核心观点:

特高压直流建设持续高位,优势产品推动公司业绩

特高压直流输电项目经过2015年的爆发增长后,2016年核准了3条线路,预计2017-2020年每年将核准启动3个以上的新项目,特高压直流输电项目投资将持续稳定在高位。公司在特高压直流项目的主要产品是阳极饱和电抗器和高压电容器。据公司历史资料显示,公司在每一个特高压直流输电项目中能稳获订单1.5-2亿。我们预期未来公司订单份额不会下降,若按每年新启动3个项目的速度测算,该部分业务将持续为公司带来每年5亿以上的收入。

柔性直流输电或成新增长点,IGBT自主技术是关键

与传统输电方式相比,柔性直流输电最大的不同在于采用的大功率电力电子元件。柔性直流输电采用的是全控性器件IGBT,是未来智能电网的关键技术和发展方向。公司在柔性直流输电项目的优势在于两个“唯一”:ABB国内唯一的IGBT分销商和IGBT驱动唯一自主供货商。我们预计公司17、18年在该领域的收入规模分别为2亿和8亿。但应注意如果IGBT模块国有化程度的提升,公司将可能失去ABB独家分销商这一战略优势。

积极布局微电网,公司长远的发展重点

长远来看,公司将响应电力生产、消费方式的变化,集中力量发展微电网技术,建设“互联网+智慧能源”。

工业、轨道交通业务收入下降,占收入比减少

轨道交通下滑明显,预期未来有所回暖,但规模依旧有限;工业板块小幅下降,未来比较稳定;输变电业务收入大幅提升,占总收入比重近70%,一跃成为公司的核心业务。

投资建议

我们预测2016-2018年EPS为人民币0.124、0.146、0.230元/股,按照2月8日1.50港元的收盘价,对应2016-2018年PE分别为12.1X、10.3X、6.5X,首次给予其“谨慎增持”评级。

风险提示

柔性直流项目国有化程度提高;柔性直流项目未及预期;产品竞争加剧;