投資要點: 公司主營紡紗、色織布、印染布、襯衫、針織紗、針織布、家紡等。棉紗產能21 萬錠(自供比例50%左右),色織布年產能1.6 億米,印染布6000 萬米,襯衫1100 萬件(海安800 萬件,柬埔寨300 萬件),針織紗和針織布產能各6000 噸,家紡面料產能3000 萬米。 未來產能擴張的重心在非洲埃塞俄比亞。16 年末公司與由投資委員會代表的埃塞俄比亞政府,中國土木工程集團簽署關於在德雷達瓦發展紡織服裝產業的合作意向性協議。公司計劃在當地工業園區將全產業鏈從紡紗、面料到服裝(除軋花工序)進行擴張,計劃先建部分色織布、服裝產能進行試水。項目暫定投資規模,土地90 公頃,染色面料廠預計月產能250 萬米,色織面料廠預計月產能250 萬米,服裝廠預計月總產能300 萬件,紡紗廠預計規模20 萬錠。埃塞俄比亞政府有計劃將德雷達瓦打造成國內輕工製造業中心,且中土集團的德雷達瓦工業園首期及後期中將不再接受其他同產業工廠(梭織面料工廠和紡紗廠)。由於下游客戶產能轉移,爲帶動配套產業發展,預計將給予公司非洲產能較大程度的訂單支持,埃塞俄比亞投資計劃的實施有利於進一步加快公司境外投資的步伐,並爭取和國外戰略客戶展開緊密合作。 公司未來計劃將環保新能源發展爲第二主業,未來的投資方向可能包括秸稈發電、生物質發電、污水處理、固廢處理、危廢處理等環保項目。聯發環保新能源公司年淨利潤約6000 萬元,收入主要來源於電、蒸汽、污水處理等,外供蒸汽佔比8%左右(其餘爲自用)。目前5.1MW 分佈式光伏電站項目正在實施。憑藉公司領先的管理經驗、成本控制優勢及技術儲備,預計將爲今後擴大熱電、污水處理、蒸汽供應等園區配套業務打下基礎。 1)公司以外銷爲主(色織布外銷佔比75%),人民幣貶值利好訂單價格相對上升,加之產品結構升級顯效,帶動各季毛利率保持環比及同比增長。2)原家紡、印染布的加工訂單逐漸轉成自營訂單,公司產能預計得到充分釋放;自此基礎上,現貨面料、轉口貿易業務、紡織材料交易中心(中介業務、融資服務)規模增長有望持續貢獻收益。3)積極佈局海外製造基地,推動全產業鏈擴張,關鍵技術工序的產能集中,實現資源整合下的交期及成本優勢。4)完成股權收購的熱電公司盈利能力強,聯發天翔印染、聯發領才逐漸減虧等因素的持續作用,預計2016-18 年實現歸母淨利3.68、4.25、4.89 億元,同增24.92%、15.45%、15.20%,對應EPS 分別1.14、1.31、1.51 元。參考相關紡企估值水平,給予公司2017 年15xPE,目標價19.68 元,買入評級。 主要不確定因素:原材料價格、匯率波動、海外生產基地推進不達預期等。