1-3Q 業績符合預期 　　加加食品公佈1-9 月業績：營業收入13.39 億元，同比增長5.1%；歸屬母公司淨利潤1.28 億元，同比增長10.1%，對應每股盈利0.11 元。扣非後歸屬母公司淨利潤1.16 億元，同比增長21.9%，主要受去年同期合興股權投資基金投資收益影響。1-3Q 公司銷售/管理費用率分別爲9.5%/6.2%，銷售費用率同比下降1.3pct，主因公司減少央視廣告費用投放。 　　發展趨勢 　　醬油類增速放緩，大單品戰略延續。公司正積極通過打造中高端大單品“麪條鮮”和“原釀造”，推動產品結構升級。1-3Q 麪條鮮維持20%以上高增速，原釀造增速放緩，預計收入規模與去年同期基本持平，這與公司一二線城市商超渠道處於建立初期，高端醬油競爭激烈有關。17 年公司將繼續堅持差異化經營和大單品戰略，搶佔商場渠道市場份額的同時積極開拓團購等新渠道業務。 　　植物油維持高增速，外延拓展區域型市場。1-3Q 公司植物油類產品收入延續兩位數高增速。茶籽油目前規模較小，尚處於市場培育期。植物油類產品正處於自湖南、江西等優勢區域市場向全國市場推廣期，基礎品類以銷量和份額爲先，折價促銷對毛利率有一定影響，加之醬油類產品募投產能釋放新增折舊成本，1-3Q 公司毛利率28.1%，同比下滑1.1pct。 　　17 年募投產能完全釋放，保障產品升級。預計17 年公司募投的年產20 萬噸優質醬油和1 萬噸優質茶籽油項目產能將可完全釋放，爲公司重點運作的高端產品提供產能保障。我們認爲公司未來的看點仍在於員工持股以及股權激勵注入的內生增長動力。公司亦可考慮通過外延式併購實現品類擴張，增厚收入利潤。 　　盈利預測 　　我們將2016、2017 年每股盈利預測分別從人民幣0.14 元與0.16元上調4%與10%至人民幣0.15 元與0.18 元。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應17 年44 倍市盈率，估值切換到17 年，給予38 倍P/E，我們維持中性的評級，但將目標價上調22.46%至人民幣6.87 元。 　　風險 　　原料價格波動、行業需求疲軟、市場投入加大。