16H1 收入增13.96%，净利增6.33%，扣非净利降16%2016 上半年公司实现营收2.89 亿元，同增13.96%，归母净利润989.48万元，同增6.33%，EPS0.08 元。扣非后归母净利707 万元，同比降16.07%，主要由产品促销力度加大、垂直电商等新业务投入增加等因素导致。扣非前后归母净利润的差异主要来源于政府补助及委托理财收益等项目。
分季度来看，15Q1-16Q2 收入增速-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%，净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、8.36%、-3.36%。2015Q4 公司关闭部分高租金门店导致租赁费等减少，销售费用率同比下降2.04PCT，推动净利出现增长。2016Q2 公司进行大促及参加“6.18 购物节”等线上促销活动，带动收入显著增长，但毛利率下降，导致净利略有下滑。
公司预计2016 前三季度归母净利润增速在-25%至10%之间，主要原因是互联网垂直电商等新业务处于发展前期，收入贡献以及电商信息化系统建设、供应链整合、人才储备等投入均有一定的不确定性，从而影响业绩表现。
渠道下沉、促销力度加大，收入下滑趋势得以扭转公司是定位于二三线市场的中端家纺用品企业，主要产品包括套件、被芯、枕芯等，旗下拥有“多喜爱”、“美眠康”、“芬纳诺”等家纺品牌及医用纺织品品牌“乐倍康”，主要面向年轻消费群体。公司家纺主品牌侧重于时尚和高性价比：一方面公司通过直营店调研了解消费需求，强化数码印花技术和设计实力，每年推出200 多款新品，在色彩、主题、花型等方面契合年轻客户时尚新潮的风格；另一方面产品加价倍率低于同行业上市公司，为消费者提供高性价比中端家纺产品。公司目前生产全部外包，2014 年启动建设家纺产业园区，16 年下半年有望完工，投产后自产比例将得到提升，并降低劳动成本上升对外包成本的不利影响，有利于保持平价战略。
受家纺需求增速放缓和电商冲击等影响，2013-2015 年公司收入增速分别为1.76%、-17.28%、-11.25%，净利增速分别为-25.12%、-25.17%、-17.60%。公司通过推进线下渠道下沉和线上新品推广，提高渠道管理水平，同时促销力度加大，16H1 收入下滑趋势得以扭转，净利略有回升。
毛利率、费用率均下滑，存货压力仍存
16H1 毛利率为38.08%，同比降低4.6PCT，原因包括：1）公司加大促销力度以促进销售，套件类、枕芯类产品毛利率同比下滑7.74PCT和3.07PCT。2）产品结构调整，16H1 套件、被芯、枕芯及其他产品的毛利率分别为36.52%、42.94%、43.97%、36.18%，其中毛利率较低的套件类、其他产品收入占比同比增2.6PCT、1.27PCT，毛利率较高的被芯和枕芯产品收入占比降3.25PCT、0.86PCT。2016Q1-Q2 公司毛利率为39.53%（-3.59PCT）、36.73%（-5.42PCT），促销力度加大导致二季度毛利率降幅扩大。
2012-15 年公司毛利率基本呈现上升趋势，分别为39.23%、40.93%、43.22%、41.60%，上升的主要原因是公司加强成本控制水平，以及自营渠道中毛利率较高的网络渠道占比提升。2012-14 年网络渠道毛利率维持在45%左右，收入占比由9.16%提升至21.13%。
16H1 销售费用率21.11%，同比降2.56PCT；管理费用率12.20%，同比降1.68PCT；财务费用率0.002%，去年同期-0.20%。公司控费得当，管理和销售费用保持稳定，目前上市募投的“信息化建设项目”基本完成，未来将节约产品开发、供应链管理、财务处理等环节的人力，有效降低运营成本。募投资金使用后利息收入大幅减少，导致公司财务费用同比增加。
2012-15 年销售费用率为21.54%、23.38%、23.62%、21.64%，变动原因主要是渠道变化带来销售人员薪酬及门店租金变化；2012-15 年管理费用率分别为6.32%、7.97%、11.10%、12.10%，研发支出及人员薪酬增加导致管理费用率逐年提升。
存货方面，受促销力度加大等影响，库存商品及委托加工物资有所减少，2016 年6 月底存货比2015 年末下降7.73%至2.05 亿元。2012-15 年存货分别为2.83 亿元、2.18 亿元、2.03 亿元、2.22 亿元，近三年库存较为稳定。16H1 存货收入比为70.93%，整体库存压力仍然较大。
渠道优化，家纺主业仍有发展空间
公司线下渠道以加盟店为主，2014 年底拥有直营店117 家、加盟店772 家，2015 年6 月上市后开始实施直营店扩张募投项目，拟新建网点152 家，建设期24 个月。公司在细分市场中力推渠道下沉，在二三线城市乃至县、乡、镇一级设立销售终端，并对优质店铺进行面积扩充和形象升级，推动主业收入增长；线上方面，公司拥有自营网络渠道，2015 年开始拓展互联网垂直电商业务，国内首创网络个性化高品质产品订购平台HBDIY，销售T 恤、POLO 衫等衍生品；2016 年开始打造知名IP 联接平台，并联合明星艺人、知名动漫、视频平台等IP 进行衍生品开发和运营，开辟新的盈利增长点，目前已与加菲猫、樱桃小丸子等知名动漫IP 合作，共同开发家纺产品；团购方面，公司已与多家医院、幼儿园、学校等单位建立合作关系，未来将强化推广医用纺织品牌“乐倍康”产品的团购业务。
据Euromonitor 统计，2015 年中国家纺行业的市场规模达1,869.81 亿元，同比增2.53%，在消费市场不景气的环境下行业增速也持续降低。对比日本的发展经验我们发现，日本基本没有独立的家纺企业，家纺产品主要由家居企业提供，在经济不景气时期，消费者更偏好消费高性价比家居、家纺用品，平价企业如宜得利、无印良品扩张渠道快速成长为行业龙头，市占率不断提升。目前中国家纺企业的集中度仍很低，2015 年行业龙头罗莱生活的市占率不到2%，高性价比品牌多喜爱还有很大成长空间。公司上市后渠道数量基本保持稳定，但渠道结构在不断优化，关闭盈利不佳的网点的同时也开设新店。截至2016 年6 月底公司渠道募投项目投资进度为47.36%，16H1 开店进度有所放缓，但整体进度基本符合预期。目前新建网点运营时间较短，效益尚不明显，但公司结合前期渠道调整所积累的开店经验，新开门店的运营质量将会提升，未来有望持续贡献业绩。
家纺产业园建设接近尾声，为主业增长保驾护航2014 年公司启动长沙产业园区建设，一方面引进国际领先的自动化设备，增加中高端产品和高清印染的产能，弥补现有外协加工的不足，另一方面建设公司最大的物流中心，整合在多喜爱总部、深圳子公司及上海子公司的办公资源，提高业务的协同效率。2016 年上半年已完成四栋厂房的建设以及倒班楼和办公楼的封顶工作，目前正推进后两栋楼的装修工作，年内有望投入生产，投产后将根据后续生产规划提高自产比例。
产业园建设完成有助于公司家纺主业的扩张。1）公司会重点推广面向目标消费者的经典产品，而外协加工商的技术水平较低，需要公司自建生产基地以保障优质产品的生产。2）产业园生产线的自动化水平高，将有助于公司巩固成本优势，并提升产品品质的稳定性，控制劳动成本上升带来的影响。3）生产线自动化水平提升后，公司能够有效缩短生产周期，实施柔性化生产，并提高线上线下的物流配送效率，满足网络渠道需求变化快、款式多样、批量小等特点。
守正出奇，互联网垂直电商战略开辟新天地
公司互联网垂直电商战略不断推进。1）2016 上半年公司推出的互联网垂直电商平台HBDIY 已经开始上线运行。平台面向个性化年轻消费群体，采用自有全工艺生产链配合以销定产的定制化生产模式，开发以个性图形为特色的自有产品，目前已推出T 恤、POLO 衫等品类。未来平台将增加床品、抱枕、环保袋、手机壳等品类，满足个性化高品质定制需求。2）公司拓展IP 衍生品运营服务业务，与互联网知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等进行洽谈，未来将联合开发相关衍生品。目前线上渠道已经与加菲猫、樱桃小丸子等知名IP 达成合作，销售相关主题的家纺用品，天猫店上新后IP 主题的销售量显著高于同价位的其他品类。
打造IP 衍生品服务，公司新业务成长空间巨大。知名IP 往往拥有一大批忠实粉丝，用户粘性很高，通过周边玩具、服装、家居、饰品等衍生品进行变现是最大化IP 价值的不二选择。2014 年全球IP 授权市场规模达2,415亿美元，其中中国的品牌授权市场规模为61.4 亿美元，处于快速发展阶段。多喜爱的家纺产品是可供IP 变现的重要品类之一，具有价值较高、用户粘性较强等特点，目前公司已通过定制T 恤等方式与鹿晗、李易峰等知名明星合作进行衍生品变现，并和知名动漫IP 合作，积累了丰富的衍生品运营经验，未来有望签约明星，拓展IP 品类，开辟新的业绩增长点。
家纺主业有望企稳，IP 衍生品新业务持续推进，关注减持进度我们认为：1）家纺业务方面，公司面向广阔的二三线城市的家纺市场，市场集中度低。公司上市后将在两年内增加自营店152 家，抢占更多市场份额。目前新店尚未明显贡献业绩，未来有望成为业绩增长点；产业园的投产也将有助于公司开拓中高端产品品类，提高运营效率。2）IP 衍生品新业务方面，公司已经与知名动漫IP 达成合作，并显著推动了线上渠道产品销量的增长。未来公司将借助丰富的IP 衍生品运营经验，开拓除家纺以外的品类，与知名明星等强IP 的合作也有望落地。此外，公司推出HBDIY 垂直电商平台，开发知名衍生品的T 恤、POLO 衫等产品，并采用定制模式增强用户粘性，未来同样会拓展产品品类，全面发力IP 消费品市场。
2016.6.13，35 名股东所持有2,898 万股限售股解禁并上市流通，占总股本24.15%，其中因高管承诺解禁后任职期内每年转让股份不超过持有股份的25%，因此386 万股仍需锁定，实际上市流通股份数量为2,512 万股。
公司尚有6,102 万股限售股未解禁，占总股本51%，预计解禁日期在2018.6.11。解禁后公司部分股东选择减持，2016.6.16 公司收到通知，董事张文减持18.27 万股，占总股本0.15%，减持均价37.04 元/股；2016.7.5 公司收到通知，董事张海鹰减持37.16 万股，占总股本0.31%，减持均价39.61 元/股；2016.7.25 公司公告股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28 前减持股份不超过910 万股，占总股本7.58%，减持后两者合计剩余持股4.92%。
公司预计2016 年1-9 月归母净利润同比变动幅度为-25%~10%，主要原因是互联网垂直电商业务的收入贡献及投入不确定性较大。目前互联网垂直电商业务处于开拓期，运营及盈利模式有待进一步落实，我们预测家纺主业2016-18 年EPS 分别为0.34、0.40、0.43 元，短期估值较高，但考虑到家纺有望逐渐企稳，转型互联网垂直电商新业务空间大、爆发力强，给予“增持”评级。
风险提示：
营销网络扩张不达预期、与明星合作拓展IP 衍生品业务进度不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。
16H1 收入增13.96%，淨利增6.33%，扣非淨利降16%2016 上半年公司實現營收2.89 億元，同增13.96%，歸母淨利潤989.48萬元，同增6.33%，EPS0.08 元。扣非後歸母淨利707 萬元，同比降16.07%，主要由產品促銷力度加大、垂直電商等新業務投入增加等因素導致。扣非前後歸母淨利潤的差異主要來源於政府補助及委託理財收益等項目。
分季度來看，15Q1-16Q2 收入增速-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%，淨利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、8.36%、-3.36%。2015Q4 公司關閉部分高租金門店導致租賃費等減少，銷售費用率同比下降2.04PCT，推動淨利出現增長。2016Q2 公司進行大促及參加“6.18 購物節”等線上促銷活動，帶動收入顯著增長，但毛利率下降，導致淨利略有下滑。
公司預計2016 前三季度歸母淨利潤增速在-25%至10%之間，主要原因是互聯網垂直電商等新業務處於發展前期，收入貢獻以及電商信息化系統建設、供應鏈整合、人才儲備等投入均有一定的不確定性，從而影響業績表現。
渠道下沉、促銷力度加大，收入下滑趨勢得以扭轉公司是定位於二三線市場的中端家紡用品企業，主要產品包括套件、被芯、枕芯等，旗下擁有“多喜愛”、“美眠康”、“芬納諾”等家紡品牌及醫用紡織品品牌“樂倍康”，主要面向年輕消費羣體。公司家紡主品牌側重於時尚和高性價比：一方面公司通過直營店調研瞭解消費需求，強化數碼印花技術和設計實力，每年推出200 多款新品，在色彩、主題、花型等方面契合年輕客户時尚新潮的風格；另一方面產品加價倍率低於同行業上市公司，為消費者提供高性價比中端家紡產品。公司目前生產全部外包，2014 年啟動建設家紡產業園區，16 年下半年有望完工，投產後自產比例將得到提升，並降低勞動成本上升對外包成本的不利影響，有利於保持平價戰略。
受家紡需求增速放緩和電商衝擊等影響，2013-2015 年公司收入增速分別為1.76%、-17.28%、-11.25%，淨利增速分別為-25.12%、-25.17%、-17.60%。公司通過推進線下渠道下沉和線上新品推廣，提高渠道管理水平，同時促銷力度加大，16H1 收入下滑趨勢得以扭轉，淨利略有回升。
毛利率、費用率均下滑，存貨壓力仍存
16H1 毛利率為38.08%，同比降低4.6PCT，原因包括：1）公司加大促銷力度以促進銷售，套件類、枕芯類產品毛利率同比下滑7.74PCT和3.07PCT。2）產品結構調整，16H1 套件、被芯、枕芯及其他產品的毛利率分別為36.52%、42.94%、43.97%、36.18%，其中毛利率較低的套件類、其他產品收入佔比同比增2.6PCT、1.27PCT，毛利率較高的被芯和枕芯產品收入佔比降3.25PCT、0.86PCT。2016Q1-Q2 公司毛利率為39.53%（-3.59PCT）、36.73%（-5.42PCT），促銷力度加大導致二季度毛利率降幅擴大。
2012-15 年公司毛利率基本呈現上升趨勢，分別為39.23%、40.93%、43.22%、41.60%，上升的主要原因是公司加強成本控制水平，以及自營渠道中毛利率較高的網絡渠道佔比提升。2012-14 年網絡渠道毛利率維持在45%左右，收入佔比由9.16%提升至21.13%。
16H1 銷售費用率21.11%，同比降2.56PCT；管理費用率12.20%，同比降1.68PCT；財務費用率0.002%，去年同期-0.20%。公司控費得當，管理和銷售費用保持穩定，目前上市募投的“信息化建設項目”基本完成，未來將節約產品開發、供應鏈管理、財務處理等環節的人力，有效降低運營成本。募投資金使用後利息收入大幅減少，導致公司財務費用同比增加。
2012-15 年銷售費用率為21.54%、23.38%、23.62%、21.64%，變動原因主要是渠道變化帶來銷售人員薪酬及門店租金變化；2012-15 年管理費用率分別為6.32%、7.97%、11.10%、12.10%，研發支出及人員薪酬增加導致管理費用率逐年提升。
存貨方面，受促銷力度加大等影響，庫存商品及委託加工物資有所減少，2016 年6 月底存貨比2015 年末下降7.73%至2.05 億元。2012-15 年存貨分別為2.83 億元、2.18 億元、2.03 億元、2.22 億元，近三年庫存較為穩定。16H1 存貨收入比為70.93%，整體庫存壓力仍然較大。
渠道優化，家紡主業仍有發展空間
公司線下渠道以加盟店為主，2014 年底擁有直營店117 家、加盟店772 家，2015 年6 月上市後開始實施直營店擴張募投項目，擬新建網點152 家，建設期24 個月。公司在細分市場中力推渠道下沉，在二三線城市乃至縣、鄉、鎮一級設立銷售終端，並對優質店鋪進行面積擴充和形象升級，推動主業收入增長；線上方面，公司擁有自營網絡渠道，2015 年開始拓展互聯網垂直電商業務，國內首創網絡個性化高品質產品訂購平臺HBDIY，銷售T 恤、POLO 衫等衍生品；2016 年開始打造知名IP 聯接平臺，並聯合明星藝人、知名動漫、視頻平臺等IP 進行衍生品開發和運營，開闢新的盈利增長點，目前已與加菲貓、櫻桃小丸子等知名動漫IP 合作，共同開發家紡產品；團購方面，公司已與多家醫院、幼兒園、學校等單位建立合作關係，未來將強化推廣醫用紡織品牌“樂倍康”產品的團購業務。
據Euromonitor 統計，2015 年中國家紡行業的市場規模達1,869.81 億元，同比增2.53%，在消費市場不景氣的環境下行業增速也持續降低。對比日本的發展經驗我們發現，日本基本沒有獨立的家紡企業，家紡產品主要由家居企業提供，在經濟不景氣時期，消費者更偏好消費高性價比家居、家紡用品，平價企業如宜得利、無印良品擴張渠道快速成長為行業龍頭，市佔率不斷提升。目前中國家紡企業的集中度仍很低，2015 年行業龍頭羅萊生活的市佔率不到2%，高性價比品牌多喜愛還有很大成長空間。公司上市後渠道數量基本保持穩定，但渠道結構在不斷優化，關閉盈利不佳的網點的同時也開設新店。截至2016 年6 月底公司渠道募投項目投資進度為47.36%，16H1 開店進度有所放緩，但整體進度基本符合預期。目前新建網點運營時間較短，效益尚不明顯，但公司結合前期渠道調整所積累的開店經驗，新開門店的運營質量將會提升，未來有望持續貢獻業績。
家紡產業園建設接近尾聲，為主業增長保駕護航2014 年公司啟動長沙產業園區建設，一方面引進國際領先的自動化設備，增加中高端產品和高清印染的產能，彌補現有外協加工的不足，另一方面建設公司最大的物流中心，整合在多喜愛總部、深圳子公司及上海子公司的辦公資源，提高業務的協同效率。2016 年上半年已完成四棟廠房的建設以及倒班樓和辦公樓的封頂工作，目前正推進後兩棟樓的裝修工作，年內有望投入生產，投產後將根據後續生產規劃提高自產比例。
產業園建設完成有助於公司家紡主業的擴張。1）公司會重點推廣面向目標消費者的經典產品，而外協加工商的技術水平較低，需要公司自建生產基地以保障優質產品的生產。2）產業園生產線的自動化水平高，將有助於公司鞏固成本優勢，並提升產品品質的穩定性，控制勞動成本上升帶來的影響。3）生產線自動化水平提升後，公司能夠有效縮短生產週期，實施柔性化生產，並提高線上線下的物流配送效率，滿足網絡渠道需求變化快、款式多樣、批量小等特點。
守正出奇，互聯網垂直電商戰略開闢新天地
公司互聯網垂直電商戰略不斷推進。1）2016 上半年公司推出的互聯網垂直電商平臺HBDIY 已經開始上線運行。平臺面向個性化年輕消費羣體，採用自有全工藝生產鏈配合以銷定產的定製化生產模式，開發以個性圖形為特色的自有產品，目前已推出T 恤、POLO 衫等品類。未來平臺將增加牀品、抱枕、環保袋、手機殼等品類，滿足個性化高品質定製需求。2）公司拓展IP 衍生品運營服務業務，與互聯網知名IP、明星藝人、音樂平臺、視頻平臺、遊戲平臺、二次元平臺等進行洽談，未來將聯合開發相關衍生品。目前線上渠道已經與加菲貓、櫻桃小丸子等知名IP 達成合作，銷售相關主題的家紡用品，天貓店上新後IP 主題的銷售量顯著高於同價位的其他品類。
打造IP 衍生品服務，公司新業務成長空間巨大。知名IP 往往擁有一大批忠實粉絲，用户粘性很高，通過周邊玩具、服裝、家居、飾品等衍生品進行變現是最大化IP 價值的不二選擇。2014 年全球IP 授權市場規模達2,415億美元，其中中國的品牌授權市場規模為61.4 億美元，處於快速發展階段。多喜愛的家紡產品是可供IP 變現的重要品類之一，具有價值較高、用户粘性較強等特點，目前公司已通過定製T 恤等方式與鹿晗、李易峯等知名明星合作進行衍生品變現，並和知名動漫IP 合作，積累了豐富的衍生品運營經驗，未來有望簽約明星，拓展IP 品類，開闢新的業績增長點。
家紡主業有望企穩，IP 衍生品新業務持續推進，關注減持進度我們認為：1）家紡業務方面，公司面向廣闊的二三線城市的家紡市場，市場集中度低。公司上市後將在兩年內增加自營店152 家，搶佔更多市場份額。目前新店尚未明顯貢獻業績，未來有望成為業績增長點；產業園的投產也將有助於公司開拓中高端產品品類，提高運營效率。2）IP 衍生品新業務方面，公司已經與知名動漫IP 達成合作，並顯著推動了線上渠道產品銷量的增長。未來公司將藉助豐富的IP 衍生品運營經驗，開拓除家紡以外的品類，與知名明星等強IP 的合作也有望落地。此外，公司推出HBDIY 垂直電商平臺，開發知名衍生品的T 恤、POLO 衫等產品，並採用定製模式增強用户粘性，未來同樣會拓展產品品類，全面發力IP 消費品市場。
2016.6.13，35 名股東所持有2,898 萬股限售股解禁並上市流通，佔總股本24.15%，其中因高管承諾解禁後任職期內每年轉讓股份不超過持有股份的25%，因此386 萬股仍需鎖定，實際上市流通股份數量為2,512 萬股。
公司尚有6,102 萬股限售股未解禁，佔總股本51%，預計解禁日期在2018.6.11。解禁後公司部分股東選擇減持，2016.6.16 公司收到通知，董事張文減持18.27 萬股，佔總股本0.15%，減持均價37.04 元/股；2016.7.5 公司收到通知，董事張海鷹減持37.16 萬股，佔總股本0.31%，減持均價39.61 元/股；2016.7.25 公司公告股東達晨財信及達晨創投計劃於2017.1.28 前減持股份不超過910 萬股，佔總股本7.58%，減持後兩者合計剩餘持股4.92%。
公司預計2016 年1-9 月歸母淨利潤同比變動幅度為-25%~10%，主要原因是互聯網垂直電商業務的收入貢獻及投入不確定性較大。目前互聯網垂直電商業務處於開拓期，運營及盈利模式有待進一步落實，我們預測家紡主業2016-18 年EPS 分別為0.34、0.40、0.43 元，短期估值較高，但考慮到家紡有望逐漸企穩，轉型互聯網垂直電商新業務空間大、爆發力強，給予“增持”評級。
風險提示：
營銷網絡擴張不達預期、與明星合作拓展IP 衍生品業務進度不達預期、互聯網垂直電商投入影響業績等。
