珩湾科技（珩湾）设计并销售SD-WAN 路由器及软件产品，为企业用户提供具有成本效益且革新传统广域网络的移动网络选择。我们预计公司16 财年核心利润同比增长55%，基于更多软件销售推动的21%营收同比增长和利润率提升。我们认为珩湾的股价被低估，由于其16 财年11 倍市盈率低于美股同业的平均15 倍，且股息率高达6%水平。
SD-WAN：传统企业网络技术的颠覆者
软件定义的广域网（SD-WAN）处于初期增长阶段，IDC 预计2015 至2020年该市场的规模将按90%年复合增长至60 亿美元。SD-WAN 比传统WAN基础设备成本更低且可以在远程站点快速部署。作为一家纯SD-WAN 供应商，珩湾有6%的收入份额并在约30 家供应商中名列第5。相比于拥挤的企业市场，其产品主要分布于汽车、交通、海运、教育及公共安全等行业。
精益结构下强劲的盈利性与现金流
珩湾专注于产品软件开发和用户服务，在香港有120 名工程师组成的团队，制造外包给台湾OEM。其产品以Pepwave 及Peplink 的品牌，通过超过400 家分销商（通常为网络解决方案公司）销往全球。珩湾同样提供云端服务（SpeedFusion 及InControl），给终端用户更便捷的SD-WAN 配置和管理体验并收取常规的软件费用。软件授权占16 上半财年收入的26%。
依靠公司的轻资产结构，专业垂直化而非高竞争市场的行业定位，珩湾在过去能够收获约20%的净利润率和强劲的现金流，同时其大多数创业同业还受困于亏损。对于16 财年，我们预期公司收入同比增长21%，且更多软件收入占比提升利润率，这使得核心净利润将同比增长55%。珩湾计划通过拓展分销渠道及提升软件产品服务来给现有垂直行业带来更多的未来增长动力。公司也可能通过并购来实现增长，由于其强劲的IPO 后的净现金流与SD-WAN 高度分散的市场格局。
估值折让于美股同业且拥有高股息率
基于公司11 倍的16 财年市盈率与6%的股息率，我们认为珩湾估值吸引，这折让于美股网络设备同业的15 倍市盈率。公司在美国已建立起品牌且盈利能力出众，我们认为现有大型网络设备供应商的相关并购提案可能是其股价的催化剂。主要风险包括：（1）竞争导致单位产品售价下降，（2）美国贸易政策的不确定性，其中美国收入占其16 上半财年总收入近50%。
珩灣科技（珩灣）設計並銷售SD-WAN 路由器及軟件產品，爲企業用戶提供具有成本效益且革新傳統廣域網絡的移動網絡選擇。我們預計公司16 財年核心利潤同比增長55%，基於更多軟件銷售推動的21%營收同比增長和利潤率提升。我們認爲珩灣的股價被低估，由於其16 財年11 倍市盈率低於美股同業的平均15 倍，且股息率高達6%水平。
SD-WAN：傳統企業網絡技術的顛覆者
軟件定義的廣域網（SD-WAN）處於初期增長階段，IDC 預計2015 至2020年該市場的規模將按90%年複合增長至60 億美元。SD-WAN 比傳統WAN基礎設備成本更低且可以在遠程站點快速部署。作爲一家純SD-WAN 供應商，珩灣有6%的收入份額並在約30 家供應商中名列第5。相比於擁擠的企業市場，其產品主要分佈於汽車、交通、海運、教育及公共安全等行業。
精益結構下強勁的盈利性與現金流
珩灣專注於產品軟件開發和用戶服務，在香港有120 名工程師組成的團隊，製造外包給臺灣OEM。其產品以Pepwave 及Peplink 的品牌，通過超過400 家分銷商（通常爲網絡解決方案公司）銷往全球。珩灣同樣提供雲端服務（SpeedFusion 及InControl），給終端用戶更便捷的SD-WAN 配置和管理體驗並收取常規的軟件費用。軟件授權佔16 上半財年收入的26%。
依靠公司的輕資產結構，專業垂直化而非高競爭市場的行業定位，珩灣在過去能夠收穫約20%的淨利潤率和強勁的現金流，同時其大多數創業同業還受困於虧損。對於16 財年，我們預期公司收入同比增長21%，且更多軟件收入佔比提升利潤率，這使得核心淨利潤將同比增長55%。珩灣計劃通過拓展分銷渠道及提升軟件產品服務來給現有垂直行業帶來更多的未來增長動力。公司也可能通過併購來實現增長，由於其強勁的IPO 後的淨現金流與SD-WAN 高度分散的市場格局。
估值折讓於美股同業且擁有高股息率
基於公司11 倍的16 財年市盈率與6%的股息率，我們認爲珩灣估值吸引，這折讓於美股網絡設備同業的15 倍市盈率。公司在美國已建立起品牌且盈利能力出衆，我們認爲現有大型網絡設備供應商的相關併購提案可能是其股價的催化劑。主要風險包括：（1）競爭導致單位產品售價下降，（2）美國貿易政策的不確定性，其中美國收入佔其16 上半財年總收入近50%。
