冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。采用自主运营为主，与国内外运营商进行联合运营或授权运营为辅，合作运营商已达数十家。公司及公司产品已累计获得 20 余项行业荣誉或奖项，以客户端网络游戏为主，并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型，目前已有多款产品正式运营或处于测试阶段。公司当前游戏产品主要为客户端网游《远征OL》和《龙武》。
PC 端网游增长趋稳，移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示，2015 年中国游戏市场销售收入为1407 亿元，同比增长22.9%。PC 端游戏市场：规模、市场格局趋于稳定，增速放缓，根据CNG 数据显示，客户端游戏近年增长逐步停滞，页游2015 年市场规模为219.5 亿，预计未来增速也将逐步放缓。移动游戏市场：2016H 销售额达到374.8 亿元，同比增速高达79%，收入占比游戏市场总规模已经超过50%，继续维持高速增长态势。
冰川网络主营精品客户端游戏，后续将积极开拓页游、手游市场。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营，自主研发运营的《远征OL》和《龙武》2015 年共贡献收入3.6 亿元，占公司总营收的98%，2013 年以来历年毛利率均高于90%，超出行业平均水平。冰川网络在夯实精品客户端游戏市场的同时，亦积极开拓页游、手游市场，目前公司正在研发的共有5 款客户端网络游戏、3 款移动游戏和1款网页游戏，在测试阶段的包括《不败传说》、《战锤》、《鬼谷无双》三款端游，预计将在2016、2017年陆续上线推广。
股权集中，利于决策施行及资本运作。本次公司公开发行2500 万股，每股发行价格37.02 元，募集资金总额为9.255 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额8.6 亿元。发行完成后实际控制人刘和国持股占比为43.8%，股权较为集中，利于决策的快速施行。
盈利预测与估值：我们预计冰川网络游戏业务2016-2018 年收入为3.87 亿元、4.26 亿元、5.12 亿元，同比增长4.6%、10.1%、20.3%。实现归属母公司的净利润分别为1.95 亿元、2.25 亿元和2.70 亿元，分别同比增长13.88%、15.41%和19.79%。对应EPS 分别为1.95 元、2.25 元和2.70 元。公司作为新股，享受部分估值溢价，同时市值较小，弹性更大。首次覆盖，不予评级，推荐关注。
风险提示：1）客户端游戏行业整体下滑风险；2）人才流失风险；3）新游戏研发进度不达预期风险。
冰川網絡是國內主要的研運一體化網絡遊戲企業。主營業務為基於自主研發的引擎技術開發的大型多人在線網絡遊戲。採用自主運營為主，與國內外運營商進行聯合運營或授權運營為輔，合作運營商已達數十家。公司及公司產品已累計獲得 20 餘項行業榮譽或獎項，以客户端網絡遊戲為主，並涵蓋了移動遊戲、網頁遊戲等遊戲類型，目前已有多款產品正式運營或處於測試階段。公司當前遊戲產品主要為客户端網遊《遠徵OL》和《龍武》。
PC 端網遊增長趨穩，移動端依舊維持快速增長。根據遊戲工委披露數據顯示，2015 年中國遊戲市場銷售收入為1407 億元，同比增長22.9%。PC 端遊戲市場：規模、市場格局趨於穩定，增速放緩，根據CNG 數據顯示，客户端遊戲近年增長逐步停滯，頁遊2015 年市場規模為219.5 億，預計未來增速也將逐步放緩。移動遊戲市場：2016H 銷售額達到374.8 億元，同比增速高達79%，收入佔比遊戲市場總規模已經超過50%，繼續維持高速增長態勢。
冰川網絡主營精品客户端遊戲，後續將積極開拓頁遊、手遊市場。公司成立之初專注於客户端網絡遊戲的開發與運營，自主研發運營的《遠徵OL》和《龍武》2015 年共貢獻收入3.6 億元，佔公司總營收的98%，2013 年以來歷年毛利率均高於90%，超出行業平均水平。冰川網絡在夯實精品客户端遊戲市場的同時，亦積極開拓頁遊、手遊市場，目前公司正在研發的共有5 款客户端網絡遊戲、3 款移動遊戲和1款網頁遊戲，在測試階段的包括《不敗傳説》、《戰錘》、《鬼谷無雙》三款端遊，預計將在2016、2017年陸續上線推廣。
股權集中，利於決策施行及資本運作。本次公司公開發行2500 萬股，每股發行價格37.02 元，募集資金總額為9.255 億元，扣除發行費用後，募集資金淨額8.6 億元。發行完成後實際控制人劉和國持股佔比為43.8%，股權較為集中，利於決策的快速施行。
盈利預測與估值：我們預計冰川網絡遊戲業務2016-2018 年收入為3.87 億元、4.26 億元、5.12 億元，同比增長4.6%、10.1%、20.3%。實現歸屬母公司的淨利潤分別為1.95 億元、2.25 億元和2.70 億元，分別同比增長13.88%、15.41%和19.79%。對應EPS 分別為1.95 元、2.25 元和2.70 元。公司作為新股，享受部分估值溢價，同時市值較小，彈性更大。首次覆蓋，不予評級，推薦關注。
風險提示：1）客户端遊戲行業整體下滑風險；2）人才流失風險；3）新遊戲研發進度不達預期風險。
