投资要点
天域生态:跻身第一梯队的综合性园林企业。公司是一家综合性园林绿化企业,以园林生态工程的设计和施工业务为主,已逐步跻身全国园林绿化企业第一梯队的行列。公司2016 年实现营业收入8.26 亿元,同比增长0.64%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长11.91%,实际控制人为罗卫国和史东伟先生。
“大行业,小公司”,园林工程行业集中度低下。根据客户类别不同,园林绿化市场主要可分为市政公共园林和地产园林。政府在城市绿化方面的投入规模直接决定了市政园林的发展前景,而房地产市场的发展状况则决定了地产园林未来的发展规模。2014 年我国城市园林绿化投资额达到1817.60 亿元,预计2016 年市场容量将超过2000 亿元;按照房地产投资额的2-3%用于园林投入计算,预计2016 年地产园林的市场规模在2090.78-3278.73 亿元之间。园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散,集中度低;2014 年,行业CR4 为4.44%,CR50 为17.85%。
市政园林工程业务快速发展,贡献公司主要利润来源。公司营收主要来源于园林生态工程与园林景观两大板块,园林生态工程历年来占比在90%左右。其中市政园林工程收入快速增长,由2013年的2.89亿元增长至2016年的6.77亿元,复合年增速为32.8%,占全部园林工程收入的比例也由2013 年的44.7%提升至2016 年的87.7%,逐步成为公司主要收入来源。从细分领域来看,市政类项目的毛利率要明显高于地产类项目,而市政类园林生态工程项目一直贡献主要毛利,其中2016 年市政类项目实现毛利占园林生态工程毛利的98.5%。
公司市场布局完善,跨区域经营能力突出。公司在北京、上海、广州设立了三大设计中心,并在北京、上海、成都、兰州、西安、武汉、青岛、青海等省市设立了分子公司,近几年所承接的业务主要分布于西南、西北、华中、华东地区。公司目前已具有全国性业务承揽能力、跨区域园林施工项目管理能力。此外,公司高技术含量工程经验丰富,综合竞争力突出,在综合竞争力百强企业中名列第12 位。
盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为1.28 亿元、1.48亿元和1.65 亿元,按发行后总股本计算对应 2017-2019 年EPS 分别为0.74元、0.86 元和0.96 元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2017 年30-40 倍PE,对应价格区间为22.2~29.6 元。
风险提示:宏观经济下行风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期
投資要點
天域生態:躋身第一梯隊的綜合性園林企業。公司是一家綜合性園林綠化企業,以園林生態工程的設計和施工業務為主,已逐步躋身全國園林綠化企業第一梯隊的行列。公司2016 年實現營業收入8.26 億元,同比增長0.64%;實現歸母淨利潤1.10 億元,同比增長11.91%,實際控制人為羅衞國和史東偉先生。
“大行業,小公司”,園林工程行業集中度低下。根據客户類別不同,園林綠化市場主要可分為市政公共園林和地產園林。政府在城市綠化方面的投入規模直接決定了市政園林的發展前景,而房地產市場的發展狀況則決定了地產園林未來的發展規模。2014 年我國城市園林綠化投資額達到1817.60 億元,預計2016 年市場容量將超過2000 億元;按照房地產投資額的2-3%用於園林投入計算,預計2016 年地產園林的市場規模在2090.78-3278.73 億元之間。園林工程行業進入壁壘低、區域分隔、需方零散、勞動密集等特點導致行業極為零散,集中度低;2014 年,行業CR4 為4.44%,CR50 為17.85%。
市政園林工程業務快速發展,貢獻公司主要利潤來源。公司營收主要來源於園林生態工程與園林景觀兩大板塊,園林生態工程歷年來佔比在90%左右。其中市政園林工程收入快速增長,由2013年的2.89億元增長至2016年的6.77億元,複合年增速為32.8%,佔全部園林工程收入的比例也由2013 年的44.7%提升至2016 年的87.7%,逐步成為公司主要收入來源。從細分領域來看,市政類項目的毛利率要明顯高於地產類項目,而市政類園林生態工程項目一直貢獻主要毛利,其中2016 年市政類項目實現毛利佔園林生態工程毛利的98.5%。
公司市場佈局完善,跨區域經營能力突出。公司在北京、上海、廣州設立了三大設計中心,並在北京、上海、成都、蘭州、西安、武漢、青島、青海等省市設立了分子公司,近幾年所承接的業務主要分佈於西南、西北、華中、華東地區。公司目前已具有全國性業務承攬能力、跨區域園林施工項目管理能力。此外,公司高技術含量工程經驗豐富,綜合競爭力突出,在綜合競爭力百強企業中名列第12 位。
盈利預測與估值:我們預測公司2017-2019 年淨利潤分別為1.28 億元、1.48億元和1.65 億元,按發行後總股本計算對應 2017-2019 年EPS 分別為0.74元、0.86 元和0.96 元。參考可比上市公司估值水平,結合公司未來發展空間,我們認為可以給予2017 年30-40 倍PE,對應價格區間為22.2~29.6 元。
風險提示:宏觀經濟下行風險、應收賬款回收風險、新簽訂單不及預期
