主要觀點 　　1. 前三季度業績同比下降82%，毛利率低於預期下調業績至3.5 億元前三季度公司營業收入53.7 億元，同比增長71%，淨利潤0.82 億元，同比下降82%，每股收益0.125 元，低於我們預期；毛利率和淨利率爲26.7%和1.5%，分別下降17 和12 個百分點，其中預計地產毛利率也在27%上下，源於上海君廷和成都中央城邦等收購項目毛利率較低，後續隨房價上漲毛利率將略有好轉；三項費用率由上年11.6%下降至10.0%。鑑於今年結算毛利率低於我們預期，我們將公司全年業績下調至3.5 億元。 　　2. 前三季度公司銷售近90 億元，17 年公司銷售或將繼續大增前三季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金爲85 億元，同比增長114%，按照以往規律，預計前三季度銷售近90 億元，其中三季度中銷售近40 億元，目前已經完成全年105 億元計劃的86%；按照目前銷售進度，預計全年大概率超105 億元，對應同比增速42%，將實現三年銷售複合增速達69%。而展望17 年，公司原計劃16 年銷售的深圳筍崗項目由於進度原因將於17 年銷售，貨值超60 億元，而香港銅鑼灣項目也或能部分進行預售，僅上述兩個項目新增貨值就近100 億元，17 年銷售值得期待。 　　3. 16 年公司定增獲批，降低負債助力成長、市值管理或將加強16 年2 月公司推出面向機構和大股東的35 億元定增，發行數量2.45 億股、發行價14.31 元/股，主要投向成都、青島和惠州等地產項目，實際控制人認購不低於15%，9 月18 日公司公告該定增方案獲批，我們預計年底前將收到批文，若成功發行後，公司淨負債率將從目前134%大幅下降至43%，助力公司高成長。與此同時，在公司目前公司NAV 大幅折價背景下以及公司定增獲批的關鍵時間，公司的市值管理也將有所加強。 　　4. 一二線高價地王瘋狂演繹，公司深圳黃金臺價值不斷推升公司土儲中深圳北站黃金臺項目價值最高，目前預計補償後爲40 萬平米，土地賬面成本2.3 億元，可以忽略不計；而今年6 月龍華上塘商住地項目樓面價高達5.7 萬元/平米，直接推升公司黃金臺項目至228 億元，公司持有90%權益對應價值達205 億元，增量貢獻估值超200 億元，再次凸顯公司優質土儲的價值稀缺性，同時再考慮公司深圳、上海、成都、惠州、香港等地的大量優質土地，對比目前公司市值僅133 億元，公司價值嚴重低估。 　　5. 投資建議：業績短暫下滑，銷售持續高增，維持推薦評級中洲控股佈局一二線城市，存量資產優質，NAV 高達241 億元，目前折價較多；同時公司通過市場拿地、股權收購及大股東注入等拿地方式擴張規模，都擁有市場和非市場化的擴張能力，有望獲得更持久高成長表現；銷售方面，預計16 年銷售超105 億元，同比增長42%，將實現三年銷售複合增速達69%，並預計17 年銷售將持續高增長；此外，在目前公司NAV 大幅折價背景下，近期35 億元定增方案獲批或將推動公司加強市值管理，合理體現公司價值，同時公司連續推出15 年限制性股票、16 年員工持股、16 年項目跟投等激勵制度，多維度激發公司活力、助力公司高成長。鑑於今年毛利率低於預期，我們將公司16-17 年每股收益分別小幅下調至爲0.52 元和0.89 元，維持目標價24.41 元/股，維持推薦評級。 　　6. 風險提示： 　　銷售低於預期；黃金臺項目推進緩慢。