*ST珠江实施重大资产置换，京粮股份拟登陆资本市场：ST珠江的主营业务物业管理收入占比超过80%，但是其属于微利行业，且用工成本持续刚性上涨，2014 年以来公司持续亏损。公司近期发布重大资产重组预案，包括重大资产置换、发行股份购买资产和非公开发行股份募集配套资金。1）重大资产置换：珠江控股以主要资产和部分负债与京粮集团持有的京粮股份67%股权中的等值部分进行置换；2）发行股份购买资产：京粮股份67%股权经资产置换后的差额部分由珠江控股向京粮集团发行股份购买，同时珠江控股向国管中心、国开金融、鑫牛润瀛发行股份购买其合计持有的京粮股份33%股权；3）发行股份募集配套资金：珠江控股向京粮集团非公开发行股票募集5.7 亿元配套资金。重大资产重组完成后，京粮股份成为上市公司100%控股子公司，上市公司主业变为植物油加工及休闲食品制造，京粮集团的持股比例将由26.36%提高到41.77%。
京粮股份：现有植物油+休闲食品业务并行发展。1）植物油加工+休闲食品制造，双主业并行驱动公司成长：2015 年9 月京粮股份完成对浙江小王子约51%的股权的收购，同时2016 年将其持有14 家贸易公司股权转让给京粮集团，至此京粮股份主营业务为植物油及油料的加工销售和贸易以及休闲食品制造。现有业务2015 年公司实现收入50.4 亿元，归属于母公司净利润1.58 亿元。2）植物油加工：品牌优势突出，多品类植物油协同发展。京粮股份专注于植物油加工行业多年，形成“古船”、“绿宝”等知名品牌，目前拥有初榨产能120 万吨/年，精炼产能48 万吨/年，灌装产能33.78 万吨/年。2016 年1-5 月公司油脂板块实现收入19.55 亿元，占总收入的47.50%，主要有京粮天津、艾森绿宝和古船油脂等子公司。3）休闲食品制造：收购行业领先的休闲食品品牌浙江小王子。2015 年京粮股份收购浙江小王子约51.00%的股权，打造植物油加工之外的另一主业，浙江小王子2015 年实现收入5.79 亿元，净利润7084.41 万元。
植物食用油+休闲食品受益于消费升级，京粮集团实力雄厚：1）产品健康化驱动食用植物油发展，京粮股份品类储备丰富：2015 年我国食用植物油产量达6734.24 万吨，2000-2015 年年均复合增长率为14.9%，高于全球平均水平。其中豆油和菜籽油占比最高，消费量分别达到1525 万吨和830 万吨；其他油种包括玉米油占比不超过5%。但随着居民生活水平提高，以玉米油为代表的高端小油种占比将逐渐提升，但是豆油仍是主要消费品种。借助集团资源，京粮股份植物油业务具有抵抗原材料成本波动风险的优势、区位和成本控制优势、品牌优势和管理优势等核心竞争力，而且玉米油、葵花子油等品类储备丰富。2）消费升级驱动休闲食品行业持续高景气，小王子核心竞争优势突出：2014 年国内休闲食品市场规模达到3875 亿元，持续保持高景气度，2004-2014 休闲食品行业规模年均复合增长率高达21.78%。产量方面，2014 年国内休闲食品总产量达到645.8 万吨，同比增长15.40%，2004-14 年休闲食品行业产量年均复合增长率高为12.81%，消费能力提升+消费人群的崛起+消费习惯的培养驱动中国休闲食品未来仍可以保证相对平稳的增长。以研发能力为根本，创新“专业制造+文化创意+互联网”的盈利模式打造公司休闲食品品牌小王子核心竞争力。3）背靠京粮集团，打造集团“一链两翼三平台”产业体系的重要布局：一方面京粮集健全的产业体系和资金实力，将会为上市公司植物油加工+休闲食品制造的业务提供有力的支撑，公司的粮食采购以及贸易体系，能够保证植物油加工的稳定原材料来源，有效弱化原材料的价格波动对于公司成本端的影响；而完整的产品销售体系将会为小王子休闲食品打开北方市场提供渠道支持；另一方面公司作为京粮集团“一链两翼三平台”现代产业体系的重要布局和资本运作平台，有望充分整合集团优质资源，11 月16 日公司公告京粮集团拟支持10 亿元借款用于年净利润不低于1 亿元的土壤修复和有机绿色无公害农产品种植和销售项目。
盈利预测及投资建议：16 年目标价15 元，首次覆盖给予“买入”评级。重大资产重组完成之后，京粮股份将正式登陆资本市场。暂不考虑公司公告拟收购的土壤修复和有机绿色无公害农产品种植和销售项目。我们预计公司2016-18 年实现收入58.21/62.90/68.05 亿元，实现归属于母公司的净利润1.44/1.61/1.71 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.23/0.24 元（考虑增发增厚股本）。我们采用分部估值的方法进行估值，预计植物油业务2016-18 年实现收入51.78/55.92/60.40 亿元，贡献毛利3.62/4.19/4.53 亿元，给予1xPS，目标市值55 亿元；对于休闲食品业务，我们预计休闲食品板块2016-18 年实现收入5.42/5.92/6.55 亿元，贡献毛利1.97/2.16/2.37 亿元。17 年大约贡献净利润1.2 亿，公司51%的权益对应6000 万利润，给予30xPE，目标市值约20 亿元；同时作为京粮集团旗下上市平台，未来有望充分整合集团内部优质资源，京粮集团增持股份彰显未来发展信心，集团拟支持10 亿元借款用于年利润不低于1 亿元的土壤修复和有机绿色无公害农产品种植和销售项目，给予30 亿目标市值。综合考虑给予*ST 珠江2016 年105 亿目标市值，对应增发后股本15 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：重组被暂停、中止或取消以及审批的风险、置入资产经营风险、置入资产未能实现承诺业绩及利润补偿不足的风险
*ST珠江實施重大資產置換，京糧股份擬登陸資本市場：ST珠江的主營業務物業管理收入佔比超過80%，但是其屬於微利行業，且用工成本持續剛性上漲，2014 年以來公司持續虧損。公司近期發佈重大資產重組預案，包括重大資產置換、發行股份購買資產和非公開發行股份募集配套資金。1）重大資產置換：珠江控股以主要資產和部分負債與京糧集團持有的京糧股份67%股權中的等值部分進行置換；2）發行股份購買資產：京糧股份67%股權經資產置換後的差額部分由珠江控股向京糧集團發行股份購買，同時珠江控股向國管中心、國開金融、鑫牛潤瀛發行股份購買其合計持有的京糧股份33%股權；3）發行股份募集配套資金：珠江控股向京糧集團非公開發行股票募集5.7 億元配套資金。重大資產重組完成後，京糧股份成為上市公司100%控股子公司，上市公司主業變為植物油加工及休閒食品製造，京糧集團的持股比例將由26.36%提高到41.77%。
京糧股份：現有植物油+休閒食品業務並行發展。1）植物油加工+休閒食品製造，雙主業並行驅動公司成長：2015 年9 月京糧股份完成對浙江小王子約51%的股權的收購，同時2016 年將其持有14 家貿易公司股權轉讓給京糧集團，至此京糧股份主營業務為植物油及油料的加工銷售和貿易以及休閒食品製造。現有業務2015 年公司實現收入50.4 億元，歸屬於母公司淨利潤1.58 億元。2）植物油加工：品牌優勢突出，多品類植物油協同發展。京糧股份專注於植物油加工行業多年，形成“古船”、“綠寶”等知名品牌，目前擁有初榨產能120 萬噸/年，精煉產能48 萬噸/年，灌裝產能33.78 萬噸/年。2016 年1-5 月公司油脂板塊實現收入19.55 億元，佔總收入的47.50%，主要有京糧天津、艾森綠寶和古船油脂等子公司。3）休閒食品製造：收購行業領先的休閒食品品牌浙江小王子。2015 年京糧股份收購浙江小王子約51.00%的股權，打造植物油加工之外的另一主業，浙江小王子2015 年實現收入5.79 億元，淨利潤7084.41 萬元。
植物食用油+休閒食品受益於消費升級，京糧集團實力雄厚：1）產品健康化驅動食用植物油發展，京糧股份品類儲備豐富：2015 年我國食用植物油產量達6734.24 萬噸，2000-2015 年年均複合增長率為14.9%，高於全球平均水平。其中豆油和菜籽油佔比最高，消費量分別達到1525 萬噸和830 萬噸；其他油種包括玉米油佔比不超過5%。但隨着居民生活水平提高，以玉米油為代表的高端小油種佔比將逐漸提升，但是豆油仍是主要消費品種。藉助集團資源，京糧股份植物油業務具有抵抗原材料成本波動風險的優勢、區位和成本控制優勢、品牌優勢和管理優勢等核心競爭力，而且玉米油、葵花子油等品類儲備豐富。2）消費升級驅動休閒食品行業持續高景氣，小王子核心競爭優勢突出：2014 年國內休閒食品市場規模達到3875 億元，持續保持高景氣度，2004-2014 休閒食品行業規模年均複合增長率高達21.78%。產量方面，2014 年國內休閒食品總產量達到645.8 萬噸，同比增長15.40%，2004-14 年休閒食品行業產量年均複合增長率高為12.81%，消費能力提升+消費人羣的崛起+消費習慣的培養驅動中國休閒食品未來仍可以保證相對平穩的增長。以研發能力為根本，創新“專業製造+文化創意+互聯網”的盈利模式打造公司休閒食品品牌小王子核心競爭力。3）背靠京糧集團，打造集團“一鏈兩翼三平臺”產業體系的重要佈局：一方面京糧集健全的產業體系和資金實力，將會為上市公司植物油加工+休閒食品製造的業務提供有力的支撐，公司的糧食採購以及貿易體系，能夠保證植物油加工的穩定原材料來源，有效弱化原材料的價格波動對於公司成本端的影響；而完整的產品銷售體系將會為小王子休閒食品打開北方市場提供渠道支持；另一方面公司作為京糧集團“一鏈兩翼三平臺”現代產業體系的重要佈局和資本運作平臺，有望充分整合集團優質資源，11 月16 日公司公告京糧集團擬支持10 億元借款用於年淨利潤不低於1 億元的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目。
盈利預測及投資建議：16 年目標價15 元，首次覆蓋給予“買入”評級。重大資產重組完成之後，京糧股份將正式登陸資本市場。暫不考慮公司公告擬收購的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目。我們預計公司2016-18 年實現收入58.21/62.90/68.05 億元，實現歸屬於母公司的淨利潤1.44/1.61/1.71 億元，對應EPS 分別為0.21/0.23/0.24 元（考慮增發增厚股本）。我們採用分部估值的方法進行估值，預計植物油業務2016-18 年實現收入51.78/55.92/60.40 億元，貢獻毛利3.62/4.19/4.53 億元，給予1xPS，目標市值55 億元；對於休閒食品業務，我們預計休閒食品板塊2016-18 年實現收入5.42/5.92/6.55 億元，貢獻毛利1.97/2.16/2.37 億元。17 年大約貢獻淨利潤1.2 億，公司51%的權益對應6000 萬利潤，給予30xPE，目標市值約20 億元；同時作為京糧集團旗下上市平臺，未來有望充分整合集團內部優質資源，京糧集團增持股份彰顯未來發展信心，集團擬支持10 億元借款用於年利潤不低於1 億元的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目，給予30 億目標市值。綜合考慮給予*ST 珠江2016 年105 億目標市值，對應增發後股本15 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：重組被暫停、中止或取消以及審批的風險、置入資產經營風險、置入資產未能實現承諾業績及利潤補償不足的風險
