主要觀點 　　1. 重組注入華鑫證券，證券業務轉爲主業 　　本次方案中，華鑫股份將通過向儀電集團、飛樂音響和上海貝嶺發行40億元（發行5.37 元股、價格9.6 元/股）、並以置出房地產開發資產9 億元購買華鑫證券92%股權對價49 億元，同時配套融資增發近13 億元（發行1.20 億股、價格10.6 元/股）用於補充華鑫證券淨資本，本次交易完成後，華鑫股份將持有華鑫證券100%股權，公司將轉變爲以證券業務爲主、少量持有型物業出租管理及其他業務爲輔的局面；同時股本也隨之擴大至10.61 億股，市值擴大至127 億元，同時華鑫證券歸母淨資產也將由33億元擴增至46 億元。此外，本次交易後，儀電集團直接持有上市公司27.5%的股權，通過華鑫置業和飛樂音響間接持有上市公司25.8%的股權，合計持有上市公司53.3%的股權，仍爲上市公司的控股股東。 　　2. 華鑫證券佈局全國，後續發展空間較大 　　作爲綜合類證券公司，華鑫證券業務範圍涵蓋了證券公司所有傳統業務類型。過去三年公司分支機構從21 家迅速擴張至超過60 家，覆蓋40 多個大中城市，初步完成了全國的戰略佈局。同時公司致力於業務多元化和創新性發展，在不斷提高現有業務和服務深度的同時，積極拓展新的業務領域，2016 年公司被評爲新三板金牌做市商20 強以及年度最佳中國私募基金交易服務券商。目前公司業務規模的擴大以及資本中介業務、創新業務的開展，均受到資本金限制，資產證券化完成後將顯著提升公司資本實力、拓寬融資渠道，公司業務發展空間將有望得到大幅提升。 　　3. 投資建議：華鑫證券低估值注入，奠定較大估值提升空間，重申強推本次重組方案中，華鑫證券100%股權估值對應54 億元，對應PB 近1.7倍，橫向對比目前低於券商行業2.7 倍、中小券商的4.2 倍以及過去三年的收購券商資產的2.4 倍，低估值注入也就奠定了較大的估值提升空間；而鑑於華鑫證券行業最小淨資產、行業最小流通市值以及相對較小的配套融資金額，我們按照配套融資後華鑫證券的歸母淨資產46 億元並給予較行業估值小幅溢價PB 估值4 倍，預計華鑫證券合理估值約180 億元，加上剩餘的持有性物業估值20 億元，合計估值200 億元，較目前擴股後市值127 億元，存在57%的上漲空間。在交易完成之前，我們暫不調整盈利預測，並仍維持公司2016-17 年每股收益分別爲0.34 和0.50 元，重申強烈推薦評級。 　　4.風險提示： 　　併購重組進程不及預期。