报告要点
公司专注粘胶纤维，定增加码主业
公司主要从事粘胶纤维和自来水的生产与经营。公司前身为1964 年建成投产的南京化学纤维厂，目前拥有年产14.8 万吨粘胶短纤、2 万吨粘胶长丝权益产能，综合实力居于同行前列。公司2016 年底发布定增预案，拟募集不超过15 亿元，大股东认购不低于2 亿元，比例不低于34%，募资用于年产16 万吨差别化粘胶短纤维项目，进一步巩固行业地位。
粘胶短纤景气度上行，公司业绩弹性最大
需求端，消费升级拉动粘胶短纤内需增长，“十二五”期间国内表观消费量增速达12.1%，高于同期纱产量增速；人民币贬值促进出口放量，2016 年1-11 月出口同比增长44.2%，预计2017 年继续增长。
供给端，2011 年后粘胶短纤经历四年低迷，产能增速明显放缓，2016 年国内粘胶短纤产能约390 万吨，2017 年行业基本无新增产能。2015 年新的《环保法》出台致使行业管控趋严，倒逼小企业退出，行业集中度将逐渐提升。
替代品，棉花与粘胶短纤存在轻微替代关系，价格有部分联动性。棉花产不足需，供求关系改善，价格触底反弹，为粘胶短纤价格上行提供一定支撑。
价格层面，2015 年下半年行业迎来转机，2016 年价格一路震荡上行，最高超过1.7 万元/吨，目前保持在1.65 万元/吨上方，我们判断粘胶短纤2017年继续景气。粘胶短纤价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.31 元。
公司瞄准新兴产业进行战略转型
公司2015 年报提出，“通过定向增发等方式，快速开拓新产业，到2020 年实现新产业产值占比达50%”。公司定增预案提出，非公开发行完成后，公司将在进一步做大做强粘胶纤维主业的基础上，积极在新材料等领域拓展新的业务，通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级，提高公司盈利能力。预计公司将加大转型升级力度，后续布局值得期待。
投资建议：首次给予“买入”评级
粘胶短纤持续高景气，公司弹性最大；定增加码粘胶短纤主业，巩固龙头地位；在国企改革大背景下，致力于发展第二主业，向新兴产业转型。市值小，弹性大。预计公司2016-2018 年EPS 为0.33 元、0.90 元、0.99 元，首次给予“买入”评级。
风险提示： 1. 粘胶短纤景气度不及预期；
2. 定增项目推进不及预期；
3. 环保风险。
報告要點
公司專注粘膠纖維，定增加碼主業
公司主要從事粘膠纖維和自來水的生產與經營。公司前身為1964 年建成投產的南京化學纖維廠，目前擁有年產14.8 萬噸粘膠短纖、2 萬噸粘膠長絲權益產能，綜合實力居於同行前列。公司2016 年底發佈定增預案，擬募集不超過15 億元，大股東認購不低於2 億元，比例不低於34%，募資用於年產16 萬噸差別化粘膠短纖維項目，進一步鞏固行業地位。
粘膠短纖景氣度上行，公司業績彈性最大
需求端，消費升級拉動粘膠短纖內需增長，“十二五”期間國內表觀消費量增速達12.1%，高於同期紗產量增速；人民幣貶值促進出口放量，2016 年1-11 月出口同比增長44.2%，預計2017 年繼續增長。
供給端，2011 年後粘膠短纖經歷四年低迷，產能增速明顯放緩，2016 年國內粘膠短纖產能約390 萬噸，2017 年行業基本無新增產能。2015 年新的《環保法》出臺致使行業管控趨嚴，倒逼小企業退出，行業集中度將逐漸提升。
替代品，棉花與粘膠短纖存在輕微替代關係，價格有部分聯動性。棉花產不足需，供求關係改善，價格觸底反彈，為粘膠短纖價格上行提供一定支撐。
價格層面，2015 年下半年行業迎來轉機，2016 年價格一路震盪上行，最高超過1.7 萬元/噸，目前保持在1.65 萬元/噸上方，我們判斷粘膠短纖2017年繼續景氣。粘膠短纖價格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.31 元。
公司瞄準新興產業進行戰略轉型
公司2015 年報提出，“通過定向增發等方式，快速開拓新產業，到2020 年實現新產業產值佔比達50%”。公司定增預案提出，非公開發行完成後，公司將在進一步做大做強粘膠纖維主業的基礎上，積極在新材料等領域拓展新的業務，通過併購重組、資產注入等方式促進公司業務的進一步轉型升級，提高公司盈利能力。預計公司將加大轉型升級力度，後續佈局值得期待。
投資建議：首次給予“買入”評級
粘膠短纖持續高景氣，公司彈性最大；定增加碼粘膠短纖主業，鞏固龍頭地位；在國企改革大背景下，致力於發展第二主業，向新興產業轉型。市值小，彈性大。預計公司2016-2018 年EPS 為0.33 元、0.90 元、0.99 元，首次給予“買入”評級。
風險提示： 1. 粘膠短纖景氣度不及預期；
2. 定增項目推進不及預期；
3. 環保風險。
