发电表现随装机容量稳步增长。联合光伏于16 年上半年录得发电量551 吉瓦时，较去年同期增长66%。发电量增长主要来源于装机容量实现增长。截止16 年上半年，公司并表装机容量已达912 兆瓦，较15 年同期532 兆瓦高71%。
同比来看，电力销售营收增长59.8%至4.52 亿元（人民币，下同）；运营开支增速较慢，增长45.1%至1.03 亿，致使EBITDA 利润率上升8.2 个百分点，EBITDA 也因此增长77.2%自15 年上半年2.12 亿至3.76 亿。受财务成本及电站折旧快速增加影响，上半年净利润同比仅增长2.5%至2.49 亿。
未来扩张依赖债务结构及现金流。由于联合光伏将可转债融得资金用作项目开发股本资金，在人民币快速贬值下财务成本压力上升，致使上半年净利增速受较大影响。截止上半年，公司合计持有可转债34.8 亿元，占总有息负债比例36.2%。10 月份公司将会有10 亿可转债到期，我们预期这或将是联合光伏调整债务结构的，降低财务成本的时机。此外，根据管理曾透露，联合光伏持有14.4 亿元电费应收账款，其中14 纳入国家第六批可再生能源项目补贴清单。该清单已通过国家财政部核准，光伏行业预期电费补贴应收可以在年内获得回收，这将极大缓解联合光伏目前所面临的项目开发融资压力。
熊猫电站：开启全球光伏协作篇章。联合光伏与联合国开发计划署在9 月1日共同发起了熊猫电站计划。计划将会以设计成熊猫样式，坐落于山西大同的50 兆瓦光伏电站项目作为起始。该项目由联合光伏独资。除鼓励青少年增进绿色能源认知外，公司期望通过熊猫电站计划与技术领先的光伏上游厂商发展协作关系。熊猫电站或将成为联合光伏与国内外光伏上游制造商共同进军海外市场的机遇。
下调目标价至0.82 港元。鉴于较慢的装机容量以及净利润增速，以及目前较高成本的负债结构，我们将联合光伏的年预测装机增速从800 兆瓦下调至300兆瓦。我们认为负债结构的调整将是公司实现可持续发展的关键。随市场情绪改变，我们一并将DCF 模型beta 值从1.57 调降至1.48，并将市场风险溢价从10.2%调低是9.6%。我们的FY16E-FY17E 盈利预测也因此分别下调73.6%及85.7%至人民币8,600 万及8,500 万，2018 年净利预测为人民币1.09 亿元。
基于上述模型及盈利预测变更，我们将目标价从每股0.95 港元下调至0.82 港元。
發電表現隨裝機容量穩步增長。聯合光伏於16 年上半年錄得發電量551 吉瓦時，較去年同期增長66%。發電量增長主要來源於裝機容量實現增長。截止16 年上半年，公司並表裝機容量已達912 兆瓦，較15 年同期532 兆瓦高71%。
同比來看，電力銷售營收增長59.8%至4.52 億元（人民幣，下同）；運營開支增速較慢，增長45.1%至1.03 億，致使EBITDA 利潤率上升8.2 個百分點，EBITDA 也因此增長77.2%自15 年上半年2.12 億至3.76 億。受財務成本及電站折舊快速增加影響，上半年淨利潤同比僅增長2.5%至2.49 億。
未來擴張依賴債務結構及現金流。由於聯合光伏將可轉債融得資金用作項目開發股本資金，在人民幣快速貶值下財務成本壓力上升，致使上半年淨利增速受較大影響。截止上半年，公司合計持有可轉債34.8 億元，佔總有息負債比例36.2%。10 月份公司將會有10 億可轉債到期，我們預期這或將是聯合光伏調整債務結構的，降低財務成本的時機。此外，根據管理曾透露，聯合光伏持有14.4 億元電費應收賬款，其中14 納入國家第六批可再生能源項目補貼清單。該清單已通過國家財政部覈准，光伏行業預期電費補貼應收可以在年內獲得回收，這將極大緩解聯合光伏目前所面臨的項目開發融資壓力。
熊貓電站：開啓全球光伏協作篇章。聯合光伏與聯合國開發計劃署在9 月1日共同發起了熊貓電站計劃。計劃將會以設計成熊貓樣式，坐落於山西大同的50 兆瓦光伏電站項目作爲起始。該項目由聯合光伏獨資。除鼓勵青少年增進綠色能源認知外，公司期望通過熊貓電站計劃與技術領先的光伏上游廠商發展協作關係。熊貓電站或將成爲聯合光伏與國內外光伏上游製造商共同進軍海外市場的機遇。
下調目標價至0.82 港元。鑑於較慢的裝機容量以及淨利潤增速，以及目前較高成本的負債結構，我們將聯合光伏的年預測裝機增速從800 兆瓦下調至300兆瓦。我們認爲負債結構的調整將是公司實現可持續發展的關鍵。隨市場情緒改變，我們一併將DCF 模型beta 值從1.57 調降至1.48，並將市場風險溢價從10.2%調低是9.6%。我們的FY16E-FY17E 盈利預測也因此分別下調73.6%及85.7%至人民幣8,600 萬及8,500 萬，2018 年淨利預測爲人民幣1.09 億元。
基於上述模型及盈利預測變更，我們將目標價從每股0.95 港元下調至0.82 港元。
