興科電子客戶拓展加快，多款產品啓動在即 　　銀禧科技子公司興科電子今年一直都在積極拓展客戶中，多元化其客戶及產品構成，在下半年尤其是四季度取得了明顯成效。興科電子除原有的客戶樂視外，目前還包括OPPO、vivo、小米等大客戶，並且已做出打樣成品，在四季度中後期到明年年初時段，相關產品即將處於開始批量出貨到大量放量階段，大客產品戶訂單充沛。此外，公司還包括錘子、TCL、美圖、一加等客戶。興科電子在不鏽鋼產品領域的實力國內絕對領先，未來產品標準不斷向蘋果手機要求靠攏。蘋果明年新機，很有可能將採用“雙面玻璃+不鏽鋼邊框”的機身設計，如預計方案屬實，將對公司明年業績高增長帶來機會。 　　公司同時大量導入多個新客戶的項目，對於短期業績造成了一定壓力，但從公司長期業績增長的角度來看，由單一客戶轉爲多客戶結構，這個短期付出是值得的。未來公司計劃將逐步降低樂視在公司產品中的份額，實現客戶及產品的多元化，提升公司CNC業務的穩定性及整體競爭實力。 　　估值底部凸顯買入良機 　　並表後，我們預計銀禧科技全年備考利潤在4.2-4.5 億元。考慮增發攤薄後股價PE 不到25 倍，買入機會明確。估值按增發後股本計算，我們預測2016-2018 年EPS 分別爲0.901、1.514、2.153元，對應PE 爲23X、14X、9X，維持“買入”評級。 　　銀禧科技子公司興科電子今年一直都在積極拓展客戶中，多元化其客戶及產品構成。隨着其CNC 全製程工藝的成熟，逐步邁入國內一流大廠行列，其產品實力不斷受到越來越多的市場客戶認可，客戶拓展在下半年尤其是四季度取得了明顯成效。根據我們調研了解到的情況，興科電子除原有的客戶樂視外，目前已順利切入了包括OPPO、vivo、小米等大客戶，並且已做出打樣成品，在四季度中後期到明年年初時段，相關產品將開始進入批量出貨到大量放量階段。此外，公司還包括錘子、TCL、美圖、一加等客戶。錘子科技10 月發佈的新款手機M1/M1L，不鏽鋼金屬邊框來自興科電子的獨家供貨。 　　興科電子通過多年技術積累，在不鏽鋼機殼方面已經逐步形成量產能力。小米下一代旗艦機型，將採用不鏽鋼相關技術，而興科電子已成核心供應商。另外，我們重申認爲蘋果明年iPhone8 新機，很有可能將採用“雙面玻璃+不鏽鋼邊框”的機身設計，不鏽鋼中框甚至會有更加複雜的曲面加工工藝，整體將大幅提高目前金屬機殼技術門檻和ASP 水平，而興科電子有望受益。 　　雖然三季度末至四季度初，一方面受到了樂視訂單放緩影響，另一方面同時大量導入多個新客戶的項目產生的研發成本，對於公司短期業績造成了一定壓力，但能爲從較爲依靠少數客戶訂單，轉變成多客戶的結構，這個付出對於公司長期業績增長看是值得的。公司早在一個季度以前就開始新客戶開拓工作，目前最大客戶在公司訂單份額也不超過60%，應收賬款部分比例較小，財務狀況健康。而隨着多款產品在四季度逐步落地，明年一季度公司利潤將存在大幅環比上升可能， 　　此外，市場頗爲關心的公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項，也即對興科電子的併購事宜，公司有望在11 月底到12 月初獲得證監會的正式批文。興科電子併購完成後，對公司未來業務的整體良性發展，將產生積極作用。 　　四季度由於興科電子獲得高科技企業資質，獲得部分稅收抵回的支持，我們判斷興科電子全年淨利潤在3.5-3.7 億元，假設按照市場預期銀禧傳統業務部分全年淨利潤7000-8000 萬，並表後，銀禧科技全年備考利潤有望達到4.2-4.5 億元水平。考慮到明年一季度興科電子大客戶訂單充沛，公司將走出低谷。我們預計在較樂觀情況下興科電子明年一季度利潤有望達到1.2-1.5 億元，全年利潤有望達到5.5-6 億元。銀禧科技目前股價按照我們預估的今年備考利潤，考慮增發攤薄後股價PE 不到25 倍，估值底部凸顯買入良機，我們維持“買入”評級。 　　風險提示 　　CNC 產業鏈出現惡性競爭引起的價格過快下滑，大客戶訂單波動。 　　投資建議 　　爲能更真實反映股票價值，估值模型按增發後股本計算，EPS 測算按照增發完成後備考利潤測算。我們預測2016-2018 年EPS 分別爲0.901、1.514、2.153 元，對應PE 爲23X、14X、9X。公司估值和成長相比同類公司仍具長期投資價值，維持“買入”評級。