投資建議 　　楚天高速（600035）收費公路業績穩步增長，未來業務雙輪驅動，高速公路、車聯網業務協同效應可期。通過員工持股計劃實現多方利益綁定，對收購標的（三木智能）業績補償協議合理，利好公司長遠發展。且存在進一步外延併購和國企改革的預期。經測算，重組後公司2016-2018 年實現淨利潤分別爲4.2 億、4.5 億、4.9 億，2016-2018 年EPS 分別爲0.29 元、0.31 元、0.34元，當期股價對應PE 分別爲18.3X、16.8X、15.4X。增發後，預計公司市值將達90 億，首次覆蓋，給予【推薦】評級。 　　投資要點 　　路網效應加強，收費公路業績穩步增長：楚天高速目前主業爲收費公路的投資、建設及經營管理，擁有滬渝高速公路漢宜段（里程278.869 公里）、麻竹高速公路大隨段（里程84.39 公里）及武漢城市圈環線高速公路黃咸段（里程55.97 公里）等三大高速公路收費權。公司營收主要來源車輛通行費收入，業績穩中有升。2016 年Q2 實現營收6.3 億元，同比增長 5.33%。2016 年Q2 實現淨利潤2.2 億元，剔除2015 年公司吸收合併子公司特殊性稅務處理事項影響後，同比增長28.40%，經營業績符合市場預期。隨着區域路網效應加強，未來大隨高速公路、黃咸高速公路車流量及營收仍有較大幅提升空間。 　　雙輪驅動，公路現金牛加速三木智能物聯網業務佈局：根據愛立信，2015-2021 年物聯網年複合增長率高達23%，到2021 年物聯網終端將達160 億臺，物聯網市場前景廣闊。2011 年，工業和信息化部印發《物聯網“十二五”發展規劃》，加快物聯網產業發展。楚天高速堅持“一主多元、雙輪驅動”戰略，在做強做優高速公路運營主業同時，快速切入移動智能終端及物聯網應用終端行業。2016 年7 月，楚天高速發佈公告，擬收購深圳市三木智能股份有限公司100%股權，並募集不超過4.1億元配套資金。三木智能致力於移動通信和產品的研發設計及製造，提供平板電腦、智能手機方案設計和整機生產服務，及物聯網通信產品研發生產。三木智能擁有完整研發和品質管理體系，在物聯網領域沉澱深厚，目前已取得中興通訊、北斗國信等公司訂單。而楚天高速收費公路項目資產紮實，預計未來一年將實現7 億現金流（含三木智能），楚天高速充裕現金流將加速三木智能在物聯網、車聯網等領域完善佈局，推動整體業務延着物聯網應用終端產業鏈，向車聯網、智能家居、可穿戴設備、智能城市等領域的拓展，業務前景廣闊。 　　楚天高速路運營通行數據、三木智能車聯網技術的協同效應可期：車聯網是物聯網的重要應用，將顯著降低交通擁堵、交通事故損失，提升通行效率。根據GSMA 和SBD，2018 年全球車聯網市場規模將達到400億歐元。根據中投顧問，2013-2017 年年複合增長率高達31.5%，2017年我國車聯網市場將達到250.9 億元，車聯網市場潛力巨大。楚天高速通過收購三木智能切入“智能交通”領域，楚天高速路運營通行數據與三木智能車聯網技術的協同效應顯著。未來楚天高速將利用公路運營通行數據，通過高速公路數據共享、服務區平台利用等路徑，協助三木智能設計開發智能通行、智能監控、交通數據實時共享等的軟、硬件產品。“智能交通”也將幫助楚天高速改善高速公路管理效率、提升服務質量，開創新利潤增長點。 　　多方利益綁定，業績補償協議合理，利好公司長遠發展：本次收購計劃，擬通過2016 年度員工持股計劃（廣發原馳楚天高速1 號定向資產管理計劃）向105 人以內的公司員工募集3941.216 萬元（董、監、高管佔比45.91%、其他核心員工佔比54.09%），持股計劃將綁定股東、高管、核心員工等多方利益，鎖定期長達3 年。控股股東湖北交投集團及其他認購者看好重組後上市公司前景，將以鎖價發行（4.64 元/股）方式進行增持，並承諾新取得楚天高速股份鎖定3 年，促進長期穩定發展。此外，根據《業績補償協議》，三木智能原股東共同承諾三木智能2016-2019年淨利潤不低於0.98 億元、1.18 億元、1.4 億元、1.7 億元，若低於業績承諾，則對實際歸母淨利潤與淨利潤承諾數的差額補償，大幅降低收購風險。若三木智能在補償期內累計淨利潤高於累計淨利潤承諾數，則超出部分的50.00%將作爲獎勵（獎勵總額不應超過標的資產交易價格的20%），業績補償協議高效合理，將充分調動三木智能管理層積極性。 　　風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，區域車流量下降風險；高速路運營通行數據與三木智能車聯網技術整合不及預期風險。