投资要点
事件：2016 年10 月30 日，公司公告2016 年三季报，实现营业收入7.20 亿元，同比减少27.16%；归属于母公司股东的净利润为1.22 亿元，同比增长126.62%；归属于母公司扣非后净利润为0.73 亿元，同比增长147.36%。
点评：业绩符合预期，有序推进维生素E 项目建设和塑米城过会，未来增长动力强劲，维持“买入”。
2016 年三季度公司有序推进维生素E 项目，与美国Amyris 公司达成了法尼烯独家供应和股权投资协议，全资子公司能特科技有限公司参股Amyris 公司1,000 万股（占4%）并获得其生产的法尼烯在维生素E领域的独家使用权。根据公司公告塑米城2016 年上半年已实现净利润0.59 亿元，我们预计全年大概率实现1.15 亿元净利润的业绩承诺，塑米城增发项目顺利过会可为公司提供又一利润增长点。我们维持原来的推荐逻辑，公司在完成原陶瓷、竹木、玻璃等家用品生产分销业务剥离的基础上顺利推进维生素E项目以及后续塑料B2B 业务的展开，2017 年维生素E 和塑米城有望分别贡献7.3 亿和1.5 亿利润，公司盈利能力大幅改善，维持“买入”。（请参考我们8 月15 日发布的深度报告《冠福股份（002102.SZ）-攻克技术瓶颈大举进军VE 行业，明年业绩有望大爆发》）长期来看，公司医药中间体和塑料B2B 双主业将驱动公司进入增长模式“新时代”。基于对能特科技的后续研发产品储备、公司开拓塑料B2B 业务的预期以及医药中间体和电商平台之间的较强协同效应，我们认为公司有望通过成本优势和销售渠道变革进一步打开市场空间，扩大公司营收规模。
盈利预测与投资建议：公司未来三年业绩驱动主要来源于维生素E产品快速放量、塑米城并表及塑料B2B业务。公司已完成2016 年中期资本公积金转增股本方案，因此我们相应调整股本和每股收益预测。不考虑塑米城增发，我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为7.90、23.26、25.66 亿元，同比增长-39.95%、194.26%、10.34%，归属母公司净利润分别为2.04、7.01、8.75 亿元，同比增长5.53%、243.64%、24.88%，对应EPS 分别为0.09、0.32、0.40 元；考虑塑米城增发，我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为7.90、133.26、185.16 亿元，同比增长-39.95%、1585.98%、38.95%，归属母公司净利润分别为2.04、9.02、10.81 亿元，同比增长5.52%、342.09%、19.92%，对应EPS 分别为0.09、0.34、0.41 元。公司目前股价对应2017 年17×PE，考虑到公司未来在维生素E 板块、塑米城板块和新材料板块等都有较大发展空间，2017 年维生素E 业务和塑料B2B 业务有望分别贡献7.3 亿和1.5 亿利润，给予公司维生素E 业务2017 年17 倍PE（技术突破享受估值溢价）、医药中间体业务22 倍PE、塑料B2B 业务30 倍PE，对应目标价为6.67-7.33 元，维持“买入”评级。
风险提示：维生素E 价格波动的风险；竞争加剧的风险；塑米城定增方案过会不确定性的风险；公司维生素E 投产及销售不及预期的风险。
投資要點
事件：2016 年10 月30 日，公司公告2016 年三季報，實現營業收入7.20 億元，同比減少27.16%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.22 億元，同比增長126.62%；歸屬於母公司扣非後淨利潤為0.73 億元，同比增長147.36%。
點評：業績符合預期，有序推進維生素E 項目建設和塑米城過會，未來增長動力強勁，維持“買入”。
2016 年三季度公司有序推進維生素E 項目，與美國Amyris 公司達成了法尼烯獨家供應和股權投資協議，全資子公司能特科技有限公司參股Amyris 公司1,000 萬股（佔4%）並獲得其生產的法尼烯在維生素E領域的獨家使用權。根據公司公告塑米城2016 年上半年已實現淨利潤0.59 億元，我們預計全年大概率實現1.15 億元淨利潤的業績承諾，塑米城增發項目順利過會可為公司提供又一利潤增長點。我們維持原來的推薦邏輯，公司在完成原陶瓷、竹木、玻璃等家用品生產分銷業務剝離的基礎上順利推進維生素E項目以及後續塑料B2B 業務的展開，2017 年維生素E 和塑米城有望分別貢獻7.3 億和1.5 億利潤，公司盈利能力大幅改善，維持“買入”。（請參考我們8 月15 日發佈的深度報告《冠福股份（002102.SZ）-攻克技術瓶頸大舉進軍VE 行業，明年業績有望大爆發》）長期來看，公司醫藥中間體和塑料B2B 雙主業將驅動公司進入增長模式“新時代”。基於對能特科技的後續研發產品儲備、公司開拓塑料B2B 業務的預期以及醫藥中間體和電商平臺之間的較強協同效應，我們認為公司有望通過成本優勢和銷售渠道變革進一步打開市場空間，擴大公司營收規模。
盈利預測與投資建議：公司未來三年業績驅動主要來源於維生素E產品快速放量、塑米城並表及塑料B2B業務。公司已完成2016 年中期資本公積金轉增股本方案，因此我們相應調整股本和每股收益預測。不考慮塑米城增發，我們預計2016-2018 年公司營業收入分別為7.90、23.26、25.66 億元，同比增長-39.95%、194.26%、10.34%，歸屬母公司淨利潤分別為2.04、7.01、8.75 億元，同比增長5.53%、243.64%、24.88%，對應EPS 分別為0.09、0.32、0.40 元；考慮塑米城增發，我們預計2016-2018 年公司營業收入分別為7.90、133.26、185.16 億元，同比增長-39.95%、1585.98%、38.95%，歸屬母公司淨利潤分別為2.04、9.02、10.81 億元，同比增長5.52%、342.09%、19.92%，對應EPS 分別為0.09、0.34、0.41 元。公司目前股價對應2017 年17×PE，考慮到公司未來在維生素E 板塊、塑米城板塊和新材料板塊等都有較大發展空間，2017 年維生素E 業務和塑料B2B 業務有望分別貢獻7.3 億和1.5 億利潤，給予公司維生素E 業務2017 年17 倍PE（技術突破享受估值溢價）、醫藥中間體業務22 倍PE、塑料B2B 業務30 倍PE，對應目標價為6.67-7.33 元，維持“買入”評級。
風險提示：維生素E 價格波動的風險；競爭加劇的風險；塑米城定增方案過會不確定性的風險；公司維生素E 投產及銷售不及預期的風險。
