投資要點: 汽車精細化學品龍頭,中報業績處於低谷 公司汽車幾大類精細化學品在整車OEM 領域的市場份額佔據30%左右,在德美系中更是佔據決定性的份額。近期公司發佈2016 年半年報,報告期內實現營業收入9.6億元,同比增長11.4%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6675 萬元,同比下降8.2%;扣非後同比減少17.6%,基本每股收益0.09 元,同比下降10%; 毛利率較去年同期下降1.85 個百分點。主要由於人工成本增長以及首次募投項目建成投產所產生的折舊攤銷費用增長。 中國汽車售後市場尚處於初級階段,市場空間大 在國際成熟汽車市場,整車銷售業務利潤佔汽車產業鏈整體利潤的比例約爲3-5%,售後維修保養業務利潤佔汽車產業鏈整體利潤的比例約爲15-18%。按照近年來國內乘用車的年均增長速度,以及汽車保有量的穩步增長,乘用車售後維修服務市場空間的年均增長率超過20%,擁有數千億規模的市場容量。國內汽車售後維修行業與國際成熟市場相比,仍處於發展初期,行業當前仍以4s 店爲主導,在國家推動下有望逐步打破壟斷,有利於連鎖經營模式店的發展。具備專業、規範、高性價比等經營特點,2S店連鎖經營模式開始呈現出競爭力。 重點發展連鎖經營2S 店 2015 年3 月公司完成了上市後的首次定增,實際募集資金淨額8.96 億元,其中約7 億元用於建設全國連鎖經營的汽車售後市場2S 店項目,建設項目擬在公司佛山、長春、上海、成都四個貼廠基地周邊輻射的12 個重點城市建設110 家門店,使得產品市場空間從OEM 市場擴展至規模更大、利潤更高的AM 市場,從而帶動公司營業收入和盈利能力的雙重增長。近2 億元用於向上海德聯車護增資,建設汽車售後市場渠道和網絡營銷平台,打造包括直營、加盟及網絡銷售爲一體的汽車售後維修保養業務綜合平台。 盈利預測和投資評級:首次覆蓋給予增持評級 隨着第一期投入的2S店建成後逐步貢獻收益, 公司全年獲利將隨之修復, 預估公司2016/2017/2018 年EPS 分別爲0.25/0.31/0.38 元,對應當前股價PE分別爲34/28/23 倍,首次覆蓋給予增持評級。 風險提示:汽車後市場反壟斷進展不及預期;地產漲價影響公司購置店鋪進度;德聯車護的市場開拓不及預期。