投資要點 事件 公司公告董事會收到控股股東、董事長兼總裁燕金元先生提交的《關於公司員工增持公司股票的倡議書》:“鑑於公司良好的基本面,以及我本人對公司管理團隊與公司未來持續發展的信心,公司股票投資價值已經凸顯,在此我倡議:公司及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入寶萊特股票,凡是2017 年6 月5 日至6 月9 日期間淨買入的寶萊特股票,且連續持有12 個月以上並在職的,若因增持產生的虧損,由本人予以補償;收益則歸員工個人所有。” 春江水暖鴨先知,“保底”式增持倡議凸顯公司價值 董事長髮出“保底”式員工增持倡議,我們認爲一方面春江水暖鴨先知,董事長作爲公司大股東和內部人士,更全面了解和掌握公司經營情況,“保底”增持倡議彰顯大股東對公司發展的信心,“真金白銀”更顯真心;另外一方面,給予員工增持兜底,這也是間接員工激勵,公司發展和員工利益更加一致。我們認爲“保底”式增持倡議凸顯公司目前投資價值。 連年業績持續高增長,期間費用持續下降 公司連年業績持續高增長。自2011 年上市以來,營業收入保持高速增長,年複合增速高達34.4%,業績持續高增長。2016 年,公司營業總收入5.94億元,歸母淨利潤6714 萬元,分別同比增56.19%和180.71%。分業務板塊看,健康監測業務營收2.19 億元,同比增長23.42%,血透板塊營收3.70億元,同比增長84.92%。血透業務成爲公司近幾年業績增長主要動力源,自從2012 年血透板塊開始貢獻營收以來,連續實現幾乎翻番式增長,從2012 年的1923 萬元,增長2016 年的3.70 億元,年複合增速高達109.4%。公司費用控制良好,連續4 年費用率(銷售和管理費用率)持續下降,2016年費用率25.55%,同比下降4.50 個百分點,期間費用控制良好。 圍繞血透業務全產業鏈佈局,血透業務進入收穫期 公司圍繞血透業務板塊做產業鏈橫向拓展。在血透產品方面,上游器械產品已經完成了透析管路和針的註冊工作,並已取得醫療器械三類產品註冊證,繼續擴大血透機D30 在各家醫院的推廣使用的情況下,已在加快推進高端血液透析設備(機)的研發;下游耗材方面,考慮到透析粉和透析液等耗材的運輸半徑(約800 公里),公司通過外延收購和自建血透耗材生產基地兩種模式部署全國市場,募集資金在南昌和天津自建血透耗材產業化建設基地,外延併購常州華嶽60%和摯信鴻達40%股權,快速進入華東地區市場。在終端血透服務方面,通過設備託管、服務分成、共建科室和併購醫院等方式,介入血透醫療服務,收購清遠康華醫院、同泰醫院相繼落地。從產品到終端服務,公司血透業務全產業佈局,構建血透產業鏈閉環,業務進入收穫期。 盈利與估值 我們預測2017-2019 年,公司營業收入爲8.13/10.73/13.51 億元,歸母淨利潤分別爲1.11/1.33/1.57 億元,考慮證監會已經批准的非公開增髮帶來的股本變動,每股EPS 爲0.70/0.84/0.99 元,對應昨日收盤價28.6 元,市盈率分別爲41/34/29 倍。 醫療器械(申萬)目前整體PE(TTM)約54 倍,寶萊特近三年來PE(TTM)波動在130 倍以上,自2016 年以來隨着盈利改善,估值下降明顯,目前股價對應2016 年PE(TTM)爲59.6 倍,接近行業均值。公司血透業務全產業鏈佈局,進入收穫期,並參考主營業務同爲血液淨化器械的健帆生物目前PE(TTM)60X 估值,我們保守給予公司2017 年50 倍市盈率估值,未來12 個月目標價35 元,維持給予“買入評級”。 風險提示 1、血透業務競爭加劇;2、主要器械產品市場開拓不及預期;3、新產品開發及註冊不達預期。