投资要点：
对公司的理解和未来业绩弹性的展望。
产线全面布局打造一站式服务护城河。公司成立于2003 年，最早在台州以手机盖板玻璃制造起家，随着客户诺基亚和摩托罗拉等衰落，公司业绩面临压力，2013 年、2015 年调整方向收购深越光电、深圳联懋拓展至触摸屏领域、CNC 精密结构件制造领域，客户陆续拓宽至三星、华为、酷派、小米等分散风险，16 年9 月拟定增23.4 亿元布局汽车电子等新型模组、指纹识别模组、3D 玻璃等，形成国内唯一具备基于全贴合技术的“显示面板+触控面板+指纹识别+3D 曲面玻璃+压力感应模组+曲面显示+金属CNC 支架“等智能手机一体化服务能力的厂商，同时我们认为公司业务模式也比较契合当下苹果、华为等手机终端商对供应链整合趋势，为公司在同质化厂商竞争中构建一定的护城河。
公司业绩显著受益行业成长。我们判断公司业绩未来几年仍存在较大弹性空间，一是公司拟定增23.4亿元打造的新型触控显示一体化模组、指纹识别模组、金属CNC 精密结构件等（实际控制人叶仙玉认购不少于20%），按照公司测算每年贡献近45 亿的营收增量以及2.87 亿的利润，项目完全投产后离百亿收入规模一步之遥；二是公司在智能手机的一体化服务技术可以迁移到汽车电子（奥迪、奔驰、宝马）、VR 设备（HTC 结构件）、可穿戴（华为手环）等智能终端设备有初步订单，后续市场需求空间较大；三是3D 玻璃盖板和OLED 显示模组组合革命性创新产品将对公司3D 玻璃和金属CNC 业务产生较大大需求。
行业发展给公司带来的机会。
行业发展三年定乾坤：以智能手机变迁历程看，智能手机经历过初步发展（01-03）、市场崛起（04-06）、市场爆发（07-10）和市场稳步增长期（10-今），在产品红利缩小、市场需求饱和的背景下，手机端的功能和体验式外观等供给侧的创新成为下一个新消费群体和新消费时代竟逐的焦点，我们认为遵循从“功能满足-体验升级-生态建设-个性配置”先后驱动的创新逻辑，目前阶段从近到远首先是 AOLED 柔性显示、3D 玻璃、无线充电等外观体验升级的创新，16 年的三星GALAXY Note 7、华为Mate 9 Pro、Vivo Xplay6 等中高端机的出现成为市场的焦点，而视创新为生命的苹果16 年的停滞或为17/18 年的创新蓄力，我们认为接下来17/18/19 年将是智能手机市场格局重塑之年。
国产手机雄起，中高端市场渗透率加快。2016 年国有手机出货量第三季度统计销量为1.15 亿台，较2015 年第三季度同比增长5.8%，其中国产手机OPPO、VIVO、华为、小米超越苹果、三星等位居前四，国产手机的替代浪潮已经从规模体量到产品差异化的竞争取胜；另一方面随着技术驱动、成本下降、消费升级，3D 玻璃等微创新将越来越出现在中高端手机中，我们预测随着17 年热弯机、雕塑机等核心热备技术和成本的突破、OLED 的渗透，2018 年将成为3D 盖板的爆发年，届时3D 玻璃盖板手机渗透率将超过50%，而“OLED+3D 玻璃+无线充电+金属中框“的标配的市场空间预计千亿规模。
市场的关心和担忧：
公司在3D 玻璃优势何在？我们认为主要是基于公司长期技术积累和贴合工艺支撑，公司一直专注于盖板玻璃领域，2009 年即已开始研究开发3D 盖板玻璃，关键工序热弯技术及其配套的加工技术，目前公司已拥有完整的3D 盖板玻璃相关的工艺技术，良率30-40 市场中值水平以上；市场忽略的是公司成熟的贴合工艺将会对后续AMOLED 和3D 玻璃贴合等关键工艺的气密性质量起关键作用。
深圳联懋16 年对赌业绩承诺能否完成？深圳联懋15 年收购时承诺15/16/17 扣非净利润1.5/1.8/2.16亿，复合增速为20%， 2014 年由于华为等新客户布局和研发需要导致产量放量较晚且叠加2015 年智能终端市场进入饱和期，公司业绩仅完成80%。16Q3 来看业绩承诺完成似乎不及一半，我们认为，随着深圳联懋子公司孙公司深圳锐鼎制工CNC 金属加工业务开展以及自身定增扩产能后（目前产能已满）公司四季度的订单同比实现较大突破。
盈利预测：基于公司定增投产后打造的“触控显示+指纹识别+CNC 金属加工+贴合“一站式服务能力和基于贴合工艺的3D 玻璃技术储备和优质客户，看好公司在未来2-3 年享受“OLED+3D 玻璃”、汽车、VR 设备等智能设备创新带来的千亿级的市场机会，假设募集项目顺利投产，我们预测未来三年营收分别为51.08、78.73、96.63 亿元，同比分别增长31.48%、54.14%、22.73%，归属母公司净利润分别1.88、3.67、5.03亿元，同比分别增长190.06%、94.73%、37.07%， EPS 分别为0.30、0.44、0.64，给予目标价14.53 元，对应17 年33 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；业绩承诺不能实现风险；重组整合风险
投資要點：
對公司的理解和未來業績彈性的展望。
產線全面佈局打造一站式服務護城河。公司成立於2003 年，最早在臺州以手機蓋板玻璃製造起家，隨着客户諾基亞和摩托羅拉等衰落，公司業績面臨壓力，2013 年、2015 年調整方向收購深越光電、深圳聯懋拓展至觸摸屏領域、CNC 精密結構件製造領域，客户陸續拓寬至三星、華為、酷派、小米等分散風險，16 年9 月擬定增23.4 億元佈局汽車電子等新型模組、指紋識別模組、3D 玻璃等，形成國內唯一具備基於全貼合技術的“顯示面板+觸控面板+指紋識別+3D 曲面玻璃+壓力感應模組+曲面顯示+金屬CNC 支架“等智能手機一體化服務能力的廠商，同時我們認為公司業務模式也比較契合當下蘋果、華為等手機終端商對供應鏈整合趨勢，為公司在同質化廠商競爭中構建一定的護城河。
公司業績顯著受益行業成長。我們判斷公司業績未來幾年仍存在較大彈性空間，一是公司擬定增23.4億元打造的新型觸控顯示一體化模組、指紋識別模組、金屬CNC 精密結構件等（實際控制人葉仙玉認購不少於20%），按照公司測算每年貢獻近45 億的營收增量以及2.87 億的利潤，項目完全投產後離百億收入規模一步之遙；二是公司在智能手機的一體化服務技術可以遷移到汽車電子（奧迪、奔馳、寶馬）、VR 設備（HTC 結構件）、可穿戴（華為手環）等智能終端設備有初步訂單，後續市場需求空間較大；三是3D 玻璃蓋板和OLED 顯示模組組合革命性創新產品將對公司3D 玻璃和金屬CNC 業務產生較大大需求。
行業發展給公司帶來的機會。
行業發展三年定乾坤：以智能手機變遷歷程看，智能手機經歷過初步發展（01-03）、市場崛起（04-06）、市場爆發（07-10）和市場穩步增長期（10-今），在產品紅利縮小、市場需求飽和的背景下，手機端的功能和體驗式外觀等供給側的創新成為下一個新消費羣體和新消費時代竟逐的焦點，我們認為遵循從“功能滿足-體驗升級-生態建設-個性配置”先後驅動的創新邏輯，目前階段從近到遠首先是 AOLED 柔性顯示、3D 玻璃、無線充電等外觀體驗升級的創新，16 年的三星GALAXY Note 7、華為Mate 9 Pro、Vivo Xplay6 等中高端機的出現成為市場的焦點，而視創新為生命的蘋果16 年的停滯或為17/18 年的創新蓄力，我們認為接下來17/18/19 年將是智能手機市場格局重塑之年。
國產手機雄起，中高端市場滲透率加快。2016 年國有手機出貨量第三季度統計銷量為1.15 億台，較2015 年第三季度同比增長5.8%，其中國產手機OPPO、VIVO、華為、小米超越蘋果、三星等位居前四，國產手機的替代浪潮已經從規模體量到產品差異化的競爭取勝；另一方面隨着技術驅動、成本下降、消費升級，3D 玻璃等微創新將越來越出現在中高端手機中，我們預測隨着17 年熱彎機、雕塑機等核心熱備技術和成本的突破、OLED 的滲透，2018 年將成為3D 蓋板的爆發年，屆時3D 玻璃蓋板手機滲透率將超過50%，而“OLED+3D 玻璃+無線充電+金屬中框“的標配的市場空間預計千億規模。
市場的關心和擔憂：
公司在3D 玻璃優勢何在？我們認為主要是基於公司長期技術積累和貼合工藝支撐，公司一直專注於蓋板玻璃領域，2009 年即已開始研究開發3D 蓋板玻璃，關鍵工序熱彎技術及其配套的加工技術，目前公司已擁有完整的3D 蓋板玻璃相關的工藝技術，良率30-40 市場中值水平以上；市場忽略的是公司成熟的貼合工藝將會對後續AMOLED 和3D 玻璃貼合等關鍵工藝的氣密性質量起關鍵作用。
深圳聯懋16 年對賭業績承諾能否完成？深圳聯懋15 年收購時承諾15/16/17 扣非淨利潤1.5/1.8/2.16億，複合增速為20%， 2014 年由於華為等新客户佈局和研發需要導致產量放量較晚且疊加2015 年智能終端市場進入飽和期，公司業績僅完成80%。16Q3 來看業績承諾完成似乎不及一半，我們認為，隨着深圳聯懋子公司孫公司深圳鋭鼎制工CNC 金屬加工業務開展以及自身定增擴產能後（目前產能已滿）公司四季度的訂單同比實現較大突破。
盈利預測：基於公司定增投產後打造的“觸控顯示+指紋識別+CNC 金屬加工+貼合“一站式服務能力和基於貼合工藝的3D 玻璃技術儲備和優質客户，看好公司在未來2-3 年享受“OLED+3D 玻璃”、汽車、VR 設備等智能設備創新帶來的千億級的市場機會，假設募集項目順利投產，我們預測未來三年營收分別為51.08、78.73、96.63 億元，同比分別增長31.48%、54.14%、22.73%，歸屬母公司淨利潤分別1.88、3.67、5.03億元，同比分別增長190.06%、94.73%、37.07%， EPS 分別為0.30、0.44、0.64，給予目標價14.53 元，對應17 年33 倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險；業績承諾不能實現風險；重組整合風險
