事件

　　公司公布2016 年三季报

　　2016 前三季度实现营收13.39 亿，同比增5.05%；实现归母净利润1.28 亿，同比增10.15%；扣非归母净利润为1.16 亿，同比增21.86%；EPS0.11 元。单三季度实现营收3.77 亿，同比增2.8%；单三季度归母净利润2990.47 万，同比增192.52%。

　　简评

　　前三季度营收增长稳定 增速仍得益于第一季度

公司前三季度营收实现13.39 亿，同比增5.05%，单三季度同比微增2.8%，目前看前三季度稳增5.05%主要受益第一季度营收10.6%的增长。其中，酱油整体增速约4%、5%，植物油增速约10%。

　　公司推行的大单品战略，两大单品面条鲜、原酿造销量基本和去年持平，面条鲜增长符合预期，增长好于原酿造。

　　单三季度归母净利润激增系上年同期低基数

　　公司前三季度归母净利润同比增10.15%，扣非后同比增21.86%，单三季度投资收益（定期存款及理财产品）减少1.1 亿，而单三季度公司归母净利润同比增192.52%主要系上年同期公司确认股权投资亏损，2015 年单三季度归母净利润为-3232 万，基数低。综上，使归母净利润增速低于扣非后增速。

　　新老厂交替影响逐渐消除 毛利率有所提升

　　前三季度整体毛利率28.14%，同比降1.04pct；单三季度毛利率28.91%，同比增1.35pct，虽增幅较小，但反映公司在经历新老厂更替、产能过渡对毛利产生的负面影响逐步消除。目前老厂已经停产，新厂正在逐步加量，还未完全得以充分利用；老厂原有12 万吨量，全部转换至新厂，而公司产品质量也在逐步提升，新厂新增20 万吨产能，考虑酱油发酵周期不一，相错生产未来基本也能够做到40 万吨。如果新厂未来能够满产，毛利率还将得以提升。

　　前三季度销售费用依然持续降低 单三季度销售费用增长显著

上半年公司销售费用降17.54%叠加一季度销售费用也同比降8.16%，导致2016 前三季度整体销售费用仍然走低，但单三季度销售费用同比增22.8%。单三季度销售费用提高一方面，主要在植物油推广上，公司扩展了植物油市场流通渠道，实现了除湖南、江西外的四川、湖北的部分渠道销售；另一方面，酱油进驻一线商超费用为其余销售费用增长的源头。

　　盈利预测及估值

　　公司调味品业务持平于行业平均水平，植物油正在加大力度投入。年底看公司一线商超的进驻情况。公司前期发的可交换债于2016 年10 月28 日进入换股期。按本次可交换债券当期换股价测算的用于交换股票数量的上限为1.27 亿股，届时公司控股股东卓越投资因换股可能减少持有公司股份。该可交换债发行期限3 年一方面锁定了未来换股价格、稳定公司市值，实际补充公司资金，提高融资能力，而另一方面也为公司未来进行并购等资本运作奠定基础。预测2016/2017EPS0.15、0.2 元，增持评级,暂不给予目标价。