盈利能力提升驅動利潤高增長。 公司 1-9 月實現收入 32.6 億元，同比增長4.15%； 歸屬母公司淨利潤 3.55 億元，同比增長 31.4%； Q3 單季度實現歸母淨利潤 1.37 億元，同比增長 49.72%。 單季度收入略低於預期， 盈利能力提升驅動利潤持續快速成長。 　　週期影響單季度收入增速，收入成本差擴大毛利率提升顯著。 照明行業相對成熟， 維持 10-20%增速，約有 1 年的波動週期。 去年 Q3 以來進入市場調整週期，勞氏等海外客戶經營影響公司 Q3 收入增速， 預計 Q4 逐步恢復正長增長。利潤方面， LED 光源價格下降幅度持續高於燈具等價格下降幅度，收入成本價格差持續擴大，毛利率提升 3.92 個百分點，驅動利潤明顯增長。此外去年同期大幅計提傳統光源 1.61 億減值，不過匯兌以及營業外收入合計帶來1.5 億元正貢獻，扣非後 Q3 淨利潤仍有 24%增速。 　　集中度持續提升，行業龍頭受益充分。中國 LED 企業收入佔全球比例從 09年的 5%，提升到 15 年的 25%左右，近年來行業進入加快整合階段，供應商大幅縮減，以公司爲代表的龍頭企業份額有望持續提升。預計 16 年公司佔全球照明市場 3%左右，未來 3-5 年內逐步提升到 5-8%。 　　重點拓展海外渠道提升收入空間，子公司混改提升經營效率。公司積極拓展海外銷售渠道，相繼在美國達拉斯、澳大利亞、 德國、法國等設立公司， 國外市場新拓展了 60 多家客戶，確保公司未來成長。 另外公司加大管理層激勵，上半年管理層薪酬增加 70%，並在子公司實現管理層持股，有望顯著提升經營效率，利潤增速或持續好於收入增速。 　　維持“強烈推薦-A”投資評級。 我們維持 16-18 年淨利潤 4.87/6.3/8.05 億元的預測，對應 0.34/0.43/0.55 元， Q4 人民幣再次進入快速貶值區間，年內利潤仍存在超預期可能。目前估值較低，給予 9.18-10.2 元目標價，對應 16 年 27-30倍 PE，維持強烈推薦-A 評級。 　　風險提示： 價格大幅下降，業務拓展低於預期。