事项:
公司公告,与河北盛联节能共同出资设立冀津水务,公司出资650万元,占股比65%;合资公司负责“冀州市盐化工循环经济园供水及再生水BOT项目”的实施。
董事会审议通过《关于预计2017年度最高贷款额度的议案》,提出,结合2017年经营预测,公司预计2017年最高贷款额度为20亿元。
评论:
订单加速验证进入扩张拐点
公司于河北冀州市成立合资公司,合作内容为盐化工循环经济园供水及再生水BOT 项目。2016 年12 月以来公司订单呈加速状态,目前在手项目合计金额逾20 亿元,逐步验证公司进入扩张拐点。
加杠杆提速助力PPP落地
一直以来公司主要业务为膜设备销售及膜工程,均为轻资产业务,公司负债水平始终保持较低位置,2016年季度末公司负债率为37%。就行业发展看,PPP将成为水相关环保项目的主流模式,相关公司财务实力直接决定了PPP项目的执行能力。根据我们测算,公司负债率提升至70%的假设下,公司借款上限在24亿元,为2015年收入的3.9倍,可见公司财务加杠杆推进PPP的弹性较大。董事会会议预计2017年最高贷款额度为20亿元,也验证了公司将通过加杠杆提速的方式推动PPP项目快速落地。
重大资产重组补齐短板,合力推动公司发展
公司正推进重大资产重组,收购江苏凯米及金桥水科。通过收购金桥水科,公司补全了工程资质短板,为在PPP领域发展扫清障碍;收购江苏凯米后,公司将成为国内产品类线最全的膜产品供应商。此外,重组将使得公司股东结构更为多元,天津膜天膜(17%),高新投资(14.03%)及江苏凯米王怀林(持股11.61%)或通过董事会方式共同参与公司治理,在股权绑定之下,做大公司目标一致,治理结构进一步理顺,将合力推动公司快速发展。
风险因素
项目执行进度不达预期;重大资产重组失败。
盈利预测与评级
维持“买入”评级。2016年12月以来公司订单提速,在手项目金额逾20亿元;2017年借款上限提升至20亿元,验证了公司将通过加杠杆提速的方式推动PPP项目快速落地,从而带来业绩弹性。考虑重组于2017年完成,维持2016～2018年EPS公司分别为0.25/0.60/1.91元的预测,目前股价对应PE分别为65/28/18倍。重组增发及三年期非公开配套融资价格为15.22元股,当前股价溢价率较低(11.0%),具较高安全边际。考虑到公司股权结构、管理团队及业绩拐点已现,后续PPP项目持续获取对业绩贡献弹性较大,给予2017年40倍,对应目标价24.0元,维持“买入”评级。
事項:
公司公告,與河北盛聯節能共同出資設立冀津水務,公司出資650萬元,佔股比65%;合資公司負責“冀州市鹽化工循環經濟園供水及再生水BOT項目”的實施。
董事會審議通過《關於預計2017年度最高貸款額度的議案》,提出,結合2017年經營預測,公司預計2017年最高貸款額度為20億元。
評論:
訂單加速驗證進入擴張拐點
公司於河北冀州市成立合資公司,合作內容為鹽化工循環經濟園供水及再生水BOT 項目。2016 年12 月以來公司訂單呈加速狀態,目前在手項目合計金額逾20 億元,逐步驗證公司進入擴張拐點。
加槓桿提速助力PPP落地
一直以來公司主要業務為膜設備銷售及膜工程,均為輕資產業務,公司負債水平始終保持較低位置,2016年季度末公司負債率為37%。就行業發展看,PPP將成為水相關環保項目的主流模式,相關公司財務實力直接決定了PPP項目的執行能力。根據我們測算,公司負債率提升至70%的假設下,公司借款上限在24億元,為2015年收入的3.9倍,可見公司財務加槓桿推進PPP的彈性較大。董事會會議預計2017年最高貸款額度為20億元,也驗證了公司將通過加槓桿提速的方式推動PPP項目快速落地。
重大資產重組補齊短板,合力推動公司發展
公司正推進重大資產重組,收購江蘇凱米及金橋水科。通過收購金橋水科,公司補全了工程資質短板,為在PPP領域發展掃清障礙;收購江蘇凱米後,公司將成為國內產品類線最全的膜產品供應商。此外,重組將使得公司股東結構更為多元,天津膜天膜(17%),高新投資(14.03%)及江蘇凱米王懷林(持股11.61%)或通過董事會方式共同參與公司治理,在股權綁定之下,做大公司目標一致,治理結構進一步理順,將合力推動公司快速發展。
風險因素
項目執行進度不達預期;重大資產重組失敗。
盈利預測與評級
維持“買入”評級。2016年12月以來公司訂單提速,在手項目金額逾20億元;2017年借款上限提升至20億元,驗證了公司將通過加槓桿提速的方式推動PPP項目快速落地,從而帶來業績彈性。考慮重組於2017年完成,維持2016～2018年EPS公司分別為0.25/0.60/1.91元的預測,目前股價對應PE分別為65/28/18倍。重組增發及三年期非公開配套融資價格為15.22元股,當前股價溢價率較低(11.0%),具較高安全邊際。考慮到公司股權結構、管理團隊及業績拐點已現,後續PPP項目持續獲取對業績貢獻彈性較大,給予2017年40倍,對應目標價24.0元,維持“買入”評級。
