投資要點 　　轉型泛娛樂綜合集團。中南文化前身中南重工成立於2008 年12 月，原有主業主要是從事各類材質的管件、法蘭、管系加工等業務。公司2014 年開始啓動主業轉型，構築文化傳媒板塊，先後進行了佈局IP、藝人經紀、影視、遊戲等領域，構築自身泛娛樂生態。2016 年前三季度，公司實現收入8.10 億元，同比增長30.38%，淨利潤1.28 億元，同比增長60.66%。 　　電影票房經歷波動，遊戲精品化時代到來。2016 年電影票房市場出現波動，增速放緩。我們認爲電影票房的長期成長空間仍然存在，預計到2020 年將突破1000 億元，預計2017 年電影票房同比增長20%。新媒體渠道的擴容與發展，2016 年上半年誕生了9 部網絡總播放量超過50 億次的劇集作品。2016年移動遊戲市場規模819.2 億元，同比增長59.2%，備較強研發實力、堅持精品化路線的遊戲廠商將在市場整合中勝出。 　　核心優勢：緊握IP 和藝人核心資源，有望享受內容最高溢價。公司目前形成了核心動力源、變現渠道矩陣、戰略合作&投資三層生態佈局。從核心動力源來看，公司通過收購新華先鋒掌握了頂級IP 資源，新華先鋒簽約版權代理作者包括天下霸唱、****等，IP 項目包括《摸金玦》、《迷航崑崙墟》等；此外，公司旗下千易志誠擁有豐富藝人資源積累，同時公司與撈仔成立中南音樂，有望成爲公司偶像造星平台；公司還與南京藝術學院合作開辦藝術學校，在進軍藝術教育領域的同時，爲公司帶來源源不斷的藝人生源。IP 和藝人是當前內容生產兩大稀缺原材料，公司最大化享受頂級內容漲價趨勢。 　　佈局優質影視和遊戲公司，戰略合作芒果傳媒拓展自有生態。變現渠道矩陣方面，公司完成了對大唐輝煌收購，成立中南影業進軍影視。中南影業2016 年5月發佈片單，《摸金玦》、《白橘子》、《秦末五刀》等主投主控項目值得期待；收購值尚互動和極光網絡，從而擁有影遊互動完整體系佈局；投資和戰略合作層面，公司通過與芒果傳媒共同設立基金投資文化產業，從資本和業務形成了緊密合作關係，此外公司投資的公司包括唱吧、奇樹有魚、芒果互娛、極米科技，同時不斷通過與芒果傳媒、中國電影等合作伙伴進行戰略合作以拓展自身泛娛樂佈局。 　　風險因素。資產整合不達期風險；行業競爭和政策風險；核心人才流失的風險。 　　盈利預測、估值及投資評級。考慮極光網絡並表，我們預測公司2016-2018 年備考EPS 爲0.49/0.62/0.74 元，當前價格15.80 元，對應2016-2018 年PE爲32/26/21 倍。泛娛樂板塊可比公司對應2017 年PE 範圍爲30-78 倍，平均值43 倍，考慮到公司成長性，以及優質IP 和藝人資源儲備，在影視、遊戲領域全面佈局，以及和芒果傳媒、唱吧等優質資源緊密合作關係，我們給予公司2017 年40 倍PE，對應整體估值200 億元；傳統業務對應目標市值爲10 億元，綜合目標價24.70 元，首次給予公司“買入”評級。