公司是中国航天科技集团旗下港股上市平台之一。中国航天万源,1997 年港交所主板上市,是中国航天科技集团旗下公司,其直接控股公司为中国运载火箭技术研究院。母公司尖端科研实力、强大品牌效应及丰富的政府社会资源,使公司进行技术研发及项目储备时如虎添翼。2007 年10 月资产重组后,公司主营业务转型新能源领域,风力发电业务:包括风机研发制造和风场运营;储能业务:包括风光储及分散式储能、石墨烯及高效储能锂电池研发;稀土电机制造及电讯业务等。我们认为风电业务及储能业务特别是高效能动力电池将是公司未来盈利增长重要引擎。
公司重点发展电动磁直驱风机,技术国内领先。以风电为代表的新能源行业,近年来得到国家政策支持,根据近期发布的《电力发展“十三五”规划》,“十三五”期间风电装机年均增长9.9%,行业维持较快速发展。航天万源重点发展直驱风机,电动磁直驱风机技术国内领先,参与起草了电动磁直驱风机的国家标准。与传统双馈式风机相比,直驱式风机性能好,发电效率高,免维护性好。目前国内市场直驱式风机市占率30%以上,预期是未来市场主流。电动磁直驱风机与永磁直驱风机主要性能相若,区别在于励磁方式不同,电动磁直驱风机存在约2%励磁损耗且风机重量增加约1/3,但不受稀土价格波动影响。公司主力机型为2.0MW 及1.5MW 电动磁直驱风机,并顺应风机功率大型化潮流推出3.0MW 永磁直驱风机,凭借较高性价比获得市场欢迎。
丰富风资源储备推动未来两年风机出货量快速增长。公司风资源储备600 万千瓦以上,均为已核准或未来两年内预期核准项目,包括甘肃酒泉50 万千瓦、内蒙锡林浩特50 万千瓦、包头100 万千瓦、张家口40 万千瓦、唐山市10万千瓦,还有向巴基斯坦出口100 万千瓦等。公司于北方风资源储备,过往受弃风限电影响,价值难以释放,但2017 年起多条特高压线路规划投运,打开北方电力南送通道,资源价值预期将快速释放。公司风资源储备大部分将采用与五大电力等合作伙伴联合开发的方式,由合作伙伴开发建设并使用公司风机设备,少部分预期回报高的项目会采用建成出售或持有运营的方式。预期公司风资源储备价值释放将推动未来两年公司风机出货量大幅增长。
高效能电池是公司未来发展的另一引擎。公司2012 年启动高效能电池研发,投产的磷酸铁锂动力电池在正负极材料和电解液中添加石墨烯,循环寿命超4500 次,电芯比能量为160Wh/kg,电池组比能量为130Wh/kg 比一般商用电池高30%。公司控股电池厂产能为1.2 亿Ah,目前正申报进入工信部动力电池企业目录,预期明年1 季度取得资质。公司已公告将于国轩高科在唐山成立合营公司生产动力电池,规划产能10 亿Ah。预期合营公司一期于明年4 月投产产能5 亿Ah,18 年初二期投产,10 亿Ah 全部达产。公司动力电池目标市场为城市公交及物流车。城市公交,公司预期采用唐山公交模式,直接与政府签订协议,做城市公交项目总包方,使用公司电池,由公司选择整车厂,负责公交的运行维护。也向北汽及金龙等客户直接出售动力电池。物流车将于物流公司合作,共同开发车型并使用公司动力电池。
投资建议:公司2015 年净利润7547 万港元,16 年上半年净利润392 万港元。按现价0.65 港元计算,2015 年PE 为37 倍,高于港股上市风机设备公司。我们认为2017-2018 年风电及高效能电池将共同推动公司业绩增长,建议关注公司于2017 及2018 的订单释放进度。
风险提示:风电装备交付进度推迟;电池产能扩张慢于预期;快速扩张期营运资金需求增加。
公司是中國航天科技集團旗下港股上市平臺之一。中國航天萬源,1997 年港交所主板上市,是中國航天科技集團旗下公司,其直接控股公司爲中國運載火箭技術研究院。母公司尖端科研實力、強大品牌效應及豐富的政府社會資源,使公司進行技術研發及項目儲備時如虎添翼。2007 年10 月資產重組後,公司主營業務轉型新能源領域,風力發電業務:包括風機研發製造和風場運營;儲能業務:包括風光儲及分散式儲能、石墨烯及高效儲能鋰電池研發;稀土電機制造及電訊業務等。我們認爲風電業務及儲能業務特別是高效能動力電池將是公司未來盈利增長重要引擎。
公司重點發展電動磁直驅風機,技術國內領先。以風電爲代表的新能源行業,近年來得到國家政策支持,根據近期發佈的《電力發展“十三五”規劃》,“十三五”期間風電裝機年均增長9.9%,行業維持較快速發展。航天萬源重點發展直驅風機,電動磁直驅風機技術國內領先,參與起草了電動磁直驅風機的國家標準。與傳統雙饋式風機相比,直驅式風機性能好,發電效率高,免維護性好。目前國內市場直驅式風機市佔率30%以上,預期是未來市場主流。電動磁直驅風機與永磁直驅風機主要性能相若,區別在於勵磁方式不同,電動磁直驅風機存在約2%勵磁損耗且風機重量增加約1/3,但不受稀土價格波動影響。公司主力機型爲2.0MW 及1.5MW 電動磁直驅風機,並順應風機功率大型化潮流推出3.0MW 永磁直驅風機,憑藉較高性價比獲得市場歡迎。
豐富風資源儲備推動未來兩年風機出貨量快速增長。公司風資源儲備600 萬千瓦以上,均爲已覈准或未來兩年內預期覈准項目,包括甘肅酒泉50 萬千瓦、內蒙錫林浩特50 萬千瓦、包頭100 萬千瓦、張家口40 萬千瓦、唐山市10萬千瓦,還有向巴基斯坦出口100 萬千瓦等。公司於北方風資源儲備,過往受棄風限電影響,價值難以釋放,但2017 年起多條特高壓線路規劃投運,打開北方電力南送通道,資源價值預期將快速釋放。公司風資源儲備大部分將採用與五大電力等合作伙伴聯合開發的方式,由合作伙伴開發建設並使用公司風機設備,少部分預期回報高的項目會採用建成出售或持有運營的方式。預期公司風資源儲備價值釋放將推動未來兩年公司風機出貨量大幅增長。
高效能電池是公司未來發展的另一引擎。公司2012 年啓動高效能電池研發,投產的磷酸鐵鋰動力電池在正負極材料和電解液中添加石墨烯,循環壽命超4500 次,電芯比能量爲160Wh/kg,電池組比能量爲130Wh/kg 比一般商用電池高30%。公司控股電池廠產能爲1.2 億Ah,目前正申報進入工信部動力電池企業目錄,預期明年1 季度取得資質。公司已公告將於國軒高科在唐山成立合營公司生產動力電池,規劃產能10 億Ah。預期合營公司一期於明年4 月投產產能5 億Ah,18 年初二期投產,10 億Ah 全部達產。公司動力電池目標市場爲城市公交及物流車。城市公交,公司預期採用唐山公交模式,直接與政府簽訂協議,做城市公交項目總包方,使用公司電池,由公司選擇整車廠,負責公交的運行維護。也向北汽及金龍等客戶直接出售動力電池。物流車將於物流公司合作,共同開發車型並使用公司動力電池。
投資建議:公司2015 年淨利潤7547 萬港元,16 年上半年淨利潤392 萬港元。按現價0.65 港元計算,2015 年PE 爲37 倍,高於港股上市風機設備公司。我們認爲2017-2018 年風電及高效能電池將共同推動公司業績增長,建議關注公司於2017 及2018 的訂單釋放進度。
風險提示:風電裝備交付進度推遲;電池產能擴張慢於預期;快速擴張期營運資金需求增加。
