投资要点
事件：公司今日公告，非公开募集6 亿正式发行上市。对此，我们点评如下：
点评
非公开募资6 亿正式完成发行，与碧水源深度合作加码环保水务。1）定增方案概况：此次增发总共1.07 亿股本，募集6 亿资金，每股发行价5.59 元。控股股东福建漳龙认购4 亿，碧水源认购2 亿。锁定期三年，限售期至2020 年1 月6 日。其中4.5 亿用于水务项目建设、1.5 亿用于补充流动资金。2）碧水源参与三年期定增，战略合作继续深度推进：此次增发完成后，碧水源将持有公司3.6%股权。此外，公司前期已与碧水源开展多方位的合作：2015 年12月设立福建章发碧水源科技（公司持股51%股权），主营环保工程以及污水处理项目运营等；2016 年10 月，碧水源子公司碧水源净水科技与公司子公司福建漳发汽车签订《碧水源净水产品区域独家经销协议》，授权漳发汽车作为渠道经销商在福建省范围内独家经销“碧水源”净水系列产品，有效期为2016年10 月28 日至2017 年12 月31 日。我们认为此次碧水源参与三年期定增，是前期系列合作的深化，有助于提升公司在环保、水务领域的专业能力。
漓清主业，打造漳州市地方公用事业平台。
漓清主业，逐步剥离进出口贸易、汽车销售、房地产等非核心资产加速。
a）剥离农商行股权：13 年12 月，转让漳州农商行8%股权给控股股东福建漳龙，转让价2.3 亿。b）剥离土地一级开发资产：2014 年12 月，转让旗下涉及一级土地开发业务的三家全资子公司劲发开发、龙晟开发、诏晟开发100%股权给控股股东。转让价2.1 亿。本次股权转让后，公司不再参与一级土地开发业务。c）转让进出口贸易资产：2015 年7 月，公司将全资子公司晟发进出口公司100%股权以2419 万元转让给控股股东福建漳龙。d）剥离汽车销售资产：2016 年9 月，公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司100%股权以2981 万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。
本次转让预计对公司年度合并报表增加利润约2,600 万元。5）转让部分房地产股权：2016 年11 月，公司将全资子公司信禾地产57%股权，以2.5 亿元转让给漳州市国资委下属的九龙江集团、通发地产。转让后，公司将持有信禾地产43%股权，不再并表。本次转让信禾地产57%股权以及按公允价值重新计量剩余43%股权投资成本所列入当期的收益对公司2016 年度合并报表净利润的影响额计2.44 亿元。
形成房地产业务、汽车销售以及环保水务三大业务体系。2015 年公司净利润-0.84 亿元，其中，水务工程（漳发建设）、水务运营、贸易（包括母公司）、汽车销售、房地产分别贡献净利润0.19、0.18、-0.75、-0.47、-0.01 亿元。经过系列剥离业务后，公司形成房地产、汽车销售和环保水务三大业务体系。
环保水务战略规划：内生外延做大做强，打造区域公用事业平台。公司现有环保业务主要看点如下：1）看点1：现有存量项目的逐步投产。公司目前已形成20 万吨自来水、17.5 万吨市政污水处理规模。募投项目中除东墩污水处理厂已经投产外，南靖县、平和县和金峰水厂是公司现有水务业务的主要增量。2）看点2：漳州地区水务市场整合，提升区域市场占有率：整个漳州地区自来水存量规模60 万吨、市政污水存量规模30 万吨。漳州发展有望借助市国资委的资源整合区域水务市场，提升市场占有率。3）看点3：外延走出漳州，加强环保综合服务能力。我们认为此次定增极大丰富公司资本运作能力，助力公司外延并购走出漳州，加强环保综合服务能力。我们在前期报告《地方公用事业平台，最好的年代》中强调：水务股作为区域投融资变革的受益者，未来地位更为突出。1）43 号文加强地方债务管理，融资亟需寻求新模式：地方水务股以及PPP 成为区域投融资体系变革受益方；2）新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力：典型案例显示，地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP 工程、提价、资产注入、股权激励等手段，可恢复与改善水务公司的造血功能。3）当前背景下，地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。而漳州发展有望成为地方国资发展思路的新典型。
投资建议：维持增持评级。我们预计2016-2017 年归属净利润达到2.7（其中2.4亿处置资产的非经常收益）、1.1 亿，当前市值53 亿。我们认为1）公司正逐步剥离汽车销售、进出口贸易、土地开发等业务，未来聚焦环保业务，打造新型区域公用事业平台。2）三年期定增募资6 亿加码环保水务，发行价5.59 元/股（现价5.30 元/股）。碧水源参与2 亿定增，实现资源优势互补，助力公司环保转型。 基于此，维持增持评级。
风险提示：环保业务转型低于预期
投資要點
事件：公司今日公告，非公開募集6 億正式發行上市。對此，我們點評如下：
點評
非公開募資6 億正式完成發行，與碧水源深度合作加碼環保水務。1）定增方案概況：此次增發總共1.07 億股本，募集6 億資金，每股發行價5.59 元。控股股東福建漳龍認購4 億，碧水源認購2 億。鎖定期三年，限售期至2020 年1 月6 日。其中4.5 億用於水務項目建設、1.5 億用於補充流動資金。2）碧水源參與三年期定增，戰略合作繼續深度推進：此次增發完成後，碧水源將持有公司3.6%股權。此外，公司前期已與碧水源開展多方位的合作：2015 年12月設立福建章發碧水源科技（公司持股51%股權），主營環保工程以及污水處理項目運營等；2016 年10 月，碧水源子公司碧水源淨水科技與公司子公司福建漳發汽車簽訂《碧水源淨水產品區域獨家經銷協議》，授權漳發汽車作爲渠道經銷商在福建省範圍內獨家經銷“碧水源”淨水系列產品，有效期爲2016年10 月28 日至2017 年12 月31 日。我們認爲此次碧水源參與三年期定增，是前期系列合作的深化，有助於提升公司在環保、水務領域的專業能力。
漓清主業，打造漳州市地方公用事業平臺。
漓清主業，逐步剝離進出口貿易、汽車銷售、房地產等非核心資產加速。
a）剝離農商行股權：13 年12 月，轉讓漳州農商行8%股權給控股股東福建漳龍，轉讓價2.3 億。b）剝離土地一級開發資產：2014 年12 月，轉讓旗下涉及一級土地開發業務的三家全資子公司勁發開發、龍晟開發、詔晟開發100%股權給控股股東。轉讓價2.1 億。本次股權轉讓後，公司不再參與一級土地開發業務。c）轉讓進出口貿易資產：2015 年7 月，公司將全資子公司晟發進出口公司100%股權以2419 萬元轉讓給控股股東福建漳龍。d）剝離汽車銷售資產：2016 年9 月，公司將全資子公司華駿福元汽車銷售公司100%股權以2981 萬元轉讓給控股股東漳龍集團的全資子公司資產運營公司。
本次轉讓預計對公司年度合併報表增加利潤約2,600 萬元。5）轉讓部分房地產股權：2016 年11 月，公司將全資子公司信禾地產57%股權，以2.5 億元轉讓給漳州市國資委下屬的九龍江集團、通發地產。轉讓後，公司將持有信禾地產43%股權，不再並表。本次轉讓信禾地產57%股權以及按公允價值重新計量剩餘43%股權投資成本所列入當期的收益對公司2016 年度合併報表淨利潤的影響額計2.44 億元。
形成房地產業務、汽車銷售以及環保水務三大業務體系。2015 年公司淨利潤-0.84 億元，其中，水務工程（漳發建設）、水務運營、貿易（包括母公司）、汽車銷售、房地產分別貢獻淨利潤0.19、0.18、-0.75、-0.47、-0.01 億元。經過系列剝離業務後，公司形成房地產、汽車銷售和環保水務三大業務體系。
環保水務戰略規劃：內生外延做大做強，打造區域公用事業平臺。公司現有環保業務主要看點如下：1）看點1：現有存量項目的逐步投產。公司目前已形成20 萬噸自來水、17.5 萬噸市政污水處理規模。募投項目中除東墩污水處理廠已經投產外，南靖縣、平和縣和金峯水廠是公司現有水務業務的主要增量。2）看點2：漳州地區水務市場整合，提升區域市場佔有率：整個漳州地區自來水存量規模60 萬噸、市政污水存量規模30 萬噸。漳州發展有望藉助市國資委的資源整合區域水務市場，提升市場佔有率。3）看點3：外延走出漳州，加強環保綜合服務能力。我們認爲此次定增極大豐富公司資本運作能力，助力公司外延併購走出漳州，加強環保綜合服務能力。我們在前期報告《地方公用事業平臺，最好的年代》中強調：水務股作爲區域投融資變革的受益者，未來地位更爲突出。1）43 號文加強地方債務管理，融資亟需尋求新模式：地方水務股以及PPP 成爲區域投融資體系變革受益方；2）新模式核心在於提升地方平臺型公司的融資造血能力：典型案例顯示，地方國資通過引入戰略投資者、優先承接當地PPP 工程、提價、資產注入、股權激勵等手段，可恢復與改善水務公司的造血功能。3）當前背景下，地方國資有動力、有能力打造新的投融資體系。而漳州發展有望成爲地方國資發展思路的新典型。
投資建議：維持增持評級。我們預計2016-2017 年歸屬淨利潤達到2.7（其中2.4億處置資產的非經常收益）、1.1 億，當前市值53 億。我們認爲1）公司正逐步剝離汽車銷售、進出口貿易、土地開發等業務，未來聚焦環保業務，打造新型區域公用事業平臺。2）三年期定增募資6 億加碼環保水務，發行價5.59 元/股（現價5.30 元/股）。碧水源參與2 億定增，實現資源優勢互補，助力公司環保轉型。 基於此，維持增持評級。
風險提示：環保業務轉型低於預期
