訂單確認不達預期，2016 年前三季度業績下滑公司2015 年前三季度實現營收2.35 億元，YoY-32.75%；實現歸母淨利潤2542 萬元，YoY-61.11%；實現每股收益0.09 元，YoY-64%。其中，Q3 單季度實現收入8706萬元，YoY-22.51%；歸母淨利潤1011 萬元，YoY-1.86%，下滑趨勢有所放緩。業績大幅下滑的原因是公司承接的部分金額較大的合同約定的結算週期較長，收入尚未體現。此外，公司的新產品低溫省煤器、新建空預器項目、煙囪煙道系統以及幕牆類新產品—自清潔琺琅板均處於推廣期，尚未形成規模所致。 　　規模效應尚未展現，盈利能力有所下滑 　　2016 年前三季度毛利率33.14%，同比下降6.9pct，淨利率10.96%，同比下滑7.55pct。我們判斷毛利率下滑主要是由於工業保護搪瓷材料盈利能力的下滑，低溫省煤器處於推廣期，還未展現規模效應。期間費用率23.96%，同比上升8.23pct。 　　管理費用率和銷售費用率都因爲收入端的下滑增長較快。報告期內經營性現金淨額爲3537 萬元，YoY+310.84%。主要系貨款回籠增加和繳納稅費減少所致。 　　在手訂單飽滿，2017 年爲達標年，低溫省煤器業務爆發在即公司雖然前三季度確認收入速度低於預期，但是在手訂單相對飽滿。2016 年1-9 月份，披露重大合同金額約爲2.2 億元，另有一些體量較小訂單並未公告。我們判斷公司在4 季度還將繼續簽單良好勢頭，在手訂單有望進一步增加。明年是東部地區完成超低排放的最後一年，預計進行低溫省煤器技改的訂單將大規模釋放。此外，公司於2016 年8 月份收購無錫金科爾動力設備有限公司51%股權，該公司具有A 級鍋爐製造許可證資質，具備低溫省煤器及MGGH 成套設備成熟的生產製造能力、工藝管控經驗及健全的質量管控體系。政策的倒逼，生產能力的提升，產能的釋放，這些因素都將助力公司低溫省煤器業務在2017 年爆發式增長。 　　產能即將釋放，建築裝飾幕牆業務有望獲得突破募投項目—“新型功能性搪瓷材料產業化基地建設項目”和“企業技術研發中心建設項目”主體工程已經完結，裝修正在進行，生產線已經開始投入試生產，預計將於今年年底或者明年年初實現大批量生產。琺琅建築幕牆作爲一種高檔外牆裝飾材料，在國外已有較好的應用，在國內應用預計將在短期內獲得較大突破，市場空間迅速放大。 　　爲此，公司已經成立專門的市場營銷隊伍，隨着產能的釋放，中長期增長可期。 　　堅定看好公司明年業績前景，維持“買入”評級我們預測公司2016-18 年EPS 0.52/0.77/0.99 元，YoY+129%/47%/29%, CAGR63%。綜合考慮行業估值和公司業績增速，可給予公司16 年45-50 倍PE，合理估值區間23.4-26.0 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：訂單收入確認進度低於預期；琺琅板煙囪煙道防腐系統和建築幕牆推廣低於預期。