发展战略更加清晰,风险管控能力增强。2016 年上半年,国银租赁收入及其他收益总额按年基本持平,达到人民币55.4 亿元。受惠于利息支出的降低,纯利按年增长9.3%,至人民币11.0 亿元。平均融资成本3.62%,按年下降102个基点。我们预期今年融资成本将持续轻微下降至3.50%,主要由于融资管道多样化及国际信用评级上升。穆迪已将公司评级由A1 提升至Aa3。
飞机租赁业务为经营租赁收入的潜在增长奠定基础。2016 年上半年,经营租赁收入按年增长16.7%至人民币26.5 亿元,主要受惠于飞机租赁业务的强劲表现。飞机经营租赁收入按年增长15.2%至人民币25.4 亿元,占经营租赁收入的95.6%。在上半年新交付的14 架飞机中,有12 架用作经营租赁,为经营租赁收入增长奠定了基础。经营租赁业务的净租金收益率达到8.34%,按年增长0.05 个百分点。我们相信,公司的飞机租赁业务仍有高速增长的潜力,海外市场的渗透率亦将提升。我们预期2016 财年至2018 财年,公司的经营租赁业务的净租金收益率将分别达到8.81%、9.01%及 9.16%。
基础设施租赁业务稳健扩张,风控能力增强。今年上半年,融资租赁收入按年下跌14.4%至人民币26.7 亿元,主要由于净息差的收窄以及新项目的风险较低同时收益率也较低所致。我们预测,2016 财年融资租赁收入将按年下跌8.5%至人民币58.5 亿元,体现预测净利息收益率及净息差分别按年收窄0.04及0.07 个百分点,至2.56%及2.14%。公司管理层倾向于低风险低回报的新项目,这将拖低融资租赁的盈利能力,但项目风险的控制水平也将提高。
资产质量或有恶化风险。融资租赁业务不良资产率较2015 年末降低0.76 个百分点至1.45%,主要由于期内对不良资产包进行了处置。2016 年末,我们预计不良资产率将达到1.99%,主要是我们预测关注类资产存在下调为不良资产的压力;该部分资产2016 年上半年末较2015 年末增长12.2%。
升至「买入」评级。公司现在的股价相当于2017 财年预测市账率的0.91 倍。
我们的最新目标价港币2.19 元,相当于公司2017 财年预测市账率的1.06 倍,同时也是同业公司2017 财年平均预测市账率加一个标准偏差。这主要是由于公司处置不良资产的速度持续加大,同时我们预测公司风险管控水平以及海外市场的渗透率都将持续提高。升至「买入」评级。
發展戰略更加清晰,風險管控能力增強。2016 年上半年,國銀租賃收入及其他收益總額按年基本持平,達到人民幣55.4 億元。受惠於利息支出的降低,純利按年增長9.3%,至人民幣11.0 億元。平均融資成本3.62%,按年下降102個基點。我們預期今年融資成本將持續輕微下降至3.50%,主要由於融資管道多樣化及國際信用評級上升。穆迪已將公司評級由A1 提升至Aa3。
飛機租賃業務為經營租賃收入的潛在增長奠定基礎。2016 年上半年,經營租賃收入按年增長16.7%至人民幣26.5 億元,主要受惠於飛機租賃業務的強勁表現。飛機經營租賃收入按年增長15.2%至人民幣25.4 億元,佔經營租賃收入的95.6%。在上半年新交付的14 架飛機中,有12 架用作經營租賃,為經營租賃收入增長奠定了基礎。經營租賃業務的淨租金收益率達到8.34%,按年增長0.05 個百分點。我們相信,公司的飛機租賃業務仍有高速增長的潛力,海外市場的滲透率亦將提升。我們預期2016 財年至2018 財年,公司的經營租賃業務的淨租金收益率將分別達到8.81%、9.01%及 9.16%。
基礎設施租賃業務穩健擴張,風控能力增強。今年上半年,融資租賃收入按年下跌14.4%至人民幣26.7 億元,主要由於淨息差的收窄以及新項目的風險較低同時收益率也較低所致。我們預測,2016 財年融資租賃收入將按年下跌8.5%至人民幣58.5 億元,體現預測淨利息收益率及淨息差分別按年收窄0.04及0.07 個百分點,至2.56%及2.14%。公司管理層傾向於低風險低迴報的新項目,這將拖低融資租賃的盈利能力,但項目風險的控制水平也將提高。
資產質量或有惡化風險。融資租賃業務不良資產率較2015 年末降低0.76 個百分點至1.45%,主要由於期內對不良資產包進行了處置。2016 年末,我們預計不良資產率將達到1.99%,主要是我們預測關注類資產存在下調為不良資產的壓力;該部分資產2016 年上半年末較2015 年末增長12.2%。
升至「買入」評級。公司現在的股價相當於2017 財年預測市賬率的0.91 倍。
我們的最新目標價港幣2.19 元,相當於公司2017 財年預測市賬率的1.06 倍,同時也是同業公司2017 財年平均預測市賬率加一個標準偏差。這主要是由於公司處置不良資產的速度持續加大,同時我們預測公司風險管控水平以及海外市場的滲透率都將持續提高。升至「買入」評級。