事件：10 月28 日晚，西部牧業發佈三季報。前三季度公司實現營業收入5.01億元，同比下滑3.88%，虧損5772 萬元；其中第三季度公司實現營業收入1.65億元，虧損3107 萬元；國內原奶價格低迷導致公司虧損嚴重。 　　原奶低迷，導致虧損擴大。報告期國內原奶價格在受到進口大包粉衝擊下，三季度國內原奶價格下降至3.4 元/kg，低於去年同期的3.6 元左右。同時，由於進口大包粉的增加，公司銷售壓力增加、噴粉比例提升，公司生鮮乳銷售比重下降，也導致公司養殖業務虧損嚴重。此外，公司乳製品深加工業務營銷投入導致費用增加也使公司虧損加大。 　　全球去產能，原奶反轉在即。全球奶價處於飼料成本附近已長達一年，導致全球養殖場現金流持續消耗。新西蘭、澳大利亞、阿根廷等主要的奶牛養殖過均處於減產週期；歐盟也開始實施減產計劃。同時，在持續去產能的背景下，全球原奶風向標恒天然全脂奶粉拍賣價從2062 美元/噸上漲至2681 美元/噸，奶價進入價格反轉週期。 　　公司享受產量價格雙彈性。公司奶牛養殖業務主要於13 年後引進，公司奶牛逐步進入豐產週期，在價格反轉的背景下，公司利潤彈性較大。同時，公司在乳製品及肉牛屠宰業務方面佈局也將增加公司利潤。 　　盈利預測與估值。我們預計公司2016-2018 年淨利潤爲-0.47 億，0.98 億與3.25 億元，對應EPS 爲-0.22 元，0.47 元與1.54 元；對應PE 爲-75 倍，36 倍與11 倍，維持公司“增持”評級。 　　風險提示。重大疫情風險、產奶量低於預期。