投资要点
事件：公司发布三季报，2016 年1-9 月，公司实现营业收入33.4 亿元，同比增长107.0%；实现归属于母公司所有者的净利润-5781.9 万元，同比减少306.6%，业绩低于预期。
培育期项目利率偏低，业绩低于预期。公司前三季度营业收入继续保持快速增长，主要是由于随着公司引种业务的展开及大肉牛战略的推广，种畜销售及牛羊肉产品销售收入同比增长180.1%和144.5%。相比于营业收入的大幅增长，公司净利润亏损进一步扩大，主要因为：1）由于报告期引种业务及合并范围增加，各项费用开支相应增加导致期间费用同比增长42.2%；2）受国内进口荷斯坦种母牛销售价格大幅下降影响，公司境外子公司种畜销售毛利进一步降低，且由于其收入占比达68.1%，致使种畜销售业务大幅亏损；3）毛利率较高的冻精销量因全国良补招标推迟，同比减少71.5%。我们认为，今年第四季度随着全国良补招标的开展，公司业绩有望有所回升，但全年业绩仍将大概率保持亏损。而长期来看，未来随着公司各板块业务相互协同的加强，肉牛产业布局的完善和市场的转暖，公司期间费用有望得到有效控制，毛利率有望提高。
大肉牛战略布局稳步展开，安格斯牛肉产品打开想象空间：大肉牛战略下，公司以优质种质资源为龙头，通过澳洲纯种安格斯肉牛引进、推广养殖，逐步建成“育种基地—育肥基地—牛肉屠宰—牛肉销售”整个产业链。同时，安格斯牛肉产品的上市将打开国内稀缺的高档牛肉市场。公司自有养殖目前规模在2000 头安格斯牛左右，“公司+农户”养殖模式下拥有1 万多头安格斯牛。我们认为，虽然公司短期亏损，但是随着安格斯牛肉的出栏以及公司整体产业链布局的完善将大幅提升公司盈利能力。
盈利预测与投资建议。考虑今年公司目前经营情况，我们调低对公司的盈利预测情况，预计公司2017-2018 年EPS 分别是0.10 元、0.17 元，对应2017-2018年动态PE 分别为162 倍、98 倍。我们认为公司虽然目前业绩低于预期，但借助“大肉牛”战略已经基本完成布局，明年随着安格斯牛肉的出栏以及相应的渠道建设完成将大幅提升公司盈利能力。考虑目前公司市值较小，业绩处于底部，正是迎来苦尽甘来的时代，建议长期关注。
风险提示：良种补贴政策风险；国家经济增速放缓的不利影响；疫病风险；政府招标采购导致经营业绩季节性波动风险等。
投資要點
事件：公司發佈三季報，2016 年1-9 月，公司實現營業收入33.4 億元，同比增長107.0%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-5781.9 萬元，同比減少306.6%，業績低於預期。
培育期項目利率偏低，業績低於預期。公司前三季度營業收入繼續保持快速增長，主要是由於隨着公司引種業務的展開及大肉牛戰略的推廣，種畜銷售及牛羊肉產品銷售收入同比增長180.1%和144.5%。相比於營業收入的大幅增長，公司淨利潤虧損進一步擴大，主要因為：1）由於報告期引種業務及合併範圍增加，各項費用開支相應增加導致期間費用同比增長42.2%；2）受國內進口荷斯坦種母牛銷售價格大幅下降影響，公司境外子公司種畜銷售毛利進一步降低，且由於其收入佔比達68.1%，致使種畜銷售業務大幅虧損；3）毛利率較高的凍精銷量因全國良補招標推遲，同比減少71.5%。我們認為，今年第四季度隨着全國良補招標的開展，公司業績有望有所回升，但全年業績仍將大概率保持虧損。而長期來看，未來隨着公司各板塊業務相互協同的加強，肉牛產業佈局的完善和市場的轉暖，公司期間費用有望得到有效控制，毛利率有望提高。
大肉牛戰略佈局穩步展開，安格斯牛肉產品打開想象空間：大肉牛戰略下，公司以優質種質資源為龍頭，通過澳洲純種安格斯肉牛引進、推廣養殖，逐步建成“育種基地—育肥基地—牛肉屠宰—牛肉銷售”整個產業鏈。同時，安格斯牛肉產品的上市將打開國內稀缺的高檔牛肉市場。公司自有養殖目前規模在2000 頭安格斯牛左右，“公司+農户”養殖模式下擁有1 萬多頭安格斯牛。我們認為，雖然公司短期虧損，但是隨着安格斯牛肉的出欄以及公司整體產業鏈佈局的完善將大幅提升公司盈利能力。
盈利預測與投資建議。考慮今年公司目前經營情況，我們調低對公司的盈利預測情況，預計公司2017-2018 年EPS 分別是0.10 元、0.17 元，對應2017-2018年動態PE 分別為162 倍、98 倍。我們認為公司雖然目前業績低於預期，但藉助“大肉牛”戰略已經基本完成佈局，明年隨着安格斯牛肉的出欄以及相應的渠道建設完成將大幅提升公司盈利能力。考慮目前公司市值較小，業績處於底部，正是迎來苦盡甘來的時代，建議長期關注。
風險提示：良種補貼政策風險；國家經濟增速放緩的不利影響；疫病風險；政府招標採購導致經營業績季節性波動風險等。
