公司2016 年三季報業績同比減少28.24%符合預期：公司發佈2016 年三季報，前三季度實現營業收入16.88 億元，同比減少11.50%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.84 億元，同比減少28.24%，對應EPS 爲0.52 元。公司三季度單季實現營業收入4.71 億元，同比減少0.56%，環比減少1.03%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤4149 萬元，同比減少50.52%，環比減少42.49%，對應EPS 爲0.08 元。 　　熱電業務承壓，盈利水平下滑：公司上網電價、供熱價格在2016 年上半年均有所下調，但今年以來煤價漲幅較大，導致公司熱電業務整體承壓，三季度單季綜合毛利率環比下滑8.59 個百分點至20.06%。易縣新能源20MW 與滄州新能源50MW 合計70MW 已併網光伏電站，前三季度預計貢獻淨利潤3500 萬元左右。 　　期間費用率有所下降，經營活動現金流改善：2016 年前三季度，公司期間費用率爲4.75%，同比下降10.47 個百分點；其中管理費用率下降5.71 個百分點至2.31%，財務費用率下降4.77 個百分點至2.44%。 　　公司2016 年前三季度存貨週轉天數同比減少6 天至17 天左右，應收賬款週轉天數同比減少15 天至58天左右。公司2016 年三季度末資產負債率爲48.59%。公司2016 年前三季度經營活動現金流爲淨流入1.91 億元，同比2015 年前三季度的淨流入7822 萬元有所改善。 　　清潔能源產業自主開拓步伐加快，2017 年將迎來新項目投產高峰：公司積極在河北、北京、天津、山西、陝西、內蒙、甘肅等周邊省市自主開拓新能源資源。根據公司的半年報，淶源祁家峪30MW 電站、平定鎖簧鎮50MW 分佈式、北京昌平3.7MW 分佈式等光伏項目在建；此外中車石家莊5.5MW 分佈式光伏、和順東方新能源200MW 風電場也啓動項目開發，公司還獲批山西陽泉100MW 領跑者項目，預計2017-2018 年將迎來新項目的投產高峰。 　　設立售電公司參與售電市場，分享電改紅利：2016 年7 月，公司投資設立全資子公司河北亮能售電有限公司，積極參與售電側市場競爭，有利於發揮公司熱電聯產優勢，延伸和拓展公司的電力業務，提升公司在區域電力市場的競爭力，分享電力體制改革紅利。 　　國電投資產證券化平台，注入承諾履約臨近：截至2015 年底，國電投集團累計裝機容量達到107.40GW，清潔能源比重達40.06%；但資產證券化率在五大發電集團中最低，未來提升空間較大，我們判斷公司將是國電投集團新能源資產證券化的最佳平台之一；而國電投河北公司GW 級風光運營資產提供了良好的注入標的。2013 年集團曾承諾三年內將河北公司的優質資產注入上市公司，解決同業競爭問題，2017 年1 月承諾到期。 　　投資建議：在不考慮資產注入的情況下，預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.66 元、0.76 元、1.06 元，對應PE 分別爲23.2 倍、20.3 倍、14.6 倍。公司2017 年將迎來新能源項目投產高峰，國電投集團資產注入預期強烈，考慮到公司“大集團小公司”的高成長性，兼有國企改革、電改、京津冀、冬奧會、核電等多重主題，維持公司“買入”的投資評級，目標價21 元，對應於2017 年28 倍PE。 　　風險提示：集團資產注入不達預期；新項目投產進度不達預期；熱電廠利用小時數不達預期。