徐家汇2016 年三季度报告公布，业绩持续保持稳健增长，符合市场预期。2016 年Q1-Q3，徐家汇实现营业收入14.97 亿元，同比增长2.00%，归属于母公司净利润1.72 亿元，同比减少6.05%；其中2016年Q3 单季度实现营业收入4.71 亿元，同比增长8.49%，归属于母公司净利润为0.51 亿元，同比减少1.58%，净利润降幅收窄趋势明显；
原有门店如汇金徐家汇店营收继续下滑，而新店开业带动公司营收增速由负转正，新店开业致费用端大幅增加，利润端增速不及收入端。2016 年三季度单季实现营业收入同比增长8.49%，符合我们中报对公司收入端增速的判断，“下半年公司营业收入有望受益于汇金南店开业，扩大公司经营区域，新店的开业或将带动营收由负转正”，当前新开业的汇金南店月均营业额大约在1 千万左右，预计年内能够贡献营业收入1.2-1.5 亿元，弥补因原有门店客流量减少导致的营业收入规模下降。利润端，受新店开业影响，销售费用以及管理费用大幅增加，致利润增速远不及营收增速；2016 年Q1-Q3 公司销售费用以及管理费用同比增长12.40%、8.32%，增速远高于营收增速，净利率与同期相比下降1.1 个百分点，显示新店开业短期内影响利润增长。
公司继续拓展百货业务，精耕细作为战略方向，“汇金”APP 推出符合预期，期待全渠道融合。报告期内，公司积极调整线下品牌结构，以“稳健调整”为主要方向，梳理品牌以及连锁店形象。上海六百以提高坪效及巩固供应商队伍为重点，加强数据测速以及市调，合理规划调整方案，稳定经营业绩；汇金百货徐汇店以优化品牌结构为抓手，积极引入目标品牌，升级专柜形象，增加餐饮配套功能；汇金虹桥店主动调整品类组合，实现错位竞争，保持淑女装等商品大类业绩持续增长；汇金南站店加大环境改造力度，整体形象有所改善，品牌调整及租赁招商持续推进；汇联商厦进一步丰富食品品类及品牌，一系列调整理顺品牌治理与公司管理，提升品牌运营效率。在新店拓展方面，公司将继续选择比较优质地区开展“奥特莱斯”，进入快消品以及时尚领域。下半年徐家汇“汇金”APP 已经开始上线，推进速度基本符合预期，未来公司将规范完善订单处理、物流配送等流程及管理制度，实现供应商促销、贵宾会员等线上线下同步，选择供应商开展供应链系统对接，尝试供应商系统与E-EMC 进行数据对接。同时，公司开发微信营销等业务，实现线上流量引向线下。
徐家汇现金流稳定，且总额股息率位列商贸零售板块第一位，市场风格偏好高分红标的，有望率先受益。
自徐家汇上市以来，总额股息除以当前市值的比例大约为15%左右，位列板块第一位，是商贸零售板块优质的类债券标的，在传统零售景气度持续下行的情况下，公司净利润以及现金流较为稳定，历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境，实现股东的利益最大化，在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。当前国企改革取得新进展，有望进入最后攻坚战，上海作为国企改革的前沿阵地，相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司，若上海国企先行，徐家汇有望率先受益。
目标价17.08 元，“增持”评级。我们预计2016-2018 年公司归属母公司股东净利润分别为2.49、2.55、2.61亿元，摊薄每股收益分别为0.60、0.61、0.63 元，同比增长-1.64%、2.29%、2.67%，以2016 年10 月25日收盘价计算，对应2016-2018 年PE 为22.73、22.22、21.64 倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值，考虑良好的经营状况以及稳定的高分红，继续给予2016 年28.0XPE，对应目标价位17.08元，给予“增持”评级。
徐家彙2016 年三季度報告公佈，業績持續保持穩健增長，符合市場預期。2016 年Q1-Q3，徐家彙實現營業收入14.97 億元，同比增長2.00%，歸屬於母公司淨利潤1.72 億元，同比減少6.05%；其中2016年Q3 單季度實現營業收入4.71 億元，同比增長8.49%，歸屬於母公司淨利潤為0.51 億元，同比減少1.58%，淨利潤降幅收窄趨勢明顯；
原有門店如匯金徐家彙店營收繼續下滑，而新店開業帶動公司營收增速由負轉正，新店開業致費用端大幅增加，利潤端增速不及收入端。2016 年三季度單季實現營業收入同比增長8.49%，符合我們中報對公司收入端增速的判斷，“下半年公司營業收入有望受益於匯金南店開業，擴大公司經營區域，新店的開業或將帶動營收由負轉正”，當前新開業的匯金南店月均營業額大約在1 千萬左右，預計年內能夠貢獻營業收入1.2-1.5 億元，彌補因原有門店客流量減少導致的營業收入規模下降。利潤端，受新店開業影響，銷售費用以及管理費用大幅增加，致利潤增速遠不及營收增速；2016 年Q1-Q3 公司銷售費用以及管理費用同比增長12.40%、8.32%，增速遠高於營收增速，淨利率與同期相比下降1.1 個百分點，顯示新店開業短期內影響利潤增長。
公司繼續拓展百貨業務，精耕細作為戰略方向，“匯金”APP 推出符合預期，期待全渠道融合。報告期內，公司積極調整線下品牌結構，以“穩健調整”為主要方向，梳理品牌以及連鎖店形象。上海六百以提高坪效及鞏固供應商隊伍為重點，加強數據測速以及市調，合理規劃調整方案，穩定經營業績；匯金百貨徐匯店以優化品牌結構為抓手，積極引入目標品牌，升級專櫃形象，增加餐飲配套功能；匯金虹橋店主動調整品類組合，實現錯位競爭，保持淑女裝等商品大類業績持續增長；匯金南站店加大環境改造力度，整體形象有所改善，品牌調整及租賃招商持續推進；滙聯商廈進一步豐富食品品類及品牌，一系列調整理順品牌治理與公司管理，提升品牌運營效率。在新店拓展方面，公司將繼續選擇比較優質地區開展“奧特萊斯”，進入快消品以及時尚領域。下半年徐家彙“匯金”APP 已經開始上線，推進速度基本符合預期，未來公司將規範完善訂單處理、物流配送等流程及管理制度，實現供應商促銷、貴賓會員等線上線下同步，選擇供應商開展供應鏈系統對接，嘗試供應商系統與E-EMC 進行數據對接。同時，公司開發微信營銷等業務，實現線上流量引向線下。
徐家彙現金流穩定，且總額股息率位列商貿零售板塊第一位，市場風格偏好高分紅標的，有望率先受益。
自徐家彙上市以來，總額股息除以當前市值的比例大約為15%左右，位列板塊第一位，是商貿零售板塊優質的類債券標的，在傳統零售景氣度持續下行的情況下，公司淨利潤以及現金流較為穩定，歷年較高的股利支付率表現出公司較好的公司治理環境，實現股東的利益最大化，在公司安全邊際較高的情況下值得價值投資者長期配置。當前國企改革取得新進展，有望進入最後攻堅戰，上海作為國企改革的前沿陣地，相關的國資標的有望持續受到市場關注。徐家彙作為徐彙區國資委旗下唯一上市公司，若上海國企先行，徐家彙有望率先受益。
目標價17.08 元，“增持”評級。我們預計2016-2018 年公司歸屬母公司股東淨利潤分別為2.49、2.55、2.61億元，攤薄每股收益分別為0.60、0.61、0.63 元，同比增長-1.64%、2.29%、2.67%，以2016 年10 月25日收盤價計算，對應2016-2018 年PE 為22.73、22.22、21.64 倍。我們以重估價值以及當前的市場偏好對公司進行估值，考慮良好的經營狀況以及穩定的高分紅，繼續給予2016 年28.0XPE，對應目標價位17.08元，給予“增持”評級。
