投資要點 事件:公司1 月3 日發佈公告,公司中標“圖木舒克市紡織工業園區污染水處理廠PPP 項目(機電設備及服務)”,中標金額1.49 億元。對此,點評如下:市政工業水處理訂單雙管齊下,16 年至今落地PPP 訂單近20 億。2016 年至今,公司公告的EPC 訂單總金額2.74 億元,PPP 訂單總額近20 億元。該項目是公司中標的工業污水處理廠PPP 項目。市政、污水雙管齊下,水處理市場全面開花。 增發併購,強化膜產業鏈、補齊水務資質。1)增發收購方案:發行價15.22元/股,增發收購發行股份數量7283 萬股。收購江蘇凱米100%股權,總對價10.1 億元,其中股份對價7.50 億元(對應4927 萬股),現金對價2.57 億元;收購金橋水科100%股權,總對價4.20 億元,其中股份對價3.59 億元(對應2356 萬股),現金對價6097 萬元。江蘇凱米原股東鎖定期36 個月。2)配套募資方案:發行價15.22 元/股,配套募資發行股份數量不超過2483 萬股,配套募資總額不超過3.78 億元。其中,3.18 億元用於支付本次交易現金對價,3621 萬元用於標的公司在建項目,2341 萬元用於支付本次交易相關費用。鎖定期36 個月。3)水處理膜全產業鏈專家江蘇凱米:江蘇凱米主營膜材料生產、膜組件與成套設備製造、膜集成技術整體解決方案,膜產業鏈齊備。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分別爲9640、14403、6940 萬元,淨利潤分別爲1944、3615、1758 萬元。江蘇凱米2016 年~2018 年業績承諾分別爲0.60/0.75/0.94億元。4)淨水污水處理專家金橋水科:金橋水科主營地表水淨化、城市污水工業廢水處理、淨水廠及污水廠運營管理。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分別爲9419、8814、5820 萬元,淨利潤分別爲1082、1416、847 萬元。金橋水科2016 年~2018 年業績承諾分別爲0.25/0.33/0.43 億元。 股東背景增強業務拓展能力,助力公司水務領域騰飛。高新投資作爲國投公司旗下前瞻性戰略產業投資平台參與增發認購,將成爲第二大股東並持有14.03%股份。節能環保是國投公司戰略發展重要組成部分,津膜科技是國投旗下最重要的環保上市資產之一,津膜科技有望獲取國投公司在戰略合作和資金方面的進一步支持。 盈利預測與投資建議:底部區域看拐點。考慮此次增發,預測16~18 年公司備考淨利潤達到1.5/2.1/2.7 億元;目前備考市值70 億元,預計17 年估值33 倍,處於歷史底部。公司2015 年增發股份於去年12 月解禁,現價較2015 年增發價26.52 元/股折價30%,接近2016 年增發價15.22 元/股。推薦重點關注! 風險提示:增發進度低於預期。