事件 　　公司發佈三季報 　　公司前三季度實現收入5.01 億元，同比下降3.88%；實現歸母淨利潤 -0.58 億元，同比下降400.50%。單三季度收入1.65 億元，同比增長8.42%；歸母淨利潤 -0.31 億元，同比下跌2,669.81%。 　　簡評 　　三季度收入止跌回升，淨利潤仍受壓制 　　一二季度收入均同比下滑，三季度收入實現同比增長，既有原奶銷售收入增長的原因，也有奶粉等乳製品銷售收入增長的因素。 　　另一方面，公司單三季度虧損擴大，主要是此前壓制公司業績的因素尚未改善甚至加重：1、儘管八九月份國內原奶價格有一定回升，但疆內漲幅並不顯著，公司原奶售價仍徘徊在低位，原奶業務仍虧損。2、三季度公司銷售費用環比繼續增長，主要用於子公司西牧乳業的新品營銷。3、上半年用配股所募資金中的1.5億償還銀行借款後，財務費用雖然環比和同比均有下降，但仍對公司業績有一定的壓制。 　　浙江進口澳牛屠宰項目年底投產，對公司業績邊際貢獻大公司以子公司（持股40%）浙江一恒牧業爲主體投資建設的“年進口10 萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項目”將於年底投產，假設明年產能利用率達到一半，保守估計可實現4000 萬淨利潤，從而可爲公司貢獻1600 萬元歸母淨利潤，加之原奶價格觸底回升利好公司原奶業務，可顯著提升公司盈利水平。 　　長期看好公司嬰幼兒配方奶粉業務 　　西牧乳業旗下的“茗星”和“因愛寶貝”嬰幼兒配方奶粉已經上市，主要銷往疆外，線上通過天貓、京東官方旗艦店以及微商平台進行銷售，線下積極拓展各種渠道，並通過村訪和社區推廣貼近消費者進行營銷宣傳。花園乳業旗下的“黃金牧場”奶粉經過兩年的培育已經開始放量，我們也看好西牧乳業的嬰幼兒配方奶粉業務，但西牧乳業的產品和品牌均爲新生，需要時間和財力進行營銷，因此短期內難以貢獻業績。 　　盈利預測與估值 　　公司今年虧損已成定局，明年牛肉、原奶業務貢獻業績，同時公司已制定倒逼企業改革節省成本的任務目標，我們預計公司明年將能扭虧爲盈。此外，對於明年原奶價格回升，市場已從分歧走向一直預期，A 股直接對應的標的便是西部牧業，我們認爲西部牧業兼具業績彈性和股價彈性，重申買入，短期目標價22 元。