投资要点
上半年业绩高增,符合预期。2016 年上半年公司实现营业收入8.68 亿元(人民币,下同),同比增长82.7%;归母净利润8,020 万元,同比增长70.4%,合每股基本收益0.07 元,公司上半年业绩基本符合预期。
传统业务表现靓丽,新业务并表加速收入高增。上半年公司整体收入增长明显,受供水&污水处理项目投运规模上升、处理费上调、在建项目规模增加等推动,污水处理及供水收入分别同增55%和164%;新布局业务板块方面,生活垃圾发电及危废处置新业务板块上半年开始并表,合计并入1.1亿元营收。上半年综合毛利率为32%,较去年同期略微下滑1 个百分点,受毛利率相对较低的供水业务占比上升拖累。上市后积极并购和近期大量项目开工建设,带动财务费用自0.38 亿元增至0.79 元。受投运项目规模扩大影响,上半年应收账款规模自去年同期1.20 亿元增至2.39 亿元。
项目稳步推进,省外业务布局渐入佳境。在夯实云南省内水务龙头地位同时积极拓展省外水市场,公司正在谋划收购GALAXY NEWSPRING(50%),该收购进一步强化公司省外业务布局的发展战略,完成后将推动省外项目规模占比将自2015 年末32.2%大幅攀升至60%左右,省外水规模首次超过云南省内。从项目规模和区域分布看,GALAXY 项目质地突出,管理不善等是其过往经营情况不佳关键原因。公司目前正在探索区域集中管理新模式,强化协同和提高效率,考虑到公司管理经验和政府资源丰富,后续有望通过提升管理效率、削减成本、改善项目与当地政府关系等多种措施提升拟收购对象盈利能力,我们预计该项目重整时间约1 年左右。后续运营正常化后,拟收购对象年净利润或超1 亿元,进而为公司业绩成长注入中长期动力。
三大领域并进,综合性环境服务商基本成型。在保持原水、自来水、污水处理全涵盖的“大水务”模式同时,公司积极通过并购完善业务布局,向水&固废&危废三位一体综合环境服务商转型。从上半年发展情况看公司转型顺利,固废&危废已成长为关键增长点。通过收购哈尔滨国环(100%)及辰能工大(76%),公司获取黑龙江仅有的两家具备危废焚烧资质企业,在该省危废市场竞争优势已具备。目前共有5 个危废处理项目,处理能力合计92.8 万吨/年,其中已投运处理能力为10.2 万吨/年,在国内已处于较为领先水平。目前共有3 个垃圾发电项目,分别位于福建和泰国等地区,总处理能力为2,000 吨/日,其中泰国垃圾发电项目盈利能力强劲。
风险提示。在建项目进度不确定;新项目获取进展低于预期;汇率风险等。
维持“买入”评级。考虑到中报业绩符合预期,维持2016-2018 年EPS 预测0.34/0.43/0.52 元,目前股价对应P/E 为12/9/8 倍。综合考虑公司业绩有望延续较高增速,拥有膜处理技术优势、PPP 领域经验丰富,危废&固废业务多元布局成效已现,并购策略有望持续推进助推业绩高增等因素,参考行业估值及公司历史估值,给予2016 年14 倍P/E,对应目标价5.48港元,维持“买入”评级。
投資要點
上半年業績高增,符合預期。2016 年上半年公司實現營業收入8.68 億元(人民幣,下同),同比增長82.7%;歸母淨利潤8,020 萬元,同比增長70.4%,合每股基本收益0.07 元,公司上半年業績基本符合預期。
傳統業務表現靚麗,新業務並表加速收入高增。上半年公司整體收入增長明顯,受供水&污水處理項目投運規模上升、處理費上調、在建項目規模增加等推動,污水處理及供水收入分別同增55%和164%;新佈局業務板塊方面,生活垃圾發電及危廢處置新業務板塊上半年開始並表,合計併入1.1億元營收。上半年綜合毛利率為32%,較去年同期略微下滑1 個百分點,受毛利率相對較低的供水業務佔比上升拖累。上市後積極併購和近期大量項目開工建設,帶動財務費用自0.38 億元增至0.79 元。受投運項目規模擴大影響,上半年應收賬款規模自去年同期1.20 億元增至2.39 億元。
項目穩步推進,省外業務佈局漸入佳境。在夯實雲南省內水務龍頭地位同時積極拓展省外水市場,公司正在謀劃收購GALAXY NEWSPRING(50%),該收購進一步強化公司省外業務佈局的發展戰略,完成後將推動省外項目規模佔比將自2015 年末32.2%大幅攀升至60%左右,省外水規模首次超過雲南省內。從項目規模和區域分佈看,GALAXY 項目質地突出,管理不善等是其過往經營情況不佳關鍵原因。公司目前正在探索區域集中管理新模式,強化協同和提高效率,考慮到公司管理經驗和政府資源豐富,後續有望通過提升管理效率、削減成本、改善項目與當地政府關係等多種措施提升擬收購對象盈利能力,我們預計該項目重整時間約1 年左右。後續運營正常化後,擬收購對象年淨利潤或超1 億元,進而為公司業績成長注入中長期動力。
三大領域並進,綜合性環境服務商基本成型。在保持原水、自來水、污水處理全涵蓋的“大水務”模式同時,公司積極通過併購完善業務佈局,向水&固廢&危廢三位一體綜合環境服務商轉型。從上半年發展情況看公司轉型順利,固廢&危廢已成長為關鍵增長點。通過收購哈爾濱國環(100%)及辰能工大(76%),公司獲取黑龍江僅有的兩傢俱備危廢焚燒資質企業,在該省危廢市場競爭優勢已具備。目前共有5 個危廢處理項目,處理能力合計92.8 萬噸/年,其中已投運處理能力為10.2 萬噸/年,在國內已處於較為領先水平。目前共有3 個垃圾發電項目,分別位於福建和泰國等地區,總處理能力為2,000 噸/日,其中泰國垃圾發電項目盈利能力強勁。
風險提示。在建項目進度不確定;新項目獲取進展低於預期;匯率風險等。
維持“買入”評級。考慮到中報業績符合預期,維持2016-2018 年EPS 預測0.34/0.43/0.52 元,目前股價對應P/E 為12/9/8 倍。綜合考慮公司業績有望延續較高增速,擁有膜處理技術優勢、PPP 領域經驗豐富,危廢&固廢業務多元佈局成效已現,併購策略有望持續推進助推業績高增等因素,參考行業估值及公司歷史估值,給予2016 年14 倍P/E,對應目標價5.48港元,維持“買入”評級。
