業績簡評 　　2016 年前三季度，公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬於上市公司股東的淨利潤2.80 億元、2,510.87 萬元和2,626.08 萬元，同比分別增長4.74%、-1.04%和6.78%。實現全面攤薄EPS0.10 元/股，符合預期。經營活動淨現金流爲724.08 萬元，高於同期淨利潤。分季度看，公司Q1/Q2/Q3營收同比增速分別爲-3.50%/7.90%/9.36%，歸母淨利潤同比增速分別爲31.22%/1.40%/-6.54%。 　　經營分析 　　營收穩增長， 淨利潤率略提升。前三季度， 公司收入繼續保持增長（+4.74%）， 毛利率小幅降至26.39%（ -2.60pct. ）。期間費用率增加0.34pct.。其中，管理費用率及財務費用率下降0.31pct/1.04pct.，銷售費用率增加1.68 pct.，主要系網絡電商推廣費用及廣告宣傳費用增加所致。此外，公司歸母淨利潤率爲9.39%（+0.18pct.），盈利能力略有提升。 　　海倫系列新品隆重上線，品牌影響力不斷提升。公司一直致力於自主品牌戰略實施，自有品牌爲“海倫”、“文德隆”，合作品牌有“弗爾裏希”、“佩卓夫”、“羅瑟”、“齊默曼”。2016 年，公司先後通過與迪斯尼合作、舉辦“海倫杯”鋼琴比賽及盛邀國內外知名鋼琴家巡演等積極進行品牌推廣建設。10月，公司海倫鋼琴維也納系列、智能鋼琴及海倫吉他三大新品系列隆重發布。其中維也納系列鋼琴憑其高端設計和頂級配置可媲美歐洲頂級鋼琴精品，有力豐富了公司高端品牌系列。海倫吉他品牌及產品的發佈，也標誌着公司正式向絃樂器領域邁進。 　　積極拓展銷售渠道，線上線下同步運作。1）線下佈局：目前公司在歐洲、北美有近300 家琴行，在日本有40 多家琴行正在代理銷售海倫鋼琴，全世界範圍內代理經銷公司產品的琴行超過800 家，未來公司將繼續拓展在二、三線城市經銷點，公司產品市佔率也將同步提升。2）電商平台：公司在天貓及京東等電商平台均設有“海倫樂器旗艦店”，通過“6.18”、“雙十一” 　　等線上活動可達到營銷造勢的效果。綜合來看，受惠於新品發佈、人民幣貶值利好出口及雙十一銷售帶動等，我們預計公司四季度整體業務繼續向好。 　　藝術教育佈局持續深化，加速向綜合文化企業轉型步伐。公司自上市起即積極佈局藝術教育培訓業務，以實現向綜合文化企業轉型發展目標。2014 年8月，公司成立“海倫藝術教育投資有限公司”；2015 年，教育公司投資成立合資公司“寧波海倫愛琴教育信息諮詢有限公司”，引入周菲教授經獨創的幼兒鋼琴教育，開展“海倫鋼琴教室”項目；今年6 月，公司與廈門大學藝術學院合作，成功舉辦了“‘海倫杯’2016 全國青少年鋼琴比賽”，藝術教育佈局進一步深化。9 月26 日，公司獲得2016 年中央文化產業發展專項資金650 萬元，進一步印證了公司深厚文化基因。未來伴隨公司定增項目建設完成，公司現有傳統鋼琴產品將實現產業升級，與公司已開展的線下藝術培訓教育形成優勢互補，爲用戶提供集智能鋼琴產品、互聯網技術和藝術培訓教育系統爲一體的產品銷售及綜合化服務。 　　風險因素 　　原進口二手鋼琴衝擊，市場競爭加劇；原材料價格和勞動力成本上升；藝術教育推廣不達預期。 　　盈利預測與投資建議 　　國內藝術教育市場發展空間巨大，我們看好公司鋼琴製造+藝術教育模式以及靈活的民營機制在藝術教育市場上的整合發展潛力。我們維持公司2016-2018 年EPS 預測至0.14/0.17/0.22 元/股（三年CAGR20.6%），對應PE分爲165/137/110 倍，維持公司“增持”評級。