业绩简评
万家文化 2016 年前三季度实现营业收入 5.33 亿元，较去年同期增长248.95%；实现归母净利润 6954.05 万元，同比增长 499.58%；实现扣非后归母净利润 6121.38 万元，同比增长 460.70%。 公司业绩同比大幅提升的主要原因系全资子公司翔通动漫于 2015 年 8 月并表，公司同期主营业务和经营范围发生重大变化。经营分析围绕泛二次元产业链精心布局，形成动漫、电竞并进的双轮驱动模式： 继公司 2015 年成功收购翔通动漫、并成立万家电竞，公司已逐步实现对泛二次元（电竞、娱乐、动漫、游戏）产业链的深入渗透，进而促进业务多元化发展、形成“动漫+电竞”的业绩双驱动效应。
作为我国首批开展移动互联网动漫业务的企业之一，翔通动漫是三大运营商动漫业务的核心合作伙伴。 动漫产品累计访问用户超过 10 亿人次，累计订购用户数超过 8,000 万人次；在动漫 IP 的储备上，翔通动漫持续扩充自身的 IP 形象资源。截止 2016 年 6 月，包括绿豆蛙、酷巴熊、萌萌熊等知名形象在内，翔通动漫已拥有超过 1000 个动漫形象 IP，进一步巩固了自身在动漫领域的市场地位。 独家代理发行游戏《猪来了》在台湾地区取得连续数周iOS 和安卓游戏榜单 TOP1 的成绩，在游戏发行环节确立优势性地位。
万家电竞定位为电竞与二次元视频、经纪与竞技类移动游戏内容供应商，目前已与 AcFun、优酷土豆、春秋永乐文化签署合作协议。 2016 年上半年，万家电竞发行了《心跳战姬》与《九州无双》两款产品。同时，《余烬战争2》作为自研的 S 级 RTS 手游获得了优土集团在中国大陆地区买断了独家代理权益，累计签约 1000 多万元人民币。另一方面，万家电竞获得了星座消费文化第一品牌《 同道大叔》消除类单机游戏、《同道大叔》养成类游戏的独家研发及 IP 代理权益。 2016 年 6 月底，公司旗下女团 Astro12 正式回国筹备在中国大陆地区的出道及音乐作品发行事宜，未来依托公司业务优势将开拓多样化盈利模式。
拟收购电竞领域两家知名主播经纪和商务运营公司，进而丰富公司业务结构、深化文化娱乐产业布局。 2016 年 7 月，公司公告交易预案，拟收购国内电竞领域知名经纪及商务运营公司隆麟网络 100%股权及快屏网络 100%股权。 隆麟网络以著名电竞主播为依托，电竞内容生产为核心，形成“经纪内容”的业务模式，与国内主要直播平台保持良好的合作关系，主播培养注重专业性； 公司主播覆盖斗鱼、熊猫等直播平台，同时直播的游戏类型丰富，涵盖主流竞技游戏，包括《英雄联盟》、《魔兽世界》、《 Dota2》、《守望先锋》等。 快屏网络主要业务包括电竞主播培养及经纪和电竞门户网站运营业务，打造“经纪+平台”的业务模式； 公司主播培养注重娱乐性，面向娱乐综艺方向，建立了完善的主播培养体系，并成立培训基地；同时，成立了电竞资讯门户网站——电竞虎，打造电竞媒体平台。完成收购后，两家公司将与万家文化原有业务形成良好的协同作用，在电竞内容制作、女团业务、动漫业务等方面全面发展。投资建议与估值
我们预计， 2016E、 2017E、 2018E 公司归母净利润分别为 1.73 亿、 2.71亿、 3.00 亿，不考虑后续增发的股份摊薄影响，对应 EPS 为 0.273 元、0.426 元、 0.473 元。考虑到公司拟收购两家业内知名电竞主播经纪和商务运营公司，将与万家电竞、翔通动漫形成良好的协同效应；万家电竞旗下的女团、综艺等业务将进入项目落地阶段，以及公司在电竞产业的布局逐步完善；给予公司 27.30 元目标价，对应 100X16PE、 64X17PE，给予公司“买入”评级。风险
拟收购的两家标的存在不能过会的风险；
电子竞技行业竞争加剧；
收购公司整合不达预期。
業績簡評
萬家文化 2016 年前三季度實現營業收入 5.33 億元，較去年同期增長248.95%；實現歸母淨利潤 6954.05 萬元，同比增長 499.58%；實現扣非後歸母淨利潤 6121.38 萬元，同比增長 460.70%。 公司業績同比大幅提升的主要原因系全資子公司翔通動漫於 2015 年 8 月並表，公司同期主營業務和經營範圍發生重大變化。經營分析圍繞泛二次元產業鏈精心佈局，形成動漫、電競並進的雙輪驅動模式： 繼公司 2015 年成功收購翔通動漫、併成立萬家電競，公司已逐步實現對泛二次元（電競、娛樂、動漫、遊戲）產業鏈的深入滲透，進而促進業務多元化發展、形成“動漫+電競”的業績雙驅動效應。
作為我國首批開展移動互聯網動漫業務的企業之一，翔通動漫是三大運營商動漫業務的核心合作伙伴。 動漫產品累計訪問用户超過 10 億人次，累計訂購用户數超過 8,000 萬人次；在動漫 IP 的儲備上，翔通動漫持續擴充自身的 IP 形象資源。截止 2016 年 6 月，包括綠豆蛙、酷巴熊、萌萌熊等知名形象在內，翔通動漫已擁有超過 1000 個動漫形象 IP，進一步鞏固了自身在動漫領域的市場地位。 獨家代理髮行遊戲《豬來了》在臺灣地區取得連續數週iOS 和安卓遊戲榜單 TOP1 的成績，在遊戲發行環節確立優勢性地位。
萬家電競定位為電競與二次元視頻、經紀與競技類移動遊戲內容供應商，目前已與 AcFun、優酷土豆、春秋永樂文化簽署合作協議。 2016 年上半年，萬家電競發行了《心跳戰姬》與《九州無雙》兩款產品。同時，《餘燼戰爭2》作為自研的 S 級 RTS 手遊獲得了優土集團在中國大陸地區買斷了獨家代理權益，累計簽約 1000 多萬元人民幣。另一方面，萬家電競獲得了星座消費文化第一品牌《 同道大叔》消除類單機遊戲、《同道大叔》養成類遊戲的獨家研發及 IP 代理權益。 2016 年 6 月底，公司旗下女團 Astro12 正式回國籌備在中國大陸地區的出道及音樂作品發行事宜，未來依託公司業務優勢將開拓多樣化盈利模式。
擬收購電競領域兩家知名主播經紀和商務運營公司，進而豐富公司業務結構、深化文化娛樂產業佈局。 2016 年 7 月，公司公告交易預案，擬收購國內電競領域知名經紀及商務運營公司隆麟網絡 100%股權及快屏網絡 100%股權。 隆麟網絡以著名電競主播為依託，電競內容生產為核心，形成“經紀內容”的業務模式，與國內主要直播平臺保持良好的合作關係，主播培養注重專業性； 公司主播覆蓋鬥魚、熊貓等直播平臺，同時直播的遊戲類型豐富，涵蓋主流競技遊戲，包括《英雄聯盟》、《魔獸世界》、《 Dota2》、《守望先鋒》等。 快屏網絡主要業務包括電競主播培養及經紀和電競門户網站運營業務，打造“經紀+平臺”的業務模式； 公司主播培養注重娛樂性，面向娛樂綜藝方向，建立了完善的主播培養體系，併成立培訓基地；同時，成立了電競資訊門户網站——電競虎，打造電競媒體平臺。完成收購後，兩家公司將與萬家文化原有業務形成良好的協同作用，在電競內容製作、女團業務、動漫業務等方面全面發展。投資建議與估值
我們預計， 2016E、 2017E、 2018E 公司歸母淨利潤分別為 1.73 億、 2.71億、 3.00 億，不考慮後續增發的股份攤薄影響，對應 EPS 為 0.273 元、0.426 元、 0.473 元。考慮到公司擬收購兩家業內知名電競主播經紀和商務運營公司，將與萬家電競、翔通動漫形成良好的協同效應；萬家電競旗下的女團、綜藝等業務將進入項目落地階段，以及公司在電競產業的佈局逐步完善；給予公司 27.30 元目標價，對應 100X16PE、 64X17PE，給予公司“買入”評級。風險
擬收購的兩家標的存在不能過會的風險；
電子競技行業競爭加劇；
收購公司整合不達預期。
