主要觀點 1. 重組注入華鑫證券,證券業務轉爲主業 本次方案中,華鑫股份將通過向儀電集團、飛樂音響和上海貝嶺發行40億元(發行5.37 元股、價格9.6 元/股)、並以置出房地產開發資產9 億元購買華鑫證券92%股權對價49 億元,同時配套融資增發近13 億元(發行1.20 億股、價格10.6 元/股)用於補充華鑫證券淨資本,本次交易完成後,華鑫股份將持有華鑫證券100%股權,公司將轉變爲以證券業務爲主、少量持有型物業出租管理及其他業務爲輔的局面;同時股本也隨之擴大至10.61 億股,市值擴大至127 億元,同時華鑫證券歸母淨資產也將由33億元擴增至46 億元。此外,本次交易後,儀電集團直接持有上市公司27.5%的股權,通過華鑫置業和飛樂音響間接持有上市公司25.8%的股權,合計持有上市公司53.3%的股權,仍爲上市公司的控股股東。 2. 華鑫證券佈局全國,後續發展空間較大 作爲綜合類證券公司,華鑫證券業務範圍涵蓋了證券公司所有傳統業務類型。過去三年公司分支機構從21 家迅速擴張至超過60 家,覆蓋40 多個大中城市,初步完成了全國的戰略佈局。同時公司致力於業務多元化和創新性發展,在不斷提高現有業務和服務深度的同時,積極拓展新的業務領域,2016 年公司被評爲新三板金牌做市商20 強以及年度最佳中國私募基金交易服務券商。目前公司業務規模的擴大以及資本中介業務、創新業務的開展,均受到資本金限制,資產證券化完成後將顯著提升公司資本實力、拓寬融資渠道,公司業務發展空間將有望得到大幅提升。 3. 投資建議:華鑫證券低估值注入,奠定較大估值提升空間,重申強推本次重組方案中,華鑫證券100%股權估值對應54 億元,對應PB 近1.7倍,橫向對比目前低於券商行業2.7 倍、中小券商的4.2 倍以及過去三年的收購券商資產的2.4 倍,低估值注入也就奠定了較大的估值提升空間;而鑑於華鑫證券行業最小淨資產、行業最小流通市值以及相對較小的配套融資金額,我們按照配套融資後華鑫證券的歸母淨資產46 億元並給予較行業估值小幅溢價PB 估值4 倍,預計華鑫證券合理估值約180 億元,加上剩餘的持有性物業估值20 億元,合計估值200 億元,較目前擴股後市值127 億元,存在57%的上漲空間。在交易完成之前,我們暫不調整盈利預測,並仍維持公司2016-17 年每股收益分別爲0.34 和0.50 元,重申強烈推薦評級。 4.風險提示: 併購重組進程不及預期。
华鑫股份(600621)深度研究:华鑫证券低估值注入 奠定较大估值提升空间
譯文內容由第三人軟體翻譯。
以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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