事件：黑芝麻发布2016 年三季报，公司3Q16 实现营收4.4 亿，同比增长38.8%，净利3914.6 万元，同比增29%，每股收益0.06元。前三季度实现营收和净利分别为11.8 亿和0.6 亿，营收同比增13.96%，净利同比下降14.3%，每股收益0.10 元，符合我们的预期。
点评
三季度业绩反弹明显，“黑营养，硒食品”的产业发展战略初见成效。1）1Q、2Q 业绩乏力，3Q 业绩反弹明显。公司营收1Q/2Q/3Q 分别为4.38/2.94/4.44 亿元，3Q 营收同比+38.8%，环比+51%，反弹幅度较大。公司净利润1Q/2Q/3Q分别为0.22/-0.01/0.39 亿元，相对1Q、2Q 的下滑，3Q 净利大增。销售净利率1Q/2Q/3Q 分别为5.47%/-0.01%/9.2%，3Q明显反弹。2）公司利润无忧，收入目标虽有压力，但完成的可能性较大。1-3Q16 食品业收入估计+10%。4Q 是老产品黑芝麻糊的销售旺季，预计全年可增10%，实现收入11-12亿。预计16 年黑芝麻乳收入2 亿以上。估计新品黑黑乳1-3Q16 收入4000-5000 万，4Q16 量价有望齐升，预计收入在6000 万以上。米业收储量大，1-3Q16 收入预计2 亿多，4Q 销售旺季，预计全年实现收入4 亿。黑芝麻股权激励要求2016-2017 年均收入（食品业）增速不低于30%，净利润不低于2 亿元和2.5 亿元，并购芝麻油项目终止后，我们认为实现激励虽有一定压力，但完成的可能性仍然较大。
费用控制高效，管理费用率及销售费用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳开支较大，3Q16 控制费用，销售费用率同比-0.3pct，4Q 有望下降；管理费用率同比-0.9pct，本期借款利息增加，财务费用率+1.8pct，营业税金率+0.4pct。
大股东持股比41.38%，14 年公司增发价复权后7.2 元/股，与现价接近，考虑资金成本股价倒挂。外延并购做大做强大健康食品产业。2016 年收购京和米业，建设富硒食品产业链，京和米业16 年预计营收约4 亿元，17 年预计收入可以实现20——30%的增长。2015 年收购内蒙古南方塞宝60%股权，整合完成后发展空间巨大。公司在手现金充足，5 亿并购基金，积极寻找国外项目，外延并购预期强。
盈利预测与投资建议：预计16 年整体业绩增长30%-40%：
通过新建渠道扩张和提价，老产品预计10%增长，净利润1.3亿元；新产品整体目标2-3 亿元，对应同比增30-40%；物流园增速平稳，预计3000-4000 万净利润；米业并表4 亿元，保守估计净利润1200 万元，我们认为未来米业的增长潜力更大。同时公司增发资金充足，外延并购预期强烈。股权激励目标2 亿完成概率大，目前估值为24XPE，预计16-17 年净利2.0、2.8 亿，同比增35%、40%，给予16 年30XPE，目标价9.6 元，还有25%空间，维持买入评级。
风险因素：新品推广不及预期，食品安全问题。
事件：黑芝麻發佈2016 年三季報，公司3Q16 實現營收4.4 億，同比增長38.8%，淨利3914.6 萬元，同比增29%，每股收益0.06元。前三季度實現營收和淨利分別為11.8 億和0.6 億，營收同比增13.96%，淨利同比下降14.3%，每股收益0.10 元，符合我們的預期。
點評
三季度業績反彈明顯，“黑營養，硒食品”的產業發展戰略初見成效。1）1Q、2Q 業績乏力，3Q 業績反彈明顯。公司營收1Q/2Q/3Q 分別為4.38/2.94/4.44 億元，3Q 營收同比+38.8%，環比+51%，反彈幅度較大。公司淨利潤1Q/2Q/3Q分別為0.22/-0.01/0.39 億元，相對1Q、2Q 的下滑，3Q 淨利大增。銷售淨利率1Q/2Q/3Q 分別為5.47%/-0.01%/9.2%，3Q明顯反彈。2）公司利潤無憂，收入目標雖有壓力，但完成的可能性較大。1-3Q16 食品業收入估計+10%。4Q 是老產品黑芝麻糊的銷售旺季，預計全年可增10%，實現收入11-12億。預計16 年黑芝麻乳收入2 億以上。估計新品黑黑乳1-3Q16 收入4000-5000 萬，4Q16 量價有望齊升，預計收入在6000 萬以上。米業收儲量大，1-3Q16 收入預計2 億多，4Q 銷售旺季，預計全年實現收入4 億。黑芝麻股權激勵要求2016-2017 年均收入（食品業）增速不低於30%，淨利潤不低於2 億元和2.5 億元，併購芝麻油項目終止後，我們認為實現激勵雖有一定壓力，但完成的可能性仍然較大。
費用控制高效，管理費用率及銷售費用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳開支較大，3Q16 控制費用，銷售費用率同比-0.3pct，4Q 有望下降；管理費用率同比-0.9pct，本期借款利息增加，財務費用率+1.8pct，營業税金率+0.4pct。
大股東持股比41.38%，14 年公司增發價復權後7.2 元/股，與現價接近，考慮資金成本股價倒掛。外延併購做大做強大健康食品產業。2016 年收購京和米業，建設富硒食品產業鏈，京和米業16 年預計營收約4 億元，17 年預計收入可以實現20——30%的增長。2015 年收購內蒙古南方塞寶60%股權，整合完成後發展空間巨大。公司在手現金充足，5 億併購基金，積極尋找國外項目，外延併購預期強。
盈利預測與投資建議：預計16 年整體業績增長30%-40%：
通過新建渠道擴張和提價，老產品預計10%增長，淨利潤1.3億元；新產品整體目標2-3 億元，對應同比增30-40%；物流園增速平穩，預計3000-4000 萬淨利潤；米業並表4 億元，保守估計淨利潤1200 萬元，我們認為未來米業的增長潛力更大。同時公司增發資金充足，外延併購預期強烈。股權激勵目標2 億完成概率大，目前估值為24XPE，預計16-17 年淨利2.0、2.8 億，同比增35%、40%，給予16 年30XPE，目標價9.6 元，還有25%空間，維持買入評級。
風險因素：新品推廣不及預期，食品安全問題。
