集團是全國五家大型國有獨資發電集團之一、中國大唐集團發展環保節能產業的唯一平台。憑藉公司中國領先的、全面覆蓋燃煤發電環保節能全產業鏈的業務佈局優勢，為燃煤發電企業等客戶提供便捷的一攬子解決方案。根據沙利文報告，按照至2015年末的累計訂約容量計算，公司的脫硫脫硝特許經營業務市場份額分別為21.6%及38.2%，均位居全國第一位；按照2015年產量計算，公司是全球範圍內最大的平板式脫硝催化劑生產商，佔據全國平板式脫硝催化劑市場總額的30.7%，位居全國第一位。
我們建議小注認購該股。
公司優勢
（1） 公司是中國電力行業環保節能領域的主導者和領先者。集團專注於環保節能領域，具有優異的歷史業績和日益穩定的經營現金流，為未來的業務發展奠定堅實基礎；（2） 行業的市場前景廣闊，有利的政策環境和廣闊的市場前景，為公司提供了巨大的業務開拓空間和業績增長保障；（3） 擁有綜合全面的一體化經營能力，可提供燃煤電廠環保節能全產業鏈的一攬子解決方案，並實現業務間的協同效應，為客戶持續創造價值； （4） 公司的技術研發實力雄厚，強大的技術實力和雄厚的研發、設計、產品開發能力，提高了公司的市場競爭力，是持續保持行業領先地位的有力保障。
行業概覽
隨著近年來對於環境的日益重視，中國不斷加大對於環保節能行業的支持和投入。環保節能行業包括環保產業和節能產業兩大部分，並於中國迅速增長。從2010 年到2015 年，中國環保節能行業的產值從人民幣2.0 萬億元增長至人民幣4.6 萬億元。根據沙利文報告，預計未來中國環保節能行業將繼續保持兩位數百分比的增長， 到2020 年整體行業產值預計將按複合年增長率14.9%增加至人民幣9.2 萬億元。
中國的能源稟賦決定其能源消耗結構和電力來源結構。
根據沙利文報告，中國具有豐富的煤炭資源，截至2015年底全國可採儲量約114.5 十億噸，為全球煤炭可採儲量的12.8%；中國在2015 年的煤炭產量約為38 億噸，為全球年內產量的一半左右。根據沙利文報告， 煤炭消耗在2015 年佔中國主要能源消耗的64%。中國的主要能源消耗結構決定燃煤發電在發電行業中的領導地位和基礎作用。
隨著近年來中國對於環境保護的日益關注，對大氣污染治理重視程度大幅提高， 過去數年來逐步強制實施更為嚴格的燃煤電廠的煙氣排放標準，極大地推動了燃煤發電環保工程市場的發展。
此外，國務院法制辦於2015 年6 月頒佈了《環境保護稅法（徵求意見稿）》，提出對超出排放限值或總排放量的污染物排放徵收雙倍環保稅。隨著相關政策日益明確，中國對於環境保護的投資高速增長。預計到2020年中國對於環境污染治理的投資將達到人民幣2.0 萬億元，佔國內生產總值的2.1%。根據沙利文報告，目前中國環境污染治理的重點仍在工業污染方面，並且預計在長遠，工業污染治理仍將繼續是環境污染治理的重點。
獲利能力及財務數字
以過去三年的往績記錄計算，集團的收入由2013 年財政年度的5688.0 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的8609.6 百萬人民幣，複合年增長率為23.0%﹔持續經營利潤則由2013 年財政年度的496.4 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的750.3 百萬人民幣，複合年增長率為22.9%。2013 年至2015 年內，集團的總體毛利率基本維持穩定，截至2013 年、2014 年及2015年12 月31 日止年度分別為17.4%、16.3%及
16.0%。集團截至2015 年及2016 年6 月30 日止六個月的總體毛利率分別為23.5%及22.8%。2015 年和2016 年上半年的整體毛利率高於營業紀錄期間的全年水平，主要是由於2015 年和2016 年上半年集團特許經營業務佔總收入的比例較高。
集資用途
是次集資所得款項的2,141.5 百萬港元（以發售價中間價每股4.15 港元計算）將作下列用途：約60%將作為用於擴充脫硫、脫硝特許經營業務規模所需的部分資本開支；約15%將用於未來的業務拓展以培育公司收入和利潤的新增長點，包括但不限於燃煤發電廠EMC 業務、水務業務、和為客戶提供超低排放整體解決方案； 約10%將用於償還現有的部分銀行貸款， 以降低財務成本、改善財務槓桿比率；約10%將用於作營運資金及其他一般公司用途；約5%將用於作研發開支。估值大唐環境去年12 月曾進行預路演，惟最終暫緩上市計劃，今再捲土重來，去年是由摩根士丹利及中信證券兩單位作保薦人，如今只餘下中信證券擔任，集團稱保薦
人出現變動為商業考慮，與投資者信心並無關係。
集團以歷史市盈率約12.1 倍至16.2 倍及市賬率約2.13 倍至2.52 倍作定價，其估值在同業的平均值區間，但公司作為行業的領導者，優勢肯定比目前在港上市的環保企業更為突出，理應可享更優厚的待遇。現在環保產業在中國屬朝陽行業，發展空間巨大，公司的節能業務於過去三年實現了高速增長及極高的利潤貢獻，預期該業務可續成為集團於未來營運成長的催化劑。大唐環境的基本因素佳，盈利能力居行業前列，且定價亦屬合理，唯一擔心只是目前金融市場秩序較早前混亂。
基於上述各方面的考慮下，我們建議客戶對該股作小注認購。
風險因素
（1） 環保節能行業的發展倚重中國政府的污染防治政策； （2） 過往一直與中國大唐集團進行各類交易，且公司日後將繼續與其訂立交易。截至2013 年、2014 年及2015 年12 月31 日止年度以及截至2016 年6 月30 日止六個月，集團向中國大唐集團提供的產品及服務（不包括特許經營）總價值分別約為人民幣3,633 百萬元、人民幣3,839 百萬元、人民幣5,861 百萬元及人民幣1,613 百萬元，分別佔本集團於各相應期間總收益的約63 9%、59 1%、68 1%及51 3%；（3） 如果中國燃煤發電量的增長放緩， 公司的業務增長或會受影響；（4） 未完成合同額指於某個日期工程仍未完成的已訂立合同的估計合同總價值（假設根據合同條款工程應已完成）。未完成合同額並不是國際財務報告準則已界定的計量項目，亦非日後經營業績的指標；（5） 業務增長取決於公司物色可獲利的項目、進一步發展公司現有業務以及擴展至新業務或市場的能力。如果公司未能做到，則公司的業務及前景或會受到不利影響。
集團是全國五家大型國有獨資發電集團之一、中國大唐集團發展環保節能產業的唯一平台。憑藉公司中國領先的、全面覆蓋燃煤發電環保節能全產業鏈的業務佈局優勢，為燃煤發電企業等客戶提供便捷的一攬子解決方案。根據沙利文報告，按照至2015年末的累計訂約容量計算，公司的脫硫脫硝特許經營業務市場份額分別為21.6%及38.2%，均位居全國第一位；按照2015年產量計算，公司是全球範圍內最大的平板式脫硝催化劑生產商，佔據全國平板式脫硝催化劑市場總額的30.7%，位居全國第一位。
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（1） 公司是中國電力行業環保節能領域的主導者和領先者。集團專注於環保節能領域，具有優異的歷史業績和日益穩定的經營現金流，為未來的業務發展奠定堅實基礎；（2） 行業的市場前景廣闊，有利的政策環境和廣闊的市場前景，為公司提供了巨大的業務開拓空間和業績增長保障；（3） 擁有綜合全面的一體化經營能力，可提供燃煤電廠環保節能全產業鏈的一攬子解決方案，並實現業務間的協同效應，為客戶持續創造價值； （4） 公司的技術研發實力雄厚，強大的技術實力和雄厚的研發、設計、產品開發能力，提高了公司的市場競爭力，是持續保持行業領先地位的有力保障。
行業概覽
隨著近年來對於環境的日益重視，中國不斷加大對於環保節能行業的支持和投入。環保節能行業包括環保產業和節能產業兩大部分，並於中國迅速增長。從2010 年到2015 年，中國環保節能行業的產值從人民幣2.0 萬億元增長至人民幣4.6 萬億元。根據沙利文報告，預計未來中國環保節能行業將繼續保持兩位數百分比的增長， 到2020 年整體行業產值預計將按複合年增長率14.9%增加至人民幣9.2 萬億元。
中國的能源稟賦決定其能源消耗結構和電力來源結構。
根據沙利文報告，中國具有豐富的煤炭資源，截至2015年底全國可採儲量約114.5 十億噸，為全球煤炭可採儲量的12.8%；中國在2015 年的煤炭產量約為38 億噸，為全球年內產量的一半左右。根據沙利文報告， 煤炭消耗在2015 年佔中國主要能源消耗的64%。中國的主要能源消耗結構決定燃煤發電在發電行業中的領導地位和基礎作用。
隨著近年來中國對於環境保護的日益關注，對大氣污染治理重視程度大幅提高， 過去數年來逐步強制實施更為嚴格的燃煤電廠的煙氣排放標準，極大地推動了燃煤發電環保工程市場的發展。
此外，國務院法制辦於2015 年6 月頒佈了《環境保護稅法（徵求意見稿）》，提出對超出排放限值或總排放量的污染物排放徵收雙倍環保稅。隨著相關政策日益明確，中國對於環境保護的投資高速增長。預計到2020年中國對於環境污染治理的投資將達到人民幣2.0 萬億元，佔國內生產總值的2.1%。根據沙利文報告，目前中國環境污染治理的重點仍在工業污染方面，並且預計在長遠，工業污染治理仍將繼續是環境污染治理的重點。
獲利能力及財務數字
以過去三年的往績記錄計算，集團的收入由2013 年財政年度的5688.0 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的8609.6 百萬人民幣，複合年增長率為23.0%﹔持續經營利潤則由2013 年財政年度的496.4 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的750.3 百萬人民幣，複合年增長率為22.9%。2013 年至2015 年內，集團的總體毛利率基本維持穩定，截至2013 年、2014 年及2015年12 月31 日止年度分別為17.4%、16.3%及
16.0%。集團截至2015 年及2016 年6 月30 日止六個月的總體毛利率分別為23.5%及22.8%。2015 年和2016 年上半年的整體毛利率高於營業紀錄期間的全年水平，主要是由於2015 年和2016 年上半年集團特許經營業務佔總收入的比例較高。
集資用途
是次集資所得款項的2,141.5 百萬港元（以發售價中間價每股4.15 港元計算）將作下列用途：約60%將作為用於擴充脫硫、脫硝特許經營業務規模所需的部分資本開支；約15%將用於未來的業務拓展以培育公司收入和利潤的新增長點，包括但不限於燃煤發電廠EMC 業務、水務業務、和為客戶提供超低排放整體解決方案； 約10%將用於償還現有的部分銀行貸款， 以降低財務成本、改善財務槓桿比率；約10%將用於作營運資金及其他一般公司用途；約5%將用於作研發開支。估值大唐環境去年12 月曾進行預路演，惟最終暫緩上市計劃，今再捲土重來，去年是由摩根士丹利及中信證券兩單位作保薦人，如今只餘下中信證券擔任，集團稱保薦
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集團以歷史市盈率約12.1 倍至16.2 倍及市賬率約2.13 倍至2.52 倍作定價，其估值在同業的平均值區間，但公司作為行業的領導者，優勢肯定比目前在港上市的環保企業更為突出，理應可享更優厚的待遇。現在環保產業在中國屬朝陽行業，發展空間巨大，公司的節能業務於過去三年實現了高速增長及極高的利潤貢獻，預期該業務可續成為集團於未來營運成長的催化劑。大唐環境的基本因素佳，盈利能力居行業前列，且定價亦屬合理，唯一擔心只是目前金融市場秩序較早前混亂。
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風險因素
（1） 環保節能行業的發展倚重中國政府的污染防治政策； （2） 過往一直與中國大唐集團進行各類交易，且公司日後將繼續與其訂立交易。截至2013 年、2014 年及2015 年12 月31 日止年度以及截至2016 年6 月30 日止六個月，集團向中國大唐集團提供的產品及服務（不包括特許經營）總價值分別約為人民幣3,633 百萬元、人民幣3,839 百萬元、人民幣5,861 百萬元及人民幣1,613 百萬元，分別佔本集團於各相應期間總收益的約63 9%、59 1%、68 1%及51 3%；（3） 如果中國燃煤發電量的增長放緩， 公司的業務增長或會受影響；（4） 未完成合同額指於某個日期工程仍未完成的已訂立合同的估計合同總價值（假設根據合同條款工程應已完成）。未完成合同額並不是國際財務報告準則已界定的計量項目，亦非日後經營業績的指標；（5） 業務增長取決於公司物色可獲利的項目、進一步發展公司現有業務以及擴展至新業務或市場的能力。如果公司未能做到，則公司的業務及前景或會受到不利影響。
