投資邏輯 　　彩票印製龍頭，打通彩票全產業鏈。公司是體、福彩預製票據和即開票印製龍頭企業，在A 股上市公司中最早佈局彩票遊戲、系統研發和彩票無紙化銷售。公司確立了“以彩票印製爲基礎，加大彩種研發投入，重視無紙化彩票的推廣和平台建設，抓住移動互聯網發展給無紙化彩票帶來的機遇”爲發展戰略。 　　彩票行業整頓已逾兩年，積極信號漸次呈現。始於2014 年11 月國家審計署開展彩票資金專項審計的彩票行業整頓迄今已經持續超過兩年。目前，專項審計已經結束。從2016 年下半年開始，積極信號開始漸次呈現：1）中福彩就電話和互聯網售彩營銷策略項目招標；2）中體彩就“互聯網系統新增遊戲安全測試、體育彩票移動應用客戶端第三方符合性安全檢測”招標；3）中體彩對“競彩微信開發項目”招標。其中，後兩個項目的完成時點均在2017 年一季度，我們判斷全國兩會結束至二季度或將成爲彩票無紙化銷售重啓的重要時間窗口。 　　彩票預製票據印製絕對領先、即開票印製後來居上。公司是唯一同時入圍體、福彩預製票據印製供應體系的供應商。體、福彩合併計算，公司在中標金額和覆蓋省份市佔率分別爲31.6%和26.6%，均排名第一。2015 年，公司通過收購控股了體彩即開票的唯一社會印製企業中科彩。合資方科彩全球是全球博彩業巨頭美彩科技的全資子公司。強強攜手不僅着眼中國即開票印製業務，或也將爲其他彩票相關產品和服務的合作留有空間。 　　A 股最早佈局彩票系統和遊戲研發，已取得多項重要進展。1）2015 年2月，公司中標全國首個省級體彩手機彩票招投標項目—“福建省體育彩票遊戲及遊戲平台建設者”項目，並可同時獲得福建省體彩電話銷售代銷者資格。2）2016 年11 月，公司6 款遊戲在中國福利彩票第三屆即開型彩票遊戲產品徵集活動中獲優秀獎，被納入中福彩中心遊戲庫並將擇機申報發行。 　　A 股最早從事無紙化售彩，業務規模排名靠前。2010 年，公司控股“彩樂樂”網站，成爲最早佈局互聯網售彩的A 股上市公司；同年，公司還設立控股子公司鴻博致遠和鴻博數碼網絡，分別從事電話銷售彩票以及電子彩票研發和“線下出票”的2B 業務。2014 年，公司的2C 業務營收約爲8 億元左右，2B 業務營收接近30 億元。2C 業務規模約排在所有網站前15 名和專業垂直網站前10 名。 　　估值和投資建議 　　公司是彩票印製龍頭企業，在上游彩票系統和遊戲佈局最早、成果最豐，下游無紙化售彩亦有相當經驗，是A 股中彩票產業鏈佈局最爲完整的上市公司。公司近年業績主要受2011 年非公發佈局多元化印刷業務拖累，不過隨着白酒市場轉暖帶動酒標印刷業務回升等因素，公司未來幾年或將迎來業績反轉。我們重點關注彩票行業整頓進展，認爲2017 年二季度將是彩票無紙化銷售重啓的重要時間窗口。我們看好公司在彩票行業長期耕耘累積的行業資源以及未來長期向好的發展可能性。我們預測公司2016-2018 年EPS 爲0.01/0.04/0.12 元/股（三年CAGR55.9%），首次給予“增持”評級。 　　風險 　　原材料價格和人工成本上漲；彩票銷售下滑；彩票系統和遊戲研發、代銷資質的認定和取得存在不確定性。