近日我們對公司擬收購的標的公司恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司進行調研，現紀要如下： 　　投資要點： 　　華西能源擬議現金13.5 億元收購恒力盛泰15%股權，繼續打造多元化發展戰略。公司10 月10 日發佈公告稱終於原先的重大資產重組事項，轉而調整爲以13.5 億元現金向恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司（以下簡稱“恒力盛泰”）的大股東和二股東分別收購10%和5%的股權。 　　恒力盛泰主要產品是單層石墨烯、單層氧化石墨烯、少數層石墨烯、石墨烯漿料和氧化石墨烯溶液，其大股東蜂巢新能源的實際控制人爲張博增。張博增是全球第一個發現石墨烯且最早擁有石墨烯產品專利的石墨烯產品創始人，早在2004 年就已申報全球第一篇有關石墨烯組成、生產工藝及應用技術的專利。其與合作伙伴Aruna Zhamu 共同在美國創建Angstron Materials,Inc（美國安固強材料有限公司，AMI），是全美首家獲得美國能源部、美國國家自然科學基金及美國國家標準總局關於的石墨烯產業化及相關應用的研究基金的企業，目前已獲得200 多項石墨烯相關專利。2015 年，AMI 將成熟的單層石墨烯工業化量產技術在中國國內建立工業化量產基地，在廈門設立恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司，並已取得美國AMI 公司25 項石墨烯生產技術專利權在中國大陸地區的排他性、無限期的使用許可。 　　我們認爲，公司未來與張博增在石墨烯領域的合作關係、以及佈局新型材料的戰略思維堅定，同時公司9 月28 日公告終止2015 年度非公開發行股票事項，亦是考慮爲此次石墨烯項目收購讓步，顯示公司力推業務轉型升級、打造多元戰略的決心與信心。 　　恒力盛泰與臺灣AMI 公司將有進一步理順關係或整合的預期。在張博增投資設立恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司之前，其在臺灣已設立臺灣安固強材料有限公司（以下簡稱“臺灣AMI”），年生產能力可達100 噸，在廈門生產線投產前，其亦爲廈門公司提供半成品石墨烯原材料。目前美國AMI 公司主要作爲研發中心，而根據臺灣公司與恒力盛泰簽署的協議，其不能對外銷售石墨烯，未來臺灣和廈門兩家生產公司有進一步理順關係或整合的預期。 　　恒力盛泰石墨烯產品下游應用廣泛，有望拓展。石墨烯在橡膠、混凝土等12 個領域均有良好應用。張博增及其團隊擁有超過80 項石墨烯下游應用專利，恒力盛泰可獲得優先使用和開發權，有望實現將石墨烯製備向下遊產業應用的延伸，尤其是新能源電池、散熱材料、複合材料、功能性塗層等下游領域，可進一步完善公司產業鏈，提高公司競爭力。 　　關聯方交易問題有望得到妥善解決。此前公司公告披露恒力盛泰2016 年1-8 月份存在80%關聯方交易，主要是其中一家客戶子公司的總經理爲恒力盛泰的前董事，另一家客戶建立有嚴謹的供應商認證體系，公司採取將產品先出售給有資質的分銷商、再由分銷商銷售給客戶的方式，完成對該客戶的供貨行爲。資產評估公司對此進行了專項調查，認爲產品的確由合格分銷商出售給了客戶。此外，恒力盛泰100 噸生產線投產之前，臺灣AMI 向恒力盛泰出售半成品石墨烯，進行委託加工，亦在生產端構成關聯交易。隨着廈門生產線的投產，臺灣公司將不向恒力盛泰提供半成品石墨烯，生產端的關聯交易情況將有所改善。同時我們預計，隨着公司合同訂單量和客戶數逐漸增加，銷售端的關聯交易情況將有明顯改善。 　　在手訂單約60 億元，執行週期約3 年，有望完成業績承諾。2016 年1-9 月公司共簽署合同訂單約60 億元，均爲三年期合同。除40 億元的大單外，其餘訂單分散在接近20 家客戶中，風險較小。 　　公司生產石墨烯的原料成本較低，高純度石墨的價格約爲5000-6000元/噸，三噸石墨可以生產一噸石墨烯，在目前石墨烯價格尚處較高水平的情況下，產品的毛利率較高，按照目前公司在手訂單情況，預計已可完成三年分別5 億元、6 億元、7 億元的業績承諾，若公司還有後續簽訂的合同訂單，預計可超預期完成。 　　維持“買入”評級：我們預計公司2016-2018 EPS 分別爲0.30、0.44、0.57，對應當前股價PE 爲43.81、29.15、22.65 倍。若股權收購成功，則2016-2018 年備考淨利潤預測爲2.8、4.0、5.0 億元，對應當前股價PE 爲34.08、23.38、18.64 倍，維持公司“買入”評級。 　　風險提示：石墨烯技術發展及產業化應用不達預期風險；石墨烯產量未達預期風險；石墨烯合同執行不達預期風險；股權收購項目未獲股東大會批准及廈門自貿區備案風險。