投资要点：

　　电子感光化学品国内领跑者，业绩稳定增长。公司自设立以来，聚焦于PCB感光油墨、光刻胶及配套化学品、特种油墨三大系列多种规格的电子化学品的研发、生产和销售，三大类主营产品收入占营业收入98%以上，主营业务突出。公司掌握了树脂合成、光敏剂合成、配方设计及织造工艺控制等18 项电子感光化学品核心发明专利，建立具备自主创新能力的研发体系。截至2016年9 月，公司前三季度实现收入2.28 亿元，同比增加11.75%；实现归属净利润0.28 亿元，同比增长34.28%；实现EPS0.46 元/股。

　　PCB 产业大力带动PCB 油墨市场，公司盈利稳定有保障。作为电子产品之母，PCB 的应用几乎渗透于电子产业的各个终端领域中，极大推动了PCB 油墨的发展，根据Prismark 预测，2017 年PCB 感光油墨市场空间估计为60 亿元。

　　PCB 油墨占公司主营业务的95.11%，公司的PCB 感光线路油墨在业内同类产品市场占有率居榜首，其PCB 感光阻焊油墨的占有率排名前五，主要客户包括深南电路、无锡健鼎、景旺电子、奥士康等。同时，PCB 油墨产品也是公司毛利的主要来源，2016 年上半年PCB 油墨产品对公司综合毛利率贡献上升至 33.63%。公司投入大量资金支持技术研发，新研发的静电喷涂油墨和IC 载板油墨将进一步提升PCB 油墨的毛利率，保证公司稳定的盈利水平。

　　高度重视技术研发，光刻胶和特种油墨成为赢利新重点。光刻胶是微细加工领域的必备材料，2015 年我国光刻胶市场规模已突破50 亿，目前80%的市场被日本TOK、东经化学等外国企业垄断，实现进口替代后国内拓展空间较大。

　　光刻胶产品科技含量高，目前公司已获得4 项光刻胶方面的发明专利，公司已经量产中档正、负性光刻胶，广泛应用于平板显示，LED 等领域。主要客户包括彩虹蓝光、莱宝高科、方正等。目前公司正在研发高档i 线光刻胶，主要应用在集成电路领域。新研制的TFT 用光刻胶、OC 胶进展顺利，将会成为公司新的拳头产品。公司另一个赢利重点是根据客户需求个性化定制的特种油墨，特种油墨的毛利率高且销售收入增长迅速。公司当前的主要品种为玻璃保护油墨和五金遮蔽保护油墨，目前正大力研发耐氢氟酸油墨和3D 曲面玻璃油墨等创新产品。在PCB 油墨盈利稳定的优势上，公司力争在3-5 年内光刻胶、特种油墨的销售额达到或超过现在的PCB 感光油墨的规模，为公司创造新的盈利突破点。

　　募集资金投资新项目，产能有望上升一个台阶。公司首次公开发行2000 万股普通股，发行后总股本为8000 万股，募集资金1.648 亿元。公司此次募集的资金将投资于建设目标年产10,000 吨的印制电路板感光油墨项目和目标年产1,000 吨的光刻材料及其配套化学品项目，项目预计2017 年底投产，建成后产能将大幅提高。此外，公司将新建一个研究开发中心并补充流动资金。IPO募集资金将推进公司加大科研投入，改善现有产品质量、稳定性和均一性，也有利于公司产品结构的调整，发挥PCB 感光油墨、光刻胶两类产品之间的协同效应，从而提升公司的盈利和抵御风险的能力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.42、0.50、0.58 元。目前公司由于费用率较高业绩仍处于底部，故公司目前估值较高；预计未来新增产能释放后经营效率有望得到提升，因此暂不给予评级。

　　风险提示。油墨产品价格下跌、电子化学品市场下滑、新产品投产低于预期。