投資要點 　　三季報符合預期，公司盈利能力穩定 　　三季度業績與公司預報一致。三季度累計營收13.32 億元，同比增長118%；歸母淨利潤1.52 億元，同比增長145%；EPS 0.35 元，同比增長133%，主要由於中藝生態3 月並表影響。公司三季度利潤增速145%較半年報240%出現回落，我們認爲主要由於部分工程結果不能可靠估計，影響會計收入確認，不影響公司中長期盈利能力。中藝生態16 年承諾淨利潤1.15億元，3-6 月即實現並表淨利潤0.94 億元（達到82%），大概率超業績承諾。 　　重視研發投入，水處理全產業鏈效果顯著 　　通過對浙江疏浚、水美環保、中藝生態等公司的併購和整合，公司形成了“環保裝備+疏浚+水處理+生態修復及景觀化”水處理全產業鏈優勢。同時公司非常重視技術積累和研發投入，2015 年投入研發費用3497 萬元，佔營業收入比重3.95%，研發費投入比例連續5 年位於行業前列。 　　PPP 模式前景廣闊，儲備營收15 倍PPP 項目截止8 月31 日，全國PPP 全部入庫項目10313 個，總投資額12.29萬億元，其中市政工程和生態環保PPP 項目共計4208 個，佔比41%，排名居首。公司利用PPP 政策契機，簽訂了詔安縣城市供排水工程等PPP 項目協議金額128 億元，協議金額爲公司2015 年銷售收入的15 倍。 　　PPP 工程逐漸落地，帶動自有壓濾機需求 　　公司是國內壓濾機龍頭企業，授權專利及發明數量位居行業首位。壓濾機業務主要受到煤炭化工去產能影響，同時全國PPP 項目進入執行階段的比例不到9%，預計四季度至17 年公司PPP 項目進入施工階段後將大幅增加自有壓濾機的需求，有望扭轉環保設備及工程下滑趨勢。 　　設立30 億固廢產業併購基金，探索公司擴張新模式8 月26 日，公司董事會議案同意公司與興源控股、禮瀚投資、壹舟基金共同發起設立環保產業基金。周立武、韓肖芳夫婦爲環保產業基金、興源環境、興源控股、壹舟基金的實際控制人。併購基金能夠突破擔保授信限制，作爲興源環境固廢和危廢處理業務擴張的先鋒部隊。 　　盈利預測及投資建議 　　受益於“水十條+PPP”、“中央+地方”政策共同發力，公司儲備128億元充足PPP 項目，爲業績增長提供有力支撐。預計16/17 年，公司歸母淨利潤分別爲3.5 億元、5.7 億元，EPS 分別爲0.69 元、1.12 元，對應PE爲68、42。參考可比公司估值水平，目標價位51.5 元，維持“買入”評級。 　　風險提示 　　PPP 政策落地不及預期