报告摘要:

转型期已过,新项目重回增长轨道。在过去的两年里,城镇污水行业竞争加剧,公司并没有选择激进的拿新项目,项目规模扩张一度停滞,公司业绩也几乎没有提升。期间公司逐渐转型为以水环境综合治理以及乡村水务为主要业务发展方向。在2016 年和今年,公司获得了3 个水环境治理项目以及2 个乡村水务项目,在原有城镇水务业务稳步增长的基础上,这两个板块为公司未来的发展提供了动力。环保产业基金也将在2018 年落地,改善公司的财务状况。

本年度收入大幅增加,业绩即将反转。截止今年4 月30 日,公司项目规模合计371.9 万吨,同比增加31%,在建项目64.5 万吨,同比大幅增加84.3%,公司的新项目建设正顺利进行,同时公司还通过股权收购的方式增添业绩动力。2016 年公司收入受到“营改增”影响,本年度税收政策将不会影响公司收入,我们预计今年城镇污水业务的建造收入和运营收入都将有超过20%的增加,PPP 业务收入将提升2 倍左右,将达到总收入的约27%,并且这一比例将在未来几年继续提升。

估值已有吸引力。公司目前估值极低,PE 仅8.8,PB 仅0.83,相对于行业龙头北控水务(371.HK)折让47.3%以及74.6%,过去两年公司经历转型期,业绩增速很低,因此估值受到压制,目前转型期已经结束,业绩重回增长,我们认为估值的折让水平将有所下降。大股东自今年5 月以来连续四次增持,累计增持550 万股,累计花费924 万港元,近期公司股价连续下跌,大股东的不断增持也显示了对公司未来发展的信心,未来公司还将在合适的时机选择回购。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.21/0.26/0.31 元,对应PE 分别为6.8/5.5/4.1 倍,公司12 个月目标价2.33港元,首次给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进度不达预期,行业竞争加剧