业绩符合预期，期待外延并购带来业绩提升
年报业绩符合预期：据公司年报披露，公司2016 年实现营业收入7.49亿元，同比增长23.91%，归母净利润4739.6 万元，同比下降10.39%，EPS 为0.17 元/股。业绩符合预期。
管理费用增加，财务费用大幅增长，营业外收入大幅下降：2016 年公司在原有销售模式下，逐步向PPP、BOT 等新型模式发展，印染废水开发业务逐步推进，公司营业收入稳步提升。同时，公司加大研发投入，管理费用达1.22 亿元，较2015 年增加1387 万元；公司短期借款增加，利息支出增多，财务费用同比增加53%；公司政府补助较2015年大幅下降，营业外收入同比减少64%。管理费用增加、财务费用增幅较大、营业外收入大幅减少为公司业绩下滑的主要原因。
外延并购有望带来成长新动力：公司于2016 年9 月底发布定增方案，拟以发股（15.22 元/股发行7284 万股）加现金（3.18 亿元）的方式收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权。江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主，深耕渗滤液、工业废水等领域；而金桥水科是西北地区大型水务集团，各项工程与承包资质较为齐全。若此次并购能顺利完成，公司将进一步拓宽自身膜技术的应用领域，同时将补充水处理行业多项施工与承包资质，公司项目承接能力将再上一层楼。
业绩承诺为业绩增长带来保障：江苏凯米和金桥水科做出业绩承诺，江苏凯米业绩承诺方承诺江苏凯米2016 年、2017 年和2018 年净利润分别不低于6,000 万元、7,500 万元和9,375 万元；金桥水科业绩承诺方承诺2016 年、2017 年和2018 年金桥水科的净利润分别为不低于2,500 万元、3,250 万元和4,225 万元。江苏凯米和金桥水科的业绩承诺为公司业绩增长带来保障。
配套融资强化公司国企背景，助公司获取PPP 订单：此次并购的配套融资方案中，公司拟以15.22 元/股向高新投资（公司第三大股东）、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484 万股，募集不超过3.78 亿元。高新投资、建投水务等国有企业的参股有望增强公司的国企背景，有望更好帮助公司获取相关PPP 订单。
项目储备充足，期待未来业绩释放：据年报披露，截至2016 年底，公司在手订单项目42 个，订单金额4.8 亿元，公司未来业绩释放基础坚实。据公司2017 年一季度业绩预告，预计公司一季度归母净利润111.21 万元~144.57 万元，比上年同期增长0%~30%。
投资建议：公司有望在2017 年完成对江苏凯米和金桥水科的收购，若收购顺利完成，公司将拓展膜产品应用领域并提升自身工程施工能力，公司项目承接能力增强，获得增长新动力。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.48、0.59、0.72 元，对应PE 为35.8X、28.9X、23.9X，给予“买入-A”评级，6 个月目标价22 元。
风险提示：定增进度不及预期，并购整合不及预期
業績符合預期，期待外延併購帶來業績提升
年報業績符合預期：據公司年報披露，公司2016 年實現營業收入7.49億元，同比增長23.91%，歸母淨利潤4739.6 萬元，同比下降10.39%，EPS 為0.17 元/股。業績符合預期。
管理費用增加，財務費用大幅增長，營業外收入大幅下降：2016 年公司在原有銷售模式下，逐步向PPP、BOT 等新型模式發展，印染廢水開發業務逐步推進，公司營業收入穩步提升。同時，公司加大研發投入，管理費用達1.22 億元，較2015 年增加1387 萬元；公司短期借款增加，利息支出增多，財務費用同比增加53%；公司政府補助較2015年大幅下降，營業外收入同比減少64%。管理費用增加、財務費用增幅較大、營業外收入大幅減少為公司業績下滑的主要原因。
外延併購有望帶來成長新動力：公司於2016 年9 月底發佈定增方案，擬以發股（15.22 元/股發行7284 萬股）加現金（3.18 億元）的方式收購江蘇凱米100%股權和金橋水科100%股權。江蘇凱米以管式膜、陶瓷膜等膜組件為主，深耕滲濾液、工業廢水等領域；而金橋水科是西北地區大型水務集團，各項工程與承包資質較為齊全。若此次併購能順利完成，公司將進一步拓寬自身膜技術的應用領域，同時將補充水處理行業多項施工與承包資質，公司項目承接能力將再上一層樓。
業績承諾為業績增長帶來保障：江蘇凱米和金橋水科做出業績承諾，江蘇凱米業績承諾方承諾江蘇凱米2016 年、2017 年和2018 年淨利潤分別不低於6,000 萬元、7,500 萬元和9,375 萬元；金橋水科業績承諾方承諾2016 年、2017 年和2018 年金橋水科的淨利潤分別為不低於2,500 萬元、3,250 萬元和4,225 萬元。江蘇凱米和金橋水科的業績承諾為公司業績增長帶來保障。
配套融資強化公司國企背景，助公司獲取PPP 訂單：此次併購的配套融資方案中，公司擬以15.22 元/股向高新投資（公司第三大股東）、河北建投水務、建信天然、景德鎮潤信昌南發行不超過2484 萬股，募集不超過3.78 億元。高新投資、建投水務等國有企業的參股有望增強公司的國企背景，有望更好幫助公司獲取相關PPP 訂單。
項目儲備充足，期待未來業績釋放：據年報披露，截至2016 年底，公司在手訂單項目42 個，訂單金額4.8 億元，公司未來業績釋放基礎堅實。據公司2017 年一季度業績預告，預計公司一季度歸母淨利潤111.21 萬元~144.57 萬元，比上年同期增長0%~30%。
投資建議：公司有望在2017 年完成對江蘇凱米和金橋水科的收購，若收購順利完成，公司將拓展膜產品應用領域並提升自身工程施工能力，公司項目承接能力增強，獲得增長新動力。我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.48、0.59、0.72 元，對應PE 為35.8X、28.9X、23.9X，給予“買入-A”評級，6 個月目標價22 元。
風險提示：定增進度不及預期，併購整合不及預期
