事件：公司發佈2016年三季報，前三季度實現營業收入9.2億元，同比增長1.4%，歸母淨利潤2987萬元，同比下滑5.3%。從單季來看，2016Q3實現營業收入3.1億元，同比下滑3%，實現歸母淨利潤949萬元，同比下滑16%。 　　商業基本平穩，靜待中藥配方顆粒放量。1）公司三季度營業收入增長平穩，利潤略有下滑，主要由於藥品批發業務毛利率較低，受藥品流通行業政策及市場競爭影響較大；2）景嶽堂配方顆粒已經產生收入，後續有望逐步放量。 　　列入中藥配方顆粒科研專項，浙江省牌照稀缺。1）全資子公司景嶽堂的“配方顆粒關鍵工藝技術與質量研究及臨床試驗”項目於2015年12月被列入浙江省中藥配方顆粒科研專項，是省內被列入該專項僅有的兩家企業之一；2）浙江是首個將中藥配方顆粒作爲獨立藥品來列入地方醫保範圍的省份，預計後續會有進一步政策支持；3）公司中藥配方顆粒科研生產備案品種數量達600多種，基本能夠滿足醫療機構臨床配方需求，銷售對象爲省內醫療機構，全部通過醫療機構的招標採購進行定價和銷售，目前已中標浙江省中醫院、新昌縣人民醫院等多家醫療機構，預計2017年配方顆粒收入有望過億。 　　中藥配方顆粒行業空間大，競爭格局佳。1）配方顆粒相比傳統中藥飲片具有成分可控、便攜、易於儲存等優點，具有廣闊的應用前景，對中藥飲片將產生部分替代。當前我國中藥飲片市場規模約1600億，2015年中藥配方顆粒市場規模約80億，預計2020年超過300億，CAGR達30%；2）從國內競爭格局來看，天江、紅日、華潤等六家獲得生產批文，後續部分省份有望陸續放開試點；3）《中藥配方顆粒管理辦法（徵求意見稿）》已經於2016年3月1日反饋至CFDA，核心思想意在強調提高准入標準，權力下放各省備案。我們預計在一系列徵求意見之後，中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。 　　定增擴產能，助力未來發展。1）公司擬定增6億元用於1000噸中藥配方顆粒、10000噸中藥飲片項目建設；2）員工持股計劃參與其中，長期看好未來發展。 　　盈利預測與投資建議。預計公司2016-2018年EPS分別爲0.37元、0.80元、1.44元，對應市盈率爲96倍、44倍、25倍。我們認爲公司傳統主業穩健，新業務中藥配方顆粒爆發力強，相對同類可比公司佛慈制藥（002644，2017年87倍估值）估值較爲便宜，首次覆蓋給予“買入”評級。 　　風險提示：醫藥商業政策或趨嚴；中藥配方顆粒政策放開進度或不及預期。