投资要点：关注国内甾体药物行业技术和产品升级进程甾体激素药物是全球仅次于抗生素的第二大类药物。我国是全球甾体原料药最大的生产和供应基地。目前，我国甾体药物年产量占世界总量的1/3 左右，生产能力和实际产量均居世界第一位。
突破4-AD 关键技术，引领国内甾体药物生产路径升级。赛托生物成立于2010年，是新一代甾体药物关键中间体环节的领军企业。2012 年前后，公司借助在基因工程和微生物转化领域的技术积累，快速攻克了甾体药物核心原料——雄烯二酮（4-AD）的生产工艺，并在此基础上开发出系列化的中间体产品。雄烯二酮（4-AD）及类似产品，相较传统的中间体皂素/双烯在环保、成本等方面的优势突出，因此得到快速推广，目前已占据甾体药物生产三分之二的份额。
终端需求的爆发，也带动公司业务规模快速提升。从2013 年到2015 年，公司核心产品雄烯二酮的销售量从154 吨增长至722 吨，羟基黄体酮销售量从91 吨增长至184 吨，均出现大幅增长。
产品价格有望逐步企稳，新品类拉动未来增长。2016 年以来，公司业务开始面临较大的竞争压力。上半年公司营业收入、净利润同比下降了21.69%、52.95%。
我们认为，公司今年利润的下滑，主要是由于：1）替代品9-羟基雄烯二酮及其衍生品进入市场，导致了雄烯二酮产品的市场价格和市场需求下降；2）核心产品销售价格较大幅度下降。
未来，我们认为，公司盈利具备逐步企稳回升的潜力：1）雄烯二酮（4-AD）的工艺路线已经度过了开发初期成本和价格快速下降的阶段，未来价格走势有望较为平稳。2）公司也在加快9-羟基雄烯二酮及其衍生产品4-烯物、甲羟环氧孕酮规模化量产和市场推广，并体现出较为显著的效果。未来，随着公司9-羟基雄烯二酮及其衍生物生产规模的进一步扩大，下游客户该类产品的采购量将进一步提升，助力公司维持细分领域龙头地位。
盈利预测及投资建议。考虑IPO 发行2667 万股，我们预计发行后2016-18 年EPS 为1.02、1.06、1.15 元。公司此次发行价格为40.29 元/股，对应2016 年PE 为39 倍，考虑公司为我国甾体药物细分领域的龙头，同时小市值公司在A 股的市值普遍较高，我们给予公司2016 年50-60 倍PE，对应股价51-61.2 元/股，建议申购。
风险提示。1）甾体药物原料产品出现替代品，行业竞争加剧；2）产品价格下降的风险；3）下游客户集中度过高的风险。
投資要點：關注國內甾體藥物行業技術和產品升級進程甾體激素藥物是全球僅次於抗生素的第二大類藥物。我國是全球甾體原料藥最大的生產和供應基地。目前，我國甾體藥物年產量佔世界總量的1/3 左右，生產能力和實際產量均居世界第一位。
突破4-AD 關鍵技術，引領國內甾體藥物生產路徑升級。賽託生物成立於2010年，是新一代甾體藥物關鍵中間體環節的領軍企業。2012 年前後，公司藉助在基因工程和微生物轉化領域的技術積累，快速攻克了甾體藥物核心原料——雄烯二酮（4-AD）的生產工藝，並在此基礎上開發出系列化的中間體產品。雄烯二酮（4-AD）及類似產品，相較傳統的中間體皂素/雙烯在環保、成本等方面的優勢突出，因此得到快速推廣，目前已佔據甾體藥物生產三分之二的份額。
終端需求的爆發，也帶動公司業務規模快速提升。從2013 年到2015 年，公司核心產品雄烯二酮的銷售量從154 噸增長至722 噸，羥基黃體酮銷售量從91 噸增長至184 噸，均出現大幅增長。
產品價格有望逐步企穩，新品類拉動未來增長。2016 年以來，公司業務開始面臨較大的競爭壓力。上半年公司營業收入、淨利潤同比下降了21.69%、52.95%。
我們認為，公司今年利潤的下滑，主要是由於：1）替代品9-羥基雄烯二酮及其衍生品進入市場，導致了雄烯二酮產品的市場價格和市場需求下降；2）核心產品銷售價格較大幅度下降。
未來，我們認為，公司盈利具備逐步企穩回升的潛力：1）雄烯二酮（4-AD）的工藝路線已經度過了開發初期成本和價格快速下降的階段，未來價格走勢有望較為平穩。2）公司也在加快9-羥基雄烯二酮及其衍生產品4-烯物、甲羥環氧孕酮規模化量產和市場推廣，並體現出較為顯著的效果。未來，隨着公司9-羥基雄烯二酮及其衍生物生產規模的進一步擴大，下游客户該類產品的採購量將進一步提升，助力公司維持細分領域龍頭地位。
盈利預測及投資建議。考慮IPO 發行2667 萬股，我們預計發行後2016-18 年EPS 為1.02、1.06、1.15 元。公司此次發行價格為40.29 元/股，對應2016 年PE 為39 倍，考慮公司為我國甾體藥物細分領域的龍頭，同時小市值公司在A 股的市值普遍較高，我們給予公司2016 年50-60 倍PE，對應股價51-61.2 元/股，建議申購。
風險提示。1）甾體藥物原料產品出現替代品，行業競爭加劇；2）產品價格下降的風險；3）下游客户集中度過高的風險。
