事件： 　　2016 年前三季度公司營收和歸母淨利潤分別爲 13.32 億元和 1.52 億元，分別同比增長117.85%和144.64%，由於三季度G20 會議及訂單執行不達預期等因素，業績低於預期20%。 　　投資要點： 　　公司前三季業績低於預期。2016 年前三季度公司營收和歸母淨利潤分別爲13.32 億元和1.52 億元，分別同比增長 117.85%和164.64%，由於三季度G20 會議以及訂單執行等因素導致三季度業績低於預期。公司營業收入和淨利潤的增長主要緣自全資子公司中藝生態3月起的並表，以及原有的疏浚業務、市政污水及工業廢水業務的持續增長。 　　全產業鏈佈局優勢凸顯，再中PPP 大單體現公司複製擴張模式進一步得到驗證，看好未來業績釋放。公司在15 年9 月公告了與詔安縣簽訂的25 億框架性協議，並於16 年9 月28日預中標供排水工程PPP 項目，總投資額11.2 億元。我們預計8 月22 號的溫州8 億項目和本次11 億詔安項目只是一個開始，期待未來公司藉助PPP 行業東風，以成功案例運作模板，快速實現複製擴張高速增長帶來的持續業績釋放。 　　具備承接PPP 項目總包能力，協同提升淨利潤率。公司經過多年併購補全產業鏈環節，在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面，爲市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節，提升公司整體項目利潤率。參考已有案例，水處理總包模式淨利潤率可以高達15-20%。公司2015 年的淨利率11.7%，上升空間仍大。 　　公司積極併購擴張，轉型綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。15 年公司投資設立興源節能子公司，主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收；控股銀江環保科技，獲得其節能、水處理等設備的製造能力；收購上海昊滄部分股權並增資，增強環保業務信息化實力；收購中藝生態，佈局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保，專注服務於水質監測設備遠程質量控制；併購三乘三備，有利於市場開拓和對ppp 項目的獲取和實施；興源聚金併購基金已完成在固廢行業的投資。目前，公司對產業上下游佈局逐步完整，並同時對環保熱點行業進行積極的橫向擴張，將自身逐步打造成爲綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。 　　投資評級與估值：由於三季度G20 會議及訂單執行不達預期等因素，我們下調16-18 年淨利潤至3.47、5.98、8.91 億元（原爲4.75、7.17、10.18 億元），EPS 爲0.68、1.18、1.75元/股，對應16 和17 年 估值69 和40 倍，。我們認爲公司藉助資本平台，依託核心環保裝備實力，逐漸轉型爲環保系統集成商和環境治理綜合服務商，戰略思路清晰，PPP 訂單未來潛力大，業績增長和市值成長具備高彈性，維持“買入”評級。