2016 年業績符合預期,主要利潤來源於資產處置。2 月28 日,公司發佈年報,2016年收入同比下降60.42%;歸母淨利潤7,619 萬元,同比增長64.10%;扣除非經常性損益後歸屬母公司所有者的淨利潤-10,250.1 萬元,較去年同期減少1125.4 %。公司主要利潤來源爲部分房地產項目的銷售及轉讓股權的投資收益,其中處置深圳萬澤地產和深圳碧軒100%股權合計獲利1.9 億;此外,受益於蘇州、無錫的房地產回暖形勢的帶動,太湖莊園一期項目實現銷售收入15,819 萬元,同時準備適時啓動二期開發建設工作。 轉型快速推進,高溫合金新龍頭正在崛起。一是高溫合金新主業實現收入709.9萬元,毛利率高達57.10%,已實現超純高溫母合金穩定的批量化生產能力,建立了具有自主知識產權的先進發動機用單晶無餘量精密鑄造生產體系和質量保障體系,在葉片良品率、硫含量等技術關鍵指標上達到或接近國際一流水平;二是與國內某航空發動機維修企業等客戶達成合作意向,與業內機構形成了良好的合作關係;三是四大製造研發基地整裝待發,包括在深圳和長沙分別建立起研發和工程中心,同時深汕萬澤精密鑄造在深汕特別合作區購買土地49,996 平方米,取得《建設用地規劃許可證》和環評批覆,另外上海精密鑄造已在上海完成廠區選址工作,購買土地60,355.5平方米;四是大量政府補助證明公司技術團隊及產品已獲體制內高度認可,爲進一步成長提供支持。 公司具備強勁的內生和外延能量。從產業層面看,“兩機專項”的推出以及國家航空發動機集團成立均表明“兩機”高溫合金國產化已上升至國家戰略,未來政策扶持力度會大幅增強,發展空間巨大且壁壘極高。從公司層面看,自2014 年起積極剝離地產業務,堅定轉型高溫合金,核心優勢顯著。第一,國際頂級高溫合金團隊,激勵機制完善。公司擁有世界航空發動機領域多名頂級專家,均曾在海外高溫合金行業長期從事研發和產業化,是極爲少數的能夠迅速縮短我國與歐美先進水平差距的技術團隊。同時,公司作爲民企,激勵機制完善,可以充分激發創業能動性。第二,高溫合金產品定位明確聚焦,發展戰略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和精密鑄造葉片的生產和現役存量葉片檢修,面向國內外市場,積極通過內生和外延方式發展壯大。第三,政府和產業界認可度極高,業績極具成長性,外延能量大。公司依託中南研究院,定增佈局母合金、精密鑄造葉片和高溫合金粉末產能,打開業績成長空間,外延整合能力強。 投資建議:“買入-A”投資評級,6 個月目標價24 元。我們預計公司2017-2019年EPS 爲0.16 元、0.38 元和0.62 元。考慮到中國高溫合金空間巨大,公司技術團隊一流、定位聚焦、佈局紮實、產品靠譜,政策認可度高,定增項目符合國家政策方向,我們給予公司“買入-A”評級,目標市值150 億,考慮定增攤薄因素,目標價24 元,相當於2018 年40x 動態市盈率。 風險提示:1)定增項目不達預期;2)核心人才流失;3)相關政策不達預期