報告摘要 股東實力強大,行業背景深厚。際華集團是中國最大的軍需輕工生產製造企業,是國內統一着裝部門和行業以及其他職業裝着裝單位的主要生產供應商,是國內少數幾個面向國際軍需品市場的銷售、加工基地之一。公司的實際控制人爲國資委,控股股東爲新興際華集團,持股比例爲66.33%。從員工總量、國資規模、營業收入和利潤總額來看,控股股東新興際華集團位居中央企業陣營前 50 位。 軍需品行業龍頭,2016 年軍品業務盈利能力及訂單增速見底,2017 年有望實現盈利能力和訂單規模雙重增長。公司是國內唯一的全系列軍需產品供應商,具有全產品系列、全戰區覆蓋、全過程服務的能力,佔據軍品市場70%的市場份額,目前國內只有際華集團有實力滿足軍隊和武警部隊批量大、品種多、交貨期緊急等多方面的供貨要求。由於2015 年後軍需品招標方式變爲低價競標法,導致市場出現無序競爭,公司軍品業務毛利率下降。預計隨着2016 年招標方式改爲綜合競標法後,公司憑藉強大的研發實力和綜合供應保障能力能夠在競爭中受益,2017 年後軍品訂單毛利率會逐漸恢復,訂單規模也會有所增長。 定增助力公司轉型現代服務業,打造際華園“1+X”獨特模式。 公司的定增項目中包含41 億元投資際華園(重慶,長春、揚中、西安、咸寧、清遠)“1+X”新型業態,作爲製造業和商貿服務業的有機結合,主要由購物中心、室內運動中心、酒店及特色餐飲服務組成。有別於傳統購物中心,際華園選址獨特,依靠大都市,但又遠離大都市,投資成本具有優勢。另外,引入了室內衝浪、室內滑雪、室內攀巖、室內跳傘等體育項目,有利於提高顧客粘性及提升購物體驗。 土地處置收益和政府補貼形成了對淨利潤的有益補充。公司大部分企業地處城市核心區,結合當地政府出城入園計劃和企業老廠區土地資產開發或實施政府收儲的客觀要求,公司自2013 年起陸續將生產業務外遷,且預計十三五期間仍會有一定規模的土地開發收益或土地處置收益實現。另外,公司在環保濾材、原料藥開發、高端紡織技術、防護裝備等項目進行前瞻性的研發創新,積極申請政府補貼資金和國家專項基金支持,對利潤形成了有益補充。 盈利預測及投資建議:由於際華園項目前期投入較大,且回收期較長,因此暫不考慮際華園對公司業績的貢獻。保守預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.33 元、0.36 元、0.42 元,對應的市盈率爲28 倍、25 倍、22 倍,定增價格爲8.19 元,具備一定的安全邊際。若扣除掉新興際華集團持有的66.33%股份以及中央匯金持有的3.55%股份,實際流通的市值僅爲不到110 億元,給予“買入”評級。