核心观点
全年业绩增长较好，净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布2016年报，报告期内实现营业收入14.97 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长0.34%，对应EPS0.34 元。15 年公司业绩有所下滑，16Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%，逐步止跌回升，实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的影响，报告期内公司产品成本中的原材料和人工费用增长较快、销售费用由于市场开发力度加大带来增长（同比增加9.66%）。
主力产品痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性再评价和系列产品开发。目前，痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案；系列产品方面，痰热清胶囊已经于15年上市销售，口服液正处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。
我们认为，系列产品的推出将有效填补目前空白市场，促进公司业绩增长。
产品储备丰富，或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药，目前优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面，15 年底，公司增资上海谊众生物，合作开发“注射用紫杉醇胶束”；16 年8 月，公司增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权；目前两种药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为，公司在研产品线较为丰富，且多处于临床后期，或将很快进入收获期。
财务预测与投资建议
我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润3.25/3.40/3.53（原预测16-18年净利润为 3.06/3.26/3.43 亿元），对应EPS 为 0.39/0.41/0.43 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年30 倍市盈率，对应目标价11.70 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
如果中药注射液临床使用出现不良反应事件，将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。
核心觀點
全年業績增長較好，淨利潤受到毛利率降低和費用增加影響。公司發佈2016年報，報告期內實現營業收入14.97 億元，同比增長7.26%；實現歸母淨利潤2.83 億元，同比增長0.34%，對應EPS0.34 元。15 年公司業績有所下滑，16Q1/Q2/Q3 營收同比增速分別為-6.10%/0.22%/4.17%，逐步止跌回升，實現良好增長。淨利潤增長較少主要受到成本和銷售費用提高的影響，報告期內公司產品成本中的原材料和人工費用增長較快、銷售費用由於市場開發力度加大帶來增長（同比增加9.66%）。
主力產品痰熱清將成系列產品，促進公司業績增長。公司圍繞核心產品痰熱清注射液進行安全性再評價和系列產品開發。目前，痰熱清注射液一萬例有效性再評價研究已經確定試驗方案；系列產品方面，痰熱清膠囊已經於15年上市銷售，口服液正處於Ⅲ期臨牀研究，兒童劑型正在完善補充審批意見。
我們認為，系列產品的推出將有效填補目前空白市場，促進公司業績增長。
產品儲備豐富，或將進入收穫期。中成藥公司近年先後獲得優欣定膠囊、丁桂油軟膠囊、疏風止痛膠囊、花丹安神合劑等在研新藥，目前優欣定膠囊處於IIb 期臨牀研究階段、其餘三個品種都處於Ⅲ期臨牀研究階段。抗腫瘤藥方面，15 年底，公司增資上海誼眾生物，合作開發“注射用紫杉醇膠束”；16 年8 月，公司增資上海歌佰德生物，獲得“注射用度拉納明”優先購買權；目前兩種藥物都處於Ⅲ期臨牀研究中。我們認為，公司在研產品線較為豐富，且多處於臨牀後期，或將很快進入收穫期。
財務預測與投資建議
我們預計公司 2017-2019 年可實現淨利潤3.25/3.40/3.53（原預測16-18年淨利潤為 3.06/3.26/3.43 億元），對應EPS 為 0.39/0.41/0.43 元，參考可比公司平均估值水平給予公司17 年30 倍市盈率，對應目標價11.70 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
如果中藥注射液臨牀使用出現不良反應事件，將會對公司痰熱清注射液銷售產生不利影響。
